連平 馬泓（連平 系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)）

注：本文發(fā)表于2025年5月26日第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

2024年三季度末以來，國內(nèi)出臺(tái)了一系列重磅政策，以求提振消費(fèi)來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在外部不穩(wěn)定性和不確定性大幅上升的環(huán)境下，今年的重要工作是有效促進(jìn)內(nèi)需發(fā)展，提振消費(fèi)必然成為首要任務(wù)。

消費(fèi)是收入的函數(shù)，提振消費(fèi)的重要前提是改善居民收入。一個(gè)時(shí)期以來，促銷費(fèi)政策力度不斷加大但居民可支配收入增速走低，成為一對(duì)不可忽視的矛盾。目前我國居民收入由工資性收入、經(jīng)營(yíng)性收入、財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入構(gòu)成。鑒于宏觀環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，短中期內(nèi)居民工資性和經(jīng)營(yíng)性收入大幅提升的可能性較小；而增加養(yǎng)老金和保障性收入對(duì)轉(zhuǎn)移性收入僅能起到穩(wěn)定的作用。現(xiàn)實(shí)地看，當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入或許可以成為提振居民消費(fèi)能力和信心的重要途徑。在我國，居民財(cái)產(chǎn)性收入的主要來源包括不動(dòng)產(chǎn)（房地產(chǎn)）、理財(cái)和股票三個(gè)市場(chǎng)。這三大資產(chǎn)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)性收入的影響是決定性的。

一、不動(dòng)產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品收益水平低位運(yùn)行

目前，房地產(chǎn)是居民部門最主要的資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2000年以來，住房資產(chǎn)占居民非金融資產(chǎn)的比重常年處于90%以上，占總資產(chǎn)的比例在60%以上。根據(jù)央行2019年披露的數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)中，房產(chǎn)占比超過七成。自2021年四季度開始，國內(nèi)房?jī)r(jià)總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，到2024年底，相較于2019年底的水平，70個(gè)大中城市新房?jī)r(jià)格累計(jì)下跌約3.5%、二手房?jī)r(jià)格累計(jì)下跌13%。僅一線城市房?jī)r(jià)大致保持穩(wěn)定或略漲，二、三線及更低能級(jí)城市房?jī)r(jià)均出現(xiàn)大幅下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年底中國居民住房總資產(chǎn)市值約476萬億元，結(jié)合近些年房?jī)r(jià)表現(xiàn)，截至2024年底全國房地產(chǎn)資產(chǎn)總體縮水約72萬億元，累計(jì)縮水約15%。可見，盡管短期住房支持政策陸續(xù)、密集推出，即便是部分大城市房?jī)r(jià)可能存在反彈或上漲空間，但整體供大于求的局面仍將抑制房產(chǎn)投資回報(bào)。作為財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源，房?jī)r(jià)總體上保持下行趨勢(shì)，居民不動(dòng)產(chǎn)收入將繼續(xù)下行，對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)是個(gè)負(fù)面影響因素。

作為金融資產(chǎn)，理財(cái)收入長(zhǎng)期以來是居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源。過去十年，伴隨著持續(xù)地降準(zhǔn)降息，國內(nèi)金融市場(chǎng)主要利率水平持續(xù)下降。2019年10月至2025年5月，中國貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）持續(xù)走低，5年期及長(zhǎng)期LPR利率從4.85%降至3.6%；1年期LPR利率從4.2%降至3.1%；同期銀行間同業(yè)存單收益率跌破2%，十年期國債收益率從3.2%左右水平降至1.65%。以商業(yè)銀行為代表，包括保險(xiǎn)、證券、信托及資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3個(gè)月人民幣理財(cái)產(chǎn)品（市場(chǎng)平均）年化收益率從2013年的6%左右一直降到當(dāng)前不足2%的水平。自2018年9月理財(cái)新規(guī)發(fā)布后，商業(yè)銀行及其子公司在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需要在產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化及投資標(biāo)的信息披露等各個(gè)方面均要符合嚴(yán)格的監(jiān)管要求，此前高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資方式被拋棄。隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率應(yīng)聲走低，居民通過購買理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較高收益以帶動(dòng)財(cái)產(chǎn)性收入較快增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去。展望未來2-3年，貨幣政策仍將保持適度寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性將依然十分充裕，利率水平將繼續(xù)有所下行，理財(cái)產(chǎn)品收益率將進(jìn)一步走低。

二、資本市場(chǎng)向好對(duì)消費(fèi)提振的歷史經(jīng)驗(yàn)

綜上可見，當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，通過房產(chǎn)和理財(cái)兩種投資方式來提升居民財(cái)產(chǎn)性收入的空間十分有限，甚至還會(huì)繼續(xù)收縮。與此不同的是，作為財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源，在更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的框架下，完善資本市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展將有助于提振社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體的信心，增加投資者的財(cái)產(chǎn)性收入，對(duì)促進(jìn)消費(fèi)起到重要的積極作用。回顧歷史上六個(gè)階段股市上漲對(duì)消費(fèi)的影響，或許有助于更好把握兩者之間的關(guān)系。

一是1999年4月-2001年6月，上證綜合指數(shù)從1100點(diǎn)升至2200點(diǎn)；社零增速在半年后，從1999年二、三季度6.5%-7%的水平迅速上升到2001年底10.1%的水平，社零增速擴(kuò)大3.5-4個(gè)百分點(diǎn)；并帶動(dòng)GDP平減指數(shù)同比增速從1999年二季度末的-1.4%升至2001年二季度末的2.7%。這是歷史上由股市較大行情提振消費(fèi)信心、緩解通縮壓力的經(jīng)典案例。

二是2005年11月-2007年10月，上證綜合指數(shù)從1100點(diǎn)升至最高6124點(diǎn)，創(chuàng)下了上證綜合指數(shù)歷史最高點(diǎn)位；社零增速同步開始上升，從2005年底已屬很高水平的13%左右的增速升至2007年10月16%以上水平，社零增速擴(kuò)大3.9個(gè)百分點(diǎn)；并在那之后的一年時(shí)間里進(jìn)一步擴(kuò)張，社零增速在2008年9月最高達(dá)到22%。

三是2008年10月-2009年7月，上證綜合指數(shù)從1730點(diǎn)升至3400點(diǎn)，不到一年時(shí)間里指數(shù)累計(jì)漲幅接近一倍。半年后，社零增速從2009年7月15%擴(kuò)張至2010年底18.4%，社零增速擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)；并帶動(dòng)GDP平減指數(shù)同比增速從2009年二季度末的-0.7%升至2010年末的6.9%。金融危機(jī)時(shí)期的救市舉措以及此后“四萬億”刺激政策、以股市上漲和政府投資帶動(dòng)消費(fèi)。

四是2014年5月-2015年6月，上證綜合指數(shù)從2000點(diǎn)附近啟動(dòng)，升至2015年6月12日最高5178點(diǎn)，一年左右時(shí)間指數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)了1.5倍。然而，與過往不同的是，這一輪牛市并非是典型的“政策牛”，而是通過以高杠桿場(chǎng)外配資等方式推動(dòng)的上漲，有比較明顯的“泡沫”特點(diǎn)，因此對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)信心提振沒有明顯的促進(jìn)作用。社零增速從2014年5月12%左右的增速，放緩至2015年6月10.4%，并在之后的一年時(shí)間里保持在這一增速水平。

五是2016年2月-2018年1月，上證綜合指數(shù)從2700點(diǎn)下方升至最高3500點(diǎn)上方，歷時(shí)大約兩年時(shí)間，累計(jì)上漲800點(diǎn)，上證股票走出了一輪較為典型的“慢牛”行情。同期，社零增速一直保持在10%左右的增速，高于同期GDP增速3個(gè)多百分點(diǎn)。

六是2018年12月-2021年12月，上證綜合指數(shù)從2500點(diǎn)下方起步，最高3700點(diǎn)上方，歷時(shí)大約三年時(shí)間，累計(jì)最大上漲1200點(diǎn)，幅度為48%。股票市場(chǎng)不僅克服了疫情帶來的沖擊，而且再度走出了一輪震蕩上行的“慢牛”行情。同期，社零增速波動(dòng)幅度較大，剔除疫情沖擊影響，社零增速高于同期GDP增速2-4個(gè)多百分點(diǎn)。股票指數(shù)持續(xù)走升，為這一時(shí)期居民消費(fèi)需求穩(wěn)定釋放提供了有利條件。

綜上所述，自1999年以來，國內(nèi)股票市場(chǎng)一共經(jīng)歷了大致6次大中型“牛市”。其中，除了2014-15年之外，2次股市上漲同步帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)增速回升；2次股市上漲為之后居民財(cái)富增加，提振消費(fèi)起到了先行作用；1次股市上漲為后續(xù)抑制消費(fèi)增速快速放緩起到了積極作用。總的來說，股市走好通過財(cái)產(chǎn)性收入增加對(duì)促進(jìn)消費(fèi)產(chǎn)生了正向貢獻(xiàn)作用。

三、不應(yīng)低估股市上漲對(duì)消費(fèi)的提振作用

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于我國股市投資者結(jié)構(gòu)，股市上漲對(duì)提振消費(fèi)的作用有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股主要以散戶為主，如上交所的個(gè)人投資者中賬戶50萬資金以下的占比80%，其持有市值在所有個(gè)人投資者中占13.8%，持有了3.2%總市值的股票。股票在城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)中的占比為6.4%。股市參與者以高凈值投資者為主，而消費(fèi)的主體則是中低收入階層。因此認(rèn)為，股市上漲對(duì)普通投資者增加收入的效應(yīng)有限，因而在刺激消費(fèi)方面的作用同樣有限。

我們認(rèn)為，有必要客觀綜合地看待股市上漲提振消費(fèi)的問題。目前，個(gè)人投資者中，中小投資者占比較高，持有市值在個(gè)人投資者中占比不高；股票在城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)中占比較低，與我國目前人均GDP水平仍處在中等收入水平是基本匹配的。雖然這一群體持有的總市值較低，但占流通市場(chǎng)比重明顯要高。截至2024年三季度末，在流通市值口徑下，個(gè)人投資者持股占比為30%，僅次于一般法人（占比47.1%）。應(yīng)該看到，規(guī)模龐大的股民和基民隊(duì)伍表明股市的個(gè)人投資者參與程度是很高的。如每位股民賬戶資金為較低的估算10萬元的話，2億股民參與股市的資金將達(dá)20萬億元。再者，基民數(shù)量也已達(dá)到7.5億的全球最大群體。隨著我國人均GDP水平的進(jìn)一步提升，這一群體所帶來的投資資金將大幅增加，股市上漲有助于這一群體的財(cái)產(chǎn)性收入增加，從而提振其消費(fèi)能力和意愿。

綜合起來看，股市上漲從多個(gè)方面有助于增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而提振消費(fèi)。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表之一，股市上漲通常被看作是經(jīng)濟(jì)向好的重要標(biāo)志，有助提振和增強(qiáng)消費(fèi)者和企業(yè)的信心，改善對(duì)未來的預(yù)期。使其更有底氣和意愿去消費(fèi)。股市上漲意味著財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)大，投資者賬戶資產(chǎn)增加會(huì)給投資者帶來財(cái)富感，提升對(duì)未來的良好預(yù)期，從而可能增加消費(fèi)，如買房、換車、餐飲、購物、觀影、文教、旅游等。從性質(zhì)上看，工資、獎(jiǎng)金和股票投資收益的消費(fèi)傾向是逐步遞升的。即獎(jiǎng)金的消費(fèi)傾向大于工資，而股票投資收益的消費(fèi)傾向則更大。股市向好為企業(yè)上市提供便利，企業(yè)可以低成本獲得資金，用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而帶來就業(yè)擴(kuò)大、員工工資和獎(jiǎng)金收入增加、進(jìn)而提升員工的消費(fèi)能力和意愿。股市上漲，全國社保基金等養(yǎng)老金賬戶可以增加獲利，更多地為老年人發(fā)放養(yǎng)老金，提高老年人消費(fèi)水平，從而促進(jìn)其消費(fèi)。可見，股市上漲可從一系列方面增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，從而有助于提升居民消費(fèi)信心和能力。股市上漲提振消費(fèi)的作用不可低估。

四、股票市場(chǎng)具備良好的恢復(fù)條件

目前，國內(nèi)股票市場(chǎng)大部分行業(yè)仍處于歷史估值偏低水平。截至2025年5月中旬，上證指數(shù)市盈率（TTM）為14.4倍，處于過去十年平均估值水平中樞附近，但遠(yuǎn)低于過去三十年均值25.6倍水平。28個(gè)大行業(yè)中，僅5個(gè)行業(yè)市盈率水平處于歷史均值水之上，3個(gè)行業(yè)處于歷史均值水平附近，其余20個(gè)市盈率處于歷史均值下方，個(gè)別行業(yè)甚至處于一倍標(biāo)準(zhǔn)差下方水平，表明大部分行業(yè)尚處于經(jīng)營(yíng)修復(fù)的初期階段。截至2025年4月底，美國標(biāo)普500席勒市盈率約33倍、德國DAX30指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為17.6倍、日經(jīng)225指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率約18倍，均不同程度高于各自歷史市盈率均值水平。當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策環(huán)境明顯較好，相較于歐美資本市場(chǎng)較高估值水平而言，當(dāng)前內(nèi)地股票市場(chǎng)具有較大的成長(zhǎng)空間和良好的投資潛力。

當(dāng)下國內(nèi)股票市場(chǎng)交易活性有待激發(fā)。在經(jīng)歷了去年四季度“政策組合拳”紅利過后，國內(nèi)資本市場(chǎng)近期似乎投資熱度有所降溫。2025年以來，國內(nèi)三地交易所日均成交金額為1.43萬億元，較2024年四季度成交水平縮水23%。近期來看，投資者對(duì)外部環(huán)境、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況、以及后續(xù)是否存在進(jìn)一步穩(wěn)定股市政策等不確定性感到憂慮。

基于監(jiān)管部門針對(duì)股市的定位和實(shí)際舉措，有理由相信，下一個(gè)階段國內(nèi)證券市場(chǎng)存在較好的恢復(fù)空間。截至2025年5月中旬，上證綜合指數(shù)重回3400點(diǎn)附近，較2024年9月最低2700點(diǎn)附近累計(jì)上漲近700點(diǎn)。總的來說，在過去近三個(gè)季度，政策促進(jìn)作用還是比較顯著的。監(jiān)管部門相繼出臺(tái)一系列支持股市發(fā)展的政策，多措并舉以提振股市；包括“新國九條”、央行降息降準(zhǔn)、調(diào)降股票印花稅、中央?yún)R金公司明確其類平準(zhǔn)基金功能，并創(chuàng)新設(shè)立證券基金保險(xiǎn)互換便利和股票增持回購再貸款；鼓勵(lì)和引導(dǎo)養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)線耐心資本入市，加大政策支持力度。尤其值得關(guān)注的是貨幣政策創(chuàng)新性地支持資本市場(chǎng)，即創(chuàng)新兩項(xiàng)工具和明確匯金公司類平準(zhǔn)基金功能，表明央行將直接向資本市場(chǎng)主體提供流動(dòng)性并全力支持匯金公司為主發(fā)揮平準(zhǔn)基金功能，以推動(dòng)股市平穩(wěn)健康發(fā)展。

4月初特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)，向全球輸出劇烈的不確定性和不穩(wěn)定性，尤其對(duì)我國實(shí)施了極限施壓。在我國堅(jiān)定、有效地反制之下，美國國內(nèi)壓力有增無減，最終急于尋求與我國進(jìn)行談判。談判所取得的初步成果表明美國的極限施壓已經(jīng)失效，未來中美之間的關(guān)稅問題雖仍有復(fù)雜的可能性，但由于我國相對(duì)主動(dòng)，談判結(jié)果不會(huì)超出我國的可接受范圍。加上我國出口韌性很強(qiáng)，2025年我國出口仍有希望保持正增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出相應(yīng)的貢獻(xiàn)。2025年我國經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境博弈中相對(duì)走緩、國內(nèi)擴(kuò)張性財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的有力支持下，有希望達(dá)成預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。股市運(yùn)行的外部環(huán)境將有所緩和、國內(nèi)政策環(huán)境將良好和平穩(wěn)。

五、加大政策支持資本市場(chǎng)的力度

截至2024年底，中國A股股民數(shù)量超過2億人，基民規(guī)模超過7.5億人，群體十分龐大，促進(jìn)消費(fèi)政策絕不能忽視這一群體。有必要實(shí)施強(qiáng)有力的政策，增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力，推動(dòng)更多流動(dòng)性入市，有效扶持小型投資者，以增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，達(dá)成提振消費(fèi)的目標(biāo)。在此提出以下六條建議：

一是實(shí)施更有力度的適度寬松貨幣政策。繼續(xù)降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步擴(kuò)張貨幣供給，創(chuàng)造更加充裕的流動(dòng)性環(huán)境。在5月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，建議視需求于三季度再度調(diào)降存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)繼續(xù)適度調(diào)降政策利率。若美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，則我國政策利率調(diào)降幅度可以相應(yīng)大一些。通過上述數(shù)量工具和價(jià)格工具的調(diào)整，使市場(chǎng)流動(dòng)性供給狀況發(fā)生有利于股市持續(xù)上漲的實(shí)質(zhì)性變化；進(jìn)一步降低投資成本，助力股市持續(xù)向好。

二是更好發(fā)揮匯金公司類平準(zhǔn)基金的功能。建議可設(shè)立一定額度的專項(xiàng)再貸款，向中央?yún)R金公司提供充足流動(dòng)性，支持其加大投資規(guī)模，發(fā)揮好“平準(zhǔn)基金”功能；穩(wěn)定股市平穩(wěn)運(yùn)行預(yù)期。嘗試直接持有股指ETF等資產(chǎn)，增加流動(dòng)性供應(yīng)，引領(lǐng)市場(chǎng)投資預(yù)期。根據(jù)市場(chǎng)需求變化，適時(shí)增加證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款規(guī)模。繼續(xù)適度調(diào)降再貸款利率，推動(dòng)資本市場(chǎng)資金利率持續(xù)下行。

三是優(yōu)化長(zhǎng)線資金入市制度。建議提高機(jī)構(gòu)長(zhǎng)線資金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，拉長(zhǎng)長(zhǎng)線資金考核周期，持續(xù)降低市場(chǎng)局部、短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)線資本的考核權(quán)重。提升對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)以更長(zhǎng)的投資視角審視權(quán)益市場(chǎng)不同標(biāo)的的投資價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資。加快上市央國企控股公司改革進(jìn)程，積極引入長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。積極拓展有利于提高投資價(jià)值的重組兼并工作，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加快整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

四是降低境外資金入市門檻，吸引更多外部資金參與到中國資本市場(chǎng)。建議進(jìn)一步加大開放的力度，調(diào)整外資持股比例，簡(jiǎn)化外資在中國境內(nèi)成立金融投資公司的門檻，吸引更多外資入市。從國際市場(chǎng)偏好出發(fā)，豐富投資產(chǎn)品，推動(dòng)境外長(zhǎng)線資金入市。穩(wěn)步擴(kuò)大金融領(lǐng)域制度型開放，提升跨境投融資便利化，吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本投資國內(nèi)資本市場(chǎng)。

五是培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。允許全國性商業(yè)銀行設(shè)立證券子公司，或允許大型銀行境外投資子公司在國內(nèi)落地開展投行業(yè)務(wù)。合理引導(dǎo)商業(yè)銀行資金進(jìn)入股市，引入長(zhǎng)線和耐心資本，有效做大證券業(yè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券公司充實(shí)資本、豐富服務(wù)功能、優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制、加大技術(shù)和創(chuàng)新投入、完善國際化布局、加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

六是對(duì)小型投資者推行稅收優(yōu)惠政策。建議對(duì)賬戶資金在30萬元以下的小型投資者免除印花稅（萬分之五）和股息紅利個(gè)人所得稅（零到百分之二十）。對(duì)于小型投資者來說，這些稅收實(shí)際支出依然不是個(gè)小數(shù)字。美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)均已取消股票交易印花稅。2024年，我國證券交易印花稅稅收收入1276億元，占財(cái)政稅收收入的比例不到0.8%，小型投資者上繳的這部分應(yīng)該是微乎其微的，調(diào)整該稅收對(duì)整體財(cái)政收入影響較為有限。鼓勵(lì)和支持券商進(jìn)一步對(duì)小型投資者降低交易傭金，或不收取。通過這些優(yōu)惠舉措，提振小型投資參與股市的信心，增加其投資收益，從而擴(kuò)大其消費(fèi)能力和意愿。

附錄

圖表1 A股日均成交金額（2005-2025）

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院

圖表2上證綜合指數(shù)（月均值）與社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比（1999-2025）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院

圖表3上證指數(shù)月度平均滾動(dòng)市盈率（TTM）

數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所，Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院

圖表4中國70個(gè)大中城市新建商品房和二手住宅價(jià)格指數(shù)（2019-2024）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院

圖表5中國城鎮(zhèn)居民可支配收入和財(cái)產(chǎn)凈收入增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院

圖表6城鎮(zhèn)居民可支配收入累計(jì)同比與3個(gè)月商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院