文|恒心

來源|博望財經

科創板“芯片新貴”海光信息與主板“超算龍頭”中科曙光要合并了，一瞬間吸引了無數眼球。

這場總市值超4000億的資本運作，不僅是重組新規實施后的“破冰首單”，更被市場視為國產算力產業鏈整合的里程碑事件。表面看是海光信息以3164億市值“吞下”906億市值的中科曙光，實則暗含技術互補與政策紅利的雙重邏輯。

然而，這場并購能否真正實現“1+1>2”，仍需穿透資本迷霧，審視其產業鏈協同、文化沖突隱患與市場風險。

01

海光與曙光戰略重組，試圖搶抓國產芯片新機遇

2025年5月25日晚間，海光信息和中科曙光雙雙發布公告稱，為搶抓信息技術產業發展新機遇，促進產業鏈整合和高質量發展，擬進行戰略重組。海光信息將通過向中科曙光全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，并募集配套資金。同時公告還提及，兩家公司自5月26日起停牌，鑒于本次重組涉及事項較多、涉及流程較為復雜，預計停牌時間不超過10個交易日。

這兩家公司何許人也，為何會引起如此巨大轟動？

公開資料顯示，海光信息是國內重要的CPU處理器芯片設計龍頭企業，注冊成立于2014年，2016年通過與美國芯片大廠AMD在中國成都成立合資公司，獲得了AMD高端CPU處理器的相關技術和x86指令集永久授權，2022年8月在科創板上市，目前主要產品包括兼容x86指令集的通用處理器（CPU）和基于GPGPU架構的協處理器（DCU），主要應用于服務器、工作站等數據中心基礎設施設備。

而中科曙光則是中國科學院計算技術研究所旗下的上市企業，成立于2006年，2013年在上交所上市，主營品包括數據中心機架式服務器、一體機及其他數據中心（IDC）集成業務相關的產品方案。另據市場咨詢機構IDC的2024年中國服務器廠商市場份額報告統計，中科曙光市場份額約在10%上下。

天眼查數據顯示，中科曙光的大股東是北京中科算源資產管理有限公司，而背后的實際控制人是中國科學院計算技術研究所，海光信息的大股東是曙光信息產業股份有限公司，也就是中科曙光。二者都是中科院計算機研究所的優質資產。

02

既有產業鏈整合的“強鏈補鏈”邏輯，又有高估值整合與文化沖突隱憂

海光信息與中科曙光的合并，本質上是“芯片設計+服務器整機+云計算服務”的垂直整合。

海光信息深耕國產CPU與DCU，產品兼容x86架構，技術源自AMD授權，但已迭代至自主可控的深算三號；中科曙光則覆蓋超算、存儲及云計算領域，手握全國產DeepSeek超融合一體機。合并后，雙方可推出“國產CPU+DCU+服務器”全棧方案，或可直接對標英偉達+戴爾的生態體系。這種協同性在AI算力軍備競賽中尤為關鍵——海光信息的DCU單卡算力達10.8TFlops，中科曙光則具備超算系統集成能力，二者結合有望突破英特爾、AMD的專利壁壘，搶占國產算力市場先機。

政策紅利進一步放大了并購的戰略意義。此次重組恰逢《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂落地，政策明確鼓勵頭部企業通過吸收合并整合產業鏈資源。作為中科院旗下企業，海光信息與中科曙光合并符合“強鏈補鏈”戰略，有望獲得審批綠色通道。此外，新“國九條”對科技企業并購的估值包容性提升（如允許高市盈率標的通過增發攤薄），為這場“高估值吞低估值”交易提供了政策支撐。從更宏觀視角看，合并后體量躍升將強化國產芯片在政務、金融等關鍵行業的滲透率，契合“數字中國”戰略需求。

市場競爭力提升則是并購的直接收益。合并后，新公司營收規模將超223億（2024年海光信息91.6億+中科曙光131.5億），研發費用疊加已突破40億，顯著提升技術迭代速度。同時，雙方客戶資源復用可降低市場拓展成本。更為重要的是，合并將形成“芯片-系統-云服務”的生態閉環，吸引更多開發者加入海光生態，形成類似蘋果的軟硬件協同壁壘。這一垂直整合模式不僅降低了產業鏈交易成本，更通過技術共享縮短了產品落地周期，為國產算力企業提供了“彎道超車”的可能性。

總體來看，戰略價值的底層邏輯在于通過資源整合破解國產芯片“卡脖子”困局。技術互補性解決了單一企業生態碎片化問題，政策紅利降低了整合成本，而規模效應則強化了市場話語權。

但要清楚的一點是，合并帶來的高估值壓力可能引發市場質疑。

停牌前，海光信息市盈率遠高于中科曙光，兩者之間的估值差可能被解讀為“利益輸送”或過度樂觀預期。盡管重組后規模效應可增厚利潤，但若無法實現預期協同效應，高估值或難維系。此外，海光信息客戶集中度較高（依賴中科曙光），合并后若無法拓展互聯網巨頭客戶，業績增長天花板將暴露無遺。

文化沖突與整合難度則可能削弱協同效應。海光信息作為市場化基因濃厚的科創板企業，以“快速迭代、高舉高打”著稱；中科曙光則帶有濃厚國資背景，決策流程相對保守。雙方在研發投入方向（海光側重芯片、曙光傾向云計算）、管理風格（海光扁平化VS曙光層級制）上的差異，可能引發內耗。

綜合而言，潛在挑戰的核心在于高估值需要業績高增長支撐，而文化差異與管理摩擦則可能拖慢整合進度。這些矛盾若未妥善解決，所謂的戰略協同反而可能演變為“戰略負擔”。

03

行業啟示：國產算力整合的“范式革命”

無論如何，海光信息與中科曙光的合并，標志著國產芯片企業從“單點突破”轉向“生態重構”，為國產芯片行業提供了垂直整合的突圍范式。

重組新規的落地標志著政策導向的重大轉變，為重資產科技企業并購松綁。海光信息案例顯示，政策更青睞“強鏈補鏈”而非“市值管理”，這倒逼企業從“講故事”轉向“拼硬實力”。對投資者而言，需關注并購是否符合“技術自主+市場需求”雙輪驅動邏輯，而非單純追逐概念炒作。例如，若企業并購后研發投入占比下降，或客戶拓展停滯，則可能觸發估值回調。

對行業而言，此次并購敲響了“偽協同”陷阱的警鐘。協同效應需通過研發協同、市場協同、管理協同三方驗證，而非僅憑概念包裝。投資者應重點考察并購雙方的技術互補性、客戶重疊度及管理兼容性。對監管層而言，需警惕高估值并購引發的資本市場泡沫，避免“政策套利”扭曲資源配置效率。

總體來看，行業啟示的核心在于：國產芯片突圍需從“單兵作戰”轉向“軍團作戰”，但整合成功與否取決于技術自主性、生態協同性與管理兼容性的三重考驗。這一案例既為行業提供了可復制的整合路徑，也暴露出國產芯片產業鏈的深層短板，需在政策支持與市場化機制間尋求平衡。

海光信息與中科曙光的合并，既是國產芯片產業鏈自救的壯舉，也是一場高風險的戰略試驗，結果如何仍需時間給出答案，我們拭目以待。