前言

一家公司如果財(cái)報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“非標(biāo)準(zhǔn)意見審計(jì)報(bào)告”，那肯定不是一件好事！這通常意味著這家公司出現(xiàn)了重大經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。看到這個(gè)信號(hào)后，正常一點(diǎn)的投資者都會(huì)減持甚至清倉(cāng)股票，公司股價(jià)也往往會(huì)出現(xiàn)急跌。

但是，這個(gè)普遍規(guī)律在硅片小企業(yè)——京運(yùn)通身上卻失靈了。在5月份迄今為止的15個(gè)交易日當(dāng)中，京運(yùn)通的股價(jià)上演了一輪過山車。

5月6日-5月16日，在短短9個(gè)交易日中，京運(yùn)通拉出了5個(gè)漲停板。不知情的，或許以為公司的2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)有什么重大利好，比如扭虧為盈了等等。實(shí)際上，京運(yùn)通的年報(bào)，被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了“非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告”。

喪事硬是辦成了喜事，壞事變成了好事！天吶！現(xiàn)在機(jī)構(gòu)、游資都這么玩，散戶可怎么跟啊？

01京運(yùn)通的“小作文”，究竟是誰(shuí)散布的？

就在京運(yùn)通被惡意炒作之時(shí)，5月15日，最高人民法院、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對(duì)打擊 “小作文” 牟利等行為作出嚴(yán)格規(guī)定：“對(duì)于通過編傳“小作文”等虛假信息擾亂市場(chǎng)秩序、損害他人權(quán)益的行為，受害人提起民事訴訟要求損害賠償?shù)模嗣穹ㄔ阂婪ㄓ枰灾С郑粯?gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。”

站在今天（5月26日）回頭看，京運(yùn)通的這一輪標(biāo)準(zhǔn)的"A"字殺，已經(jīng)初具雛形。

公司股價(jià)從今年5月6日的2.38元，一路沖高至5月19日的4.16元，最高漲幅74.8%，隨后放出巨量，一路下行。截至5月26日午盤，收于3.18元，高點(diǎn)以來6個(gè)交易日累計(jì)換手率高達(dá)57.63%。

5月7日至5月20日之間，京運(yùn)通有5次出現(xiàn)在龍虎榜上。公司亦連續(xù)發(fā)布五次股票交易異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示類公告。

趕碳號(hào)應(yīng)一些粉絲交流、留言要求，與一些硅片企業(yè)投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人進(jìn)行了溝通請(qǐng)教。其中，一位以私人身份表示：聽說他們要賣公司，但是完全問不到確實(shí)消息，券商也聯(lián)系不到人。另外，京運(yùn)通一季度據(jù)說減虧比較多，但實(shí)際情況未必如此，該公司在Q1只做代工了。

另外一位硅片企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)傳聞?wù)f有國(guó)資計(jì)劃收購(gòu)京運(yùn)通，但該傳聞未得到證實(shí)。

在一些投資者社區(qū)里，趕碳號(hào)亦看到上述傳聞。

針對(duì)京運(yùn)通股價(jià)異動(dòng)，上市公司多次公告：“經(jīng)公司自查，并向公司控股股東及實(shí)際控制人書面征詢核實(shí)，截至本公告披露日（5月16日），除公司已披露事項(xiàng)外，公司、控股股東及實(shí)際控制人不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。 公司股價(jià)短期漲幅較大，敬請(qǐng)廣大投資者注意市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，理性決策，審慎投資。”

京運(yùn)通及其大股東顯然已經(jīng)通過公告撇清了責(zé)任。那么，市場(chǎng)中關(guān)于京運(yùn)通將被國(guó)資收購(gòu)的傳聞，究竟是誰(shuí)散布的呢？此類傳聞如果屬實(shí)，京云通定然不敢隱瞞，肯定會(huì)在第一時(shí)間停牌公告了。既然沒有，那就屬于謠言。那么究竟是誰(shuí)在造謠、牟利呢？

那么，京運(yùn)通將被國(guó)資收購(gòu)的市場(chǎng)傳聞，算不算是小作文、最高法及證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊的對(duì)象呢？

02什么是“持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性”

京運(yùn)通在2024年年報(bào)開頭的重要性提示就提到：

“天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）為本公司出具了帶有強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段、持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落、其他信息段落中包含其他信息未更正重大錯(cuò)報(bào)說明的無保留意見的審計(jì)報(bào)告。本公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)已有詳細(xì)說明，請(qǐng)投資者注意閱讀。”

估計(jì)A股中的很多投資者只注意到京運(yùn)通的股價(jià)巨幅波動(dòng)了，根本就沒有關(guān)注到這段重要內(nèi)容。

天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，把問題說得很詳細(xì)：

“公司2024年產(chǎn)生歸屬于母公司的凈虧損為236,064.77萬(wàn)元，于2024年12月31日，短期借款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)為222,818.39萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額為29,038.81萬(wàn)元。這些事項(xiàng)或情況，表明存在可能導(dǎo)致對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。”

這句話太長(zhǎng)了。簡(jiǎn)單概括：京運(yùn)通的賬戶上錢太少了，持續(xù)經(jīng)營(yíng)困難。

（1）京運(yùn)通是真沒錢了。

2024年年末，京運(yùn)通的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額為2.90億元,其中貨幣資金只有49.91萬(wàn)元，銀行存款有2.8988億元。

審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，只包括庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款這兩種能隨時(shí)變現(xiàn)的資金。

趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)，在2022年、2023年京運(yùn)通的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為24.21億元、19.27億元。

京運(yùn)通2024年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比下降了85%！

2024年年末京運(yùn)通貨幣資金分類；單位：萬(wàn)元

(2)償債壓力山大。

從另外一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)——償債能力指標(biāo)看，京運(yùn)通也是一塌糊涂。

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+有價(jià)證券）÷流動(dòng)負(fù)債 ，是在企業(yè)因大量賒銷而形成大量的應(yīng)收賬款時(shí)，考察企業(yè)的變現(xiàn)能力時(shí)所運(yùn)用的指標(biāo)。 現(xiàn)金比率越高，說明變現(xiàn)能力越強(qiáng)，此比率也稱為變現(xiàn)比率。現(xiàn)金比率一般認(rèn)為20%以上為合適。京運(yùn)通則不到10%。

現(xiàn)金短債比（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物÷流動(dòng)負(fù)債）是衡量企業(yè)短期償還能力的重要指標(biāo)，現(xiàn)金短債比的合適比例通常應(yīng)大于1。京運(yùn)通這個(gè)指標(biāo)只有21%。

現(xiàn)在光伏日子不好過，硅片的日子更難，企業(yè)壓力都很大。京運(yùn)通即使和同業(yè)公司相比，其償債能力亦明顯落后。

來自WIND

此外，審計(jì)機(jī)構(gòu)還出具了《控股股東及其他關(guān)聯(lián)方資金占用情況的專項(xiàng)說明》，里面頻繁的資金占用，也說明了京運(yùn)通早就是“十個(gè)鍋八個(gè)蓋”了。

也許會(huì)有人不這么認(rèn)為，因?yàn)榫┻\(yùn)通的資產(chǎn)負(fù)債率不高，只有53.40%。但是，包括銀行在內(nèi)的所有的資金出借方都是“嫌貧愛富”的。企業(yè)越缺錢，銀行越不敢借；行業(yè)越是艱難，金融機(jī)構(gòu)就越冷漠。所以，只要銀行或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)不抽貸、斷貸，京運(yùn)通就應(yīng)該燒高香了。

這并非危言聳聽。這幾天，另外一家光伏企業(yè)——棒杰股份就公告，“光伏板塊子公司受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓、金融機(jī)構(gòu)授信政策收緊的影響，出現(xiàn)部分授信無法續(xù)作、被金融機(jī)構(gòu)要求提前償還的情況”， 這無疑加大了棒杰的短期債務(wù)壓力。

京運(yùn)通年報(bào)顯示：公司自己的短期信用借款余額已出現(xiàn)驟降，信用借款由期初的1億元降到5868萬(wàn)元。

來自2024年年報(bào)；.短期借款分類；單位：元

03被京運(yùn)通蹉跎了的5年

樂山京運(yùn)通一期項(xiàng)目生產(chǎn)車間

京運(yùn)通是硅片環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)能力最差的企業(yè)，沒有之一。趕碳號(hào)不太會(huì)把話說滿，但是從企業(yè)過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，京通運(yùn)的表現(xiàn)確實(shí)是最差的。

（1）光伏主材虧損正常，硅片虧得多也正常，但是像京運(yùn)通這樣虧的，卻不正常。

年報(bào)顯示：2024年京運(yùn)通硅片的毛利率為-43.29%。其中硅棒業(yè)務(wù)毛利率為-105.10%，硅片業(yè)務(wù)毛利率為-39.53%。

這幾乎是在半賣半送了！

2024年，京運(yùn)通2024年銷售光伏單晶硅片約21.44億片，只能說為整個(gè)光伏行業(yè)做了很大貢獻(xiàn)。

來自2024年年報(bào)

不用和龍頭比，我們與規(guī)模相近的企業(yè)比一比。年報(bào)顯示：2024年弘元綠能硅片毛利率為-4.14%；雙良光伏新能源產(chǎn)品（主要指硅片）的毛利率為-16.63%。

既然虧這么多，京運(yùn)通為什么就不能減產(chǎn)，少虧一些呢？

（2）在行業(yè)上行周期沒賺到大錢，行業(yè)下行周期比同行虧得更多。

現(xiàn)在光伏企業(yè)都虧損，但是多數(shù)都在2022年、2023年行情好的時(shí)候賺到過大錢，2024年的虧損，也只是吐出之前賺到的一些利潤(rùn)。可以說，光伏企業(yè)能在2024年流血、虧損，大都是有些家底的，有虧損的底氣和勇氣的。當(dāng)然，2025年，企業(yè)普遍感到了血條不足，也在改變策略——減產(chǎn)、減虧。

2024年，京運(yùn)通和雙良節(jié)能、弘元綠能一樣，都虧20多個(gè)億，但是京運(yùn)通2022年、2023年兩年加起來的利潤(rùn)還不到7個(gè)億。趕碳號(hào)此前報(bào)道過，京運(yùn)通之所以在大牛市中都沒賺到錢，原因不是主業(yè)不賺錢，而是賭硅料虧掉了不少。現(xiàn)在，京運(yùn)通勇于虧損的底氣何來呢？

來自WIND; 單位：億元

（3）募集來的錢，努力在揮霍？

2021年1月5日,京運(yùn)通25億元的定增募集資金到位，其中21億元用在樂山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目（即“樂山二期”）。

公司在2024年年報(bào)中這樣描述：

“公司募集資金已按規(guī)定全部使用完畢，所有募集資金專戶均已注銷，公司樂山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目的主體框架建設(shè)工作已完成，核心生產(chǎn)設(shè)備已安裝、調(diào)試完畢并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。”

這個(gè)項(xiàng)目可算達(dá)到了預(yù)定可使用狀態(tài)，但是恐怕不敢輕易開起來。可以說，新項(xiàng)目投產(chǎn)即虧損。

趕碳號(hào)特地花了點(diǎn)時(shí)間梳理京運(yùn)通的這個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)這個(gè)項(xiàng)目的時(shí)間線前后竟然長(zhǎng)達(dá)5年……

2020年，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)北京京運(yùn)通科技股份有限公司非公開 發(fā)行股票的批復(fù)》核準(zhǔn)，京運(yùn)通定增募集資金總額為2,499,999,998.80元，扣除承銷及保薦費(fèi)用、其他發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資 金凈額人民幣2,490,073,975.03元（不含增值稅）。

2021年1月5日，以上募集資金已到賬。

2022年8月11日，京運(yùn)通公告，擬將原募投項(xiàng)目“烏海10GW高效單晶硅棒項(xiàng)目”，變更為新項(xiàng)目“樂山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目”，新項(xiàng)目總投資達(dá)53.64億元。原項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期 2年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2023年1月；新項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間相較于原項(xiàng)目延期至2023年12月。

2023年12月26日，京運(yùn)通董事會(huì)審議通過了《關(guān)于募集資金投資項(xiàng)目延期的議案》，同意將“樂山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目”的預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)至2024年12月。2024年12月，這個(gè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，結(jié)項(xiàng)。

現(xiàn)在，時(shí)間已經(jīng)來到2025年第二季度，這個(gè)項(xiàng)目依然锃光瓦亮，閑置著！

過去5年中，這個(gè)項(xiàng)目幾經(jīng)變更，硅片市場(chǎng)從夏天走到了冬天，光伏硅片從賺錢的機(jī)器變成了燙手的山芋，由小甜甜變成了牛夫人。誰(shuí)之過？

過去這5年，多個(gè)硅片項(xiàng)目從簽約到投產(chǎn)只要幾個(gè)月時(shí)間，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)神話，京運(yùn)通依舊不緊不慢，光伏周期似乎與其無關(guān)。所以，京運(yùn)通與同行的差距，究竟在哪里呢？

04這樣的公司，誰(shuí)來接盤

京運(yùn)通的股價(jià)暴漲幾天，最近又開始暴跌。這一輪過山車，仿佛就是在為深套京運(yùn)通的機(jī)構(gòu)出逃量身訂做的一樣。

今年1季度，持股京運(yùn)通的基金、陸股通賬戶就有出逃跡象。公司第三大股東、知名牛散張躍軍，在今年1季度已經(jīng)從前十大股東名單中消失。

對(duì)于非標(biāo)的審計(jì)報(bào)告，京運(yùn)通的董事會(huì)是認(rèn)可的，同時(shí)也表現(xiàn)在積極想態(tài)度，且表示：“通過債務(wù)續(xù)期、再融資及新增融資方式緩解公司運(yùn)營(yíng)資金壓力，自2025年1月以來，公司一年內(nèi)到期的銀行借款中10.76億元已完成續(xù)授信/展期/借新還舊業(yè)務(wù)。”

現(xiàn)在最關(guān)心京運(yùn)通資金鏈問題的，估計(jì)不是投資者，而是金融機(jī)構(gòu)、上下游供應(yīng)商吧。

2024年末，京運(yùn)通應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)為29億元。其中，占比最高的是材料費(fèi)，不知道究竟都欠哪些供應(yīng)商的錢。此外，其還披露了賬齡超過1年或逾期的重要應(yīng)付賬款，涉及13個(gè)單位共計(jì)9.44億元，其中前三家單位，期末余額分別為2.56億元、2.59億元和1.98億元。

來自2024年年報(bào)；單位：元

未來，京運(yùn)通如何才能渡過債務(wù)危機(jī)呢？

（1）硅片業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)？

如果指望2025年硅片行業(yè)可以賺錢，現(xiàn)在看仍然希望不大；即使第四季度硅片能少許盈利，就京運(yùn)通的運(yùn)營(yíng)能力來看，恐怕也無法靠主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧。

雖然經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)較難人為干預(yù)，但如果采用一些特別手段特別是金融手段比如融資租賃公司等，其實(shí)也是可以快速改善公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的。

2024年、2025年1季度，京運(yùn)通的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額是-2.3 億元、2.35 億，實(shí)現(xiàn)了從地上到天上的大逆轉(zhuǎn)。

（2）綁架地方政府，等國(guó)接盤？

地方政府是光伏企業(yè)破產(chǎn)的最大阻力。企業(yè)一旦破產(chǎn)，政府付出的補(bǔ)助、補(bǔ)貼，甚至現(xiàn)金投資，或有的就業(yè)、稅收等政績(jī)，全部都要打水漂。那么，如果傳聞?dòng)锌赡馨l(fā)生，那么京運(yùn)通將綁上哪個(gè)地方政府呢？

公司有兩個(gè)生產(chǎn)基地：內(nèi)蒙古烏海和四川樂山。

公開資料顯示，2022年京運(yùn)通將二期項(xiàng)目50多億的投資從烏海遷至四川樂山。京運(yùn)通還因?yàn)閺S房工程款問題，被項(xiàng)目總包方告上法庭。據(jù)此推斷，京運(yùn)通和烏海的關(guān)系應(yīng)該很一般。

京運(yùn)通和樂山關(guān)系應(yīng)該不錯(cuò)，特別是剛剛建成的22GW產(chǎn)能現(xiàn)在還是嶄新的。但是，樂山在光伏行業(yè)是位老手，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，當(dāng)?shù)爻擞芯┻\(yùn)通以外，更有通威、協(xié)鑫、隆基、晶科、天合、高測(cè)等企業(yè)。

或許，賣身國(guó)企、國(guó)資真是一條出路，只是不知道京運(yùn)通有沒有潤(rùn)陽(yáng)股份的運(yùn)氣。就算有國(guó)資愿意接盤，供應(yīng)商估計(jì)也害怕繼續(xù)“被迫債轉(zhuǎn)股”了——因?yàn)閱问菨?rùn)陽(yáng)股份一家，就已經(jīng)套牢了4家設(shè)備企業(yè)。