產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

作者 | 勝馬財經(jīng) 諸成

編輯 | 歐陽文

2025年一季度，山西汾酒在白酒行業(yè)深度調(diào)整與消費分化加劇的背景下，以“穩(wěn)字當(dāng)頭、進(jìn)中提質(zhì)”的戰(zhàn)略定力，交出了一份營收與利潤雙增的答卷。作為清香型白酒龍頭，山西汾酒不僅延續(xù)了2024年營收躋身行業(yè)前三的強(qiáng)勁勢頭，更通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、全國化深化及國際化布局的協(xié)同推進(jìn)，展現(xiàn)了穿越周期的戰(zhàn)略韌性。

利雙增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化

財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健增長。2025年第一季度，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入165.23億元，同比增長7.72%；歸母凈利潤66.48億元，同比增長6.15%；扣非凈利潤66.56億元，同比增長6.31%。盡管增速較2024年全年有所放緩，但在行業(yè)整體需求偏弱、庫存壓力猶存的背景下，這一表現(xiàn)仍顯穩(wěn)健。尤其值得注意的是，公司毛利率同比提升1.34個百分點至78.8%，彰顯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。一季度汾酒系列銷售收入達(dá)162.12億元，同比增長8.23%，占總營收的98.3%，其中高端青花系列保持核心增長引擎地位。中端老白汾、巴拿馬系列通過包裝升級與精準(zhǔn)營銷實現(xiàn)兩位數(shù)增長，而玻汾憑借高性價比穩(wěn)居大眾消費市場頭部位置。這一“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，推動中高價酒收入占比提升至74%，噸價同比增長5%至16.3萬元/千升，量價齊升邏輯清晰。

區(qū)域市場均衡發(fā)展。一季度山西汾酒省外市場銷售收入占比達(dá)63%（103.96億元，同比增長7.18%），長三角、珠三角等重點區(qū)域增速領(lǐng)先，省內(nèi)市場銷售收入60.83億元，同比增長8.7%，形成“雙輪驅(qū)動”格局。2024年末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)4553家，省外新增598家，全國化戰(zhàn)略進(jìn)入深度滲透階段。

品牌升級、縱深推進(jìn)

高端化戰(zhàn)略引領(lǐng)品牌升級。山西汾酒青花系列作為次高端核心單品，一季度銷售額占汾酒系列比重超35%，其通過“文化+品質(zhì)”雙輪驅(qū)動，成功突破400-800元價格帶競爭壁壘。青花30復(fù)興版等產(chǎn)品通過稀缺性塑造與圈層營銷，強(qiáng)化高端心智，成為清香品類高端化的標(biāo)桿。公司計劃未來推動青花20、青花30系列均突破百億銷售目標(biāo)，進(jìn)一步夯實高端化基礎(chǔ)。

全國化縱深推進(jìn)。山西汾酒遵循“由點到面”的拓展路徑，省內(nèi)市場聚焦消費升級，省外則通過“一地一策”精細(xì)化運營深耕長江以南市場。2024年省外收入占比已超60%，省外經(jīng)銷商數(shù)量增至3718家，億元以上市場達(dá)38個，渠道下沉與終端動銷效率顯著提升。此外，公司電商渠道收入同比增長26.22%，618、雙11等節(jié)點蟬聯(lián)多平臺銷冠，數(shù)字化營銷助力全國化提速。

國際化布局初顯成效。山西汾酒以“文化引領(lǐng)+品質(zhì)賦能”加速出海，2024年度酒類出口創(chuàng)匯同比增長超50%，覆蓋66個國家和地區(qū)，與海外經(jīng)銷商建立了緊密合作。針對歐美市場開發(fā)的低度化、利口化產(chǎn)品，通過品鑒會與國際酒展強(qiáng)化品牌認(rèn)知，逐步實現(xiàn)從“產(chǎn)品輸出”向“文化輸出”的跨越。

戰(zhàn)略韌性、穿越周期

產(chǎn)能與品質(zhì)壁壘。山西汾酒擁有140萬畝原糧基地與24萬噸年產(chǎn)能，構(gòu)建了從種植到釀造的全產(chǎn)業(yè)鏈把控體系。通過“伏曲、冬釀”等傳統(tǒng)工藝創(chuàng)新，疊加5G智慧釀造車間建設(shè)，實現(xiàn)品質(zhì)穩(wěn)定性與生產(chǎn)效率雙提升，為產(chǎn)品高端化提供堅實支撐。

品牌文化底蘊(yùn)深厚。汾酒以“活態(tài)文化”戰(zhàn)略重塑品牌價值，通過“走進(jìn)汾酒第一車間”等IP活動強(qiáng)化消費者互動，青花系列與傳統(tǒng)文化元素的跨界融合（如黃河文明、京劇藝術(shù)）深化了“中國酒魂”的文化認(rèn)同。品牌價值連續(xù)多年入選全球500強(qiáng)，清香品類的市場關(guān)注度持續(xù)升溫。

渠道與費用管控能力。盡管一季度銷售費用同比增長33.12%，但公司通過“汾享禮遇”利潤分配模式與數(shù)字化工具優(yōu)化費用投放效率，銷售費用率同比僅上升1.76個百分點至11.16%，費用增長與收入擴(kuò)張基本匹配。合同負(fù)債58.18億元維持高位，顯示渠道信心充足，庫存良好。

錨定高質(zhì)量發(fā)展

產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代。山西汾酒計劃推動玻汾、老白汾、青花20及青花30四大系列均突破百億規(guī)模，形成“四輪驅(qū)動”格局。針對年輕消費群體，開發(fā)低度化、利口化新品；依托竹葉青布局健康酒賽道，切入銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場，拓寬消費場景。

全國化邁向2.0階段。公司目標(biāo)省外銷售占比提升至60%以上，環(huán)山西以外市場成為增長主力。通過廠商一體化建設(shè)與終端精細(xì)化運營，強(qiáng)化長江以南市場滲透，同時探索縣域市場下沉潛力。

國際化戰(zhàn)略升級。2025年山西汾酒將打造國際化1.0版本，重點突破“一帶一路”沿線市場，建設(shè)海外倉儲與物流體系，推動標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)輸出。計劃新增10個國家市場覆蓋，海外營收占比目標(biāo)提升至5%。

ESG與數(shù)智化賦能。公司將持續(xù)加碼綠色釀造與低碳生產(chǎn)，同時深化數(shù)字化營銷與供應(yīng)鏈管理。通過AI風(fēng)控模型與大數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷與庫存動態(tài)調(diào)控，提升全鏈條運營效率。

勝馬財經(jīng)認(rèn)為，山西汾酒2025年一季報不僅驗證了其戰(zhàn)略定力的有效性，更折射出清香品類在行業(yè)分化期的獨特競爭優(yōu)勢。其高端化突破、全國化縱深與國際化布局的“三駕馬車”，已為長期增長打開空間。隨著“汾酒復(fù)興第二階段”的推進(jìn)，公司有望在“量、價、利”的平衡中持續(xù)釋放增長潛能，向“世界一流酒企”的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。對于投資者而言，汾酒兼具高分紅與成長性，是白酒板塊中稀缺的長期價值標(biāo)的。

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