一季度，42家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1259.3億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)521.83億元，同比增長(zhǎng)77.79%。整體來(lái)看，經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)在營(yíng)收中的占比持續(xù)提升導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)大幅提升，是一季度券商業(yè)績(jī)顯著提升的主因。

本刊特約 文頤/文

2025年一季度，受益于經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)業(yè)務(wù)，券商營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。一季度，42家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1259.3億元，較2024年同期增加201.21億元，同比增長(zhǎng)19%；其中，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入327.36億元、485.66億元、66.72億元、101.31億元、78.78億元，同比增幅分別為43.16%、45.5%、-1.07%、-6.9%、11.54%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，一季度經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)的占比分別為26%、38.57%、5.3%、8.04%、6.26%。

整體來(lái)看，經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)在營(yíng)收中的占比持續(xù)提升導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)和ROE大幅提升，是一季度券商業(yè)績(jī)顯著提升的主因。一季度，42家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)521.83億元，同比增長(zhǎng)77.79%；ROE（加權(quán)）均值為1.61%，較2024年同期提升63個(gè)基點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，42家上市券商資產(chǎn)規(guī)模為13.11萬(wàn)億元，較2024年年末增加0.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.95%，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

一季度，42家上市券商營(yíng)業(yè)支出為722.03億元，較2024年同期增加18.11億元，同比增長(zhǎng)2.57%；從占比來(lái)看，一季度，42家上市券商費(fèi)用率為57.34%，較2024年同期減少9.18個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率有較大幅度降低；其中，紅塔證券費(fèi)用率最低，僅為32.24%，天風(fēng)證券費(fèi)用率最高，達(dá)90.66%。

從財(cái)務(wù)杠桿率來(lái)看，一季度，42家上市券商財(cái)務(wù)杠桿率為3.73倍，較2024年年末減少9.68個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橐患径热虄糍Y產(chǎn)提升至27438.11億元，增幅達(dá)8.83%。

從三大業(yè)務(wù)看，隨著投資資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率提升，自營(yíng)收入同比增長(zhǎng)45.5%。截至一季度末，上市券商金融投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重接近一半，已成為證券公司規(guī)模占比最大、收入貢獻(xiàn)最大的一類資產(chǎn)。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)活躍帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，傭金率仍處低位。一季度，上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入327.36億元，同比增長(zhǎng)43.16%，主要是一季度市場(chǎng)交投活躍。從成交量來(lái)看，一季度，A股日均交易額為15239億元，較2024年同期增加71%。另一方面，基于市場(chǎng)股基交易額及行業(yè)經(jīng)紀(jì)收入測(cè)算可知，2024年證券行業(yè)傭金率為0.0197%，較2023年有所降低，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。

在投行業(yè)務(wù)方面，境內(nèi)股權(quán)承銷回暖，境外股權(quán)承銷高增。一季度，境內(nèi)股權(quán)融資規(guī)模為1548.2億元，同比增加40.9%，主要是再融資規(guī)模大幅提升；其中，IPO募集資金為164.8億元，同比減少30.2%；再融資規(guī)模為1383.4億元，同比增加60.4%。具體來(lái)看，頭部券商再融資規(guī)模提升，中信證券、中信建投等頭部券商市場(chǎng)份額有所提升。

自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近五成

2025年一季度，42家上市券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入485.66億元，較2024年同期增長(zhǎng)45.5%。業(yè)績(jī)上漲主要有以下三個(gè)原因：一是2024年同期自營(yíng)收入基數(shù)較低；二是一季度債券溫和上漲，2月股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好，三是部分券商OCI債權(quán)賬戶止盈操作。

2025年一季度，債券市場(chǎng)溫和上漲，市場(chǎng)活躍度提升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力看，一季度，上證指數(shù)下跌0.48%，滬深300指數(shù)下跌1.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.77%，國(guó)債指數(shù)增長(zhǎng)0.13%。

2025年2月，股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好，上證指數(shù)、滬深300及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲2.16%、1.91%、5.16%，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)受益。從成交量來(lái)看，2025年一季度，A 股日均交易額為15239億元，較2024年同期增加71%，市場(chǎng)活躍度高企。

隨著證券公司金融投資資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)表，金融投資資產(chǎn)占自有資產(chǎn)的比重提升。截至2025年一季度末，上市券商金融投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為49.77%，較2024年年末提升7.54%，占凈資產(chǎn)的比重為238.7%，已經(jīng)成為證券公司規(guī)模占比最大、收入貢獻(xiàn)最大的一類資產(chǎn)。

金融投資規(guī)模較2024年年末增長(zhǎng)超7.5%，TPL、OCI權(quán)益增長(zhǎng)，OCI債權(quán)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，42家上市券商金融投資規(guī)模為65226.56億元，較2024年年末增加4575.14億元，增長(zhǎng)7.54%。其中，TPL較2024年年末增加3894.25億元，增長(zhǎng)9.37%；OCI債權(quán)較2024年年末減少45.54億元，減少0.33%；OCI權(quán)益較2024年年末增加693.89 億元，增長(zhǎng)15.88%。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，TPL在金融投資中的占比為69.69%，較2024年年末提升1.16個(gè)百分點(diǎn)；OCI權(quán)益在金融投資中的占比為7.76%，較2024年年末提升0.56個(gè)百分點(diǎn)；OCI債權(quán)在金融投資中的占比為21.19%，較2024年年末減少1.67個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，中信證券、國(guó)信證券等券商對(duì)OCI債權(quán)賬戶進(jìn)行止盈操作。2025年一季度，中信證券、國(guó)信證券金融投資規(guī)模較2024年年末分別增長(zhǎng)7.08%、1.32%，除OCI債權(quán)賬戶規(guī)模減小外，交易性金融資產(chǎn)、OCI權(quán)益賬戶的規(guī)模均存在不同幅度的增長(zhǎng)。

根據(jù)自營(yíng)收入及金融投資規(guī)模，國(guó)信證券對(duì)投資收益率進(jìn)行測(cè)算。從投資收益率來(lái)看，2025年一季度，長(zhǎng)江證券以1.76%的收益率排名第一，太平洋、國(guó)金證券分別以1.58%、1.25%的收益率排名第二、第三位。整體來(lái)看，一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益0.74%，較2024年同期提升21個(gè)百分點(diǎn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，驅(qū)動(dòng)一季度業(yè)績(jī)提升。測(cè)算上市券商一季度年化投資收益率為2.96%，同比提升0.11個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)交投活躍

2025年一季度，42家上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入327.36億元，較2024年同期增長(zhǎng)43.16%，主要因?yàn)橐患径仁袌?chǎng)交投活躍。從成交量來(lái)看，2025年一季度，A股日均交易額為 15239億元，較2024年同期增加71%，市場(chǎng)活躍度提升。

從客戶資金存款來(lái)看，2025年一季度，客戶資金存款達(dá)2.19萬(wàn)億元，而2024年一季度客戶資金存款為1.77萬(wàn)億元，增幅達(dá)23.85%。成交量及客戶資金存款高企， 反映出2025年一季度市場(chǎng)活躍度提升，投資者參與熱情高。

從上市券商來(lái)看，受益于市場(chǎng)交投活躍，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)從排名來(lái)看，2025年一季度，中信證券以33.25億元排名市場(chǎng)第一，同比增長(zhǎng)36.18億元；國(guó)泰海通、廣發(fā)證券分別以26.52億元 20.45億元排名第二、第三。從漲跌幅來(lái)看，2025年一季度，42家上市券商均實(shí)現(xiàn)不同程度的正增長(zhǎng)，其中國(guó)聯(lián)民生以333.69%的漲幅位居第一位。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，150家證券公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4511.69億元，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）達(dá)1151.49億元；2023年，證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，145家證券公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4059.02億元，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）為984.37億元。對(duì)比來(lái)看，2024年，證券公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.15%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.98%。

在行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入顯著提升的同時(shí)，行業(yè)傭金率降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，雙向股基交易量為585.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.03%。國(guó)信證券根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及Wind股基交易量數(shù)據(jù)對(duì)交易傭金率進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示，2024年，證券行業(yè)傭金率為0.0197%，較2023年有所降低，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)激烈。

頭部券商主承銷規(guī)模和市場(chǎng)份額均提升

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，證券市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模為1548.2億元，同比增長(zhǎng)40.9%，主要是再融資規(guī)模大幅提升；其中，IPO募集資金為164.8億元，同比減少30.2%，再融資規(guī)模為1383.4億元，同比增長(zhǎng)60.4%。

從規(guī)模來(lái)看，2025年一季度，頭部券商運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)，主承銷金額均大幅領(lǐng)先同業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模高度集中。從主承銷金額來(lái)看，排名前五的券商為中信證券、中信建投、中航證券、東方證券、華泰證券，合計(jì)募集資金708.4億元，行業(yè)占比達(dá)64.2%。

頭部券商主承銷規(guī)模和市場(chǎng)份額均有所提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，中信證券主承銷規(guī)模為344.75億元，同比增加90.56%，市場(chǎng)份額為31.22%，提升9.76個(gè)百分點(diǎn)；中信建投主承銷規(guī)模為119.62 億元，同比增加6倍，市場(chǎng)份額為10.83%，提升8.8個(gè)百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，券商主承銷收入合計(jì)14.73億元，同比下降16.9%,主要是中信證券、華泰證券等頭部券商收入大幅下滑；其中，收入排名前五的券商分別為國(guó)泰海通（2.15億元，-3.6%）、中信證券（1.76億元，-44.8%）、華泰證券（1.42億元，-57%）、東興證券（1.16億元)、申萬(wàn)宏源(1.05億元)。

隨著IPO趨嚴(yán)常態(tài)化，券商承銷承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，國(guó)泰海通IPO融資規(guī)模為25.49億元，同比減少53.7%，市場(chǎng)份額為15.37%，提升8.83個(gè)百分點(diǎn)；華泰證券IPO融資規(guī)模為15.35億元，同比減少80.58%，市場(chǎng)份額為9.26%，同比減少0.12個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，IPO收入大幅降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，券商IPO收入合計(jì)14.73億元，同比增長(zhǎng)1%；其中，國(guó)泰海通收入為2.03億元，同比下降0.49%，市場(chǎng)份額提升1.95個(gè)百分點(diǎn)。

券商承銷再融資規(guī)模提升，尤其是頭部券商表現(xiàn)良好，中信證券、中信建投等頭部券商市場(chǎng)份額有所提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，中信證券再融資規(guī)模為332.14億元，同比增加155%，市場(chǎng)份額為43.09%，提升22.05個(gè)百分點(diǎn)；中信建投再融資規(guī)模為118.34億元，同比增加1189.11%，市場(chǎng)份額為15.35%，提升13.87個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，中信證券再融資收入為0.76億元，同比增長(zhǎng)20.63%；華泰證券為0.45億元，同比增長(zhǎng)36.36%。

從IPO業(yè)務(wù)來(lái)看，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目下降近三成。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目為108家，同比下降26.53%。從在審項(xiàng)目來(lái)看，申萬(wàn)宏源（3家，-50%）、中信證券（10家，-33.33%）、中信建投（7家，-36.36%）等降幅較大，中金公司（7家，40%）、國(guó)泰海通（11家，37.5%）、國(guó)投證券（6家，50%）有所提升。

相比之下，債券承銷規(guī)模有所提升。從整體規(guī)模來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，證券行業(yè)債券融資規(guī)模為20.74萬(wàn)億元，較2024年一季度增長(zhǎng)19.45%。頭部券商債券承銷規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)，規(guī)模集中度仍然維持高位。

從承銷規(guī)模排名前五的券商來(lái)看，中信證券（4334.6億元，同比增加3.42%）、國(guó)泰海通（3407.53億元，同比增加36.92%）、中信建投（3035.6億元，同比增加7.51%）、中金公司（2876.05億元，同比增加30.93%）、華泰證券（2862.73億元，同比增加24.3%），合計(jì)募集資金16516.51億元，行業(yè)占比高達(dá)52.36%%，較2024年提升2.49個(gè)百分點(diǎn)。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，承銷份額排名前五的券商，中信證券、中信建投市場(chǎng)份額分別下降 1.19個(gè)百分點(diǎn)、0.44個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)泰海通、中金公司、華泰證券則有不同程度的提升，分 別上升1.93個(gè)百分點(diǎn)、1.29個(gè)百分點(diǎn)、0.86個(gè)百分點(diǎn)。

境外股權(quán)融資規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，中國(guó)香港證券市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模為1315.03億港元，同比增加4.16倍，主要因?yàn)镮PO與再融資規(guī)模大幅提升。其中，IPO募集資金為186.54億港元，同比增加2.9倍；再融資規(guī)模為1128.49億港元，同比增加4.45倍。

頭部投行承銷規(guī)模高度集中。從規(guī)模來(lái)看，2025年一季度，中國(guó)香港頭部投行承銷金額大幅領(lǐng)先同業(yè)。排名前五的券商為華泰金融控股（香港）、中信里昂、高盛（亞洲）證券、中金公司（國(guó)際）、瑞士聯(lián)合銀行，合計(jì)股權(quán)募集資金104.35億港元，行業(yè)占比達(dá)55.18%。

總體來(lái)看，盡管股權(quán)承銷有所回暖，但整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然有限。2025年一季度，上市券商投行收入為66.72億元，同比小幅下滑1.07%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，一季度投行收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為5%，同比減少1個(gè)百分點(diǎn)，整體貢獻(xiàn)仍然有限。從投行收入貢獻(xiàn)率來(lái)看，占比較高的前五家券商分別為天風(fēng)證券（占比32.98%）、財(cái)達(dá)證券（占比12.77%）、東興證券（占比12.59%）、國(guó)聯(lián)民生（占比11.16%）、山西證券（占比10.26%）。

從投資角度看，當(dāng)前中證證券全指PB估值為1.35倍，低于近5年均值，在行情回暖趨勢(shì)下，有三個(gè)投資方向值得推薦：一是資金使用效率高、機(jī)構(gòu)客戶儲(chǔ)備強(qiáng)、業(yè)務(wù)條線全面的券商；二是并購(gòu)整合落地后持續(xù)推進(jìn)的券商；三是在AI革新的背景下，受益于技術(shù)革新持續(xù)推進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)券商。

(作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）

本文刊于05月17日出版的《證券市場(chǎng)周刊》