來源 | 深藍財經

撰文 | 楊波

你家衣柜的五金件，要IPO了！

5月12日，悍高集團拿到首次公開發行股票注冊的批復。這意味著，這家以五金為主業的公司距離IPO上市僅差臨門一腳。本次，悍高集團要募資4.2億元，用在三個項目上。你說它缺錢吧，實際上它賬面上現在還躺著10個億的現金，可能它就想上市。

裝修過房子的都知道，如果要定制衣柜櫥柜，五金件選擇時，你將接觸到這個品牌。悍高集團主要從事家居五金及戶外家具等產品的研發、設計、生產和銷售。盡管這家公司IPO已經臨近，市場對其多方面的疑問依然待解。

（鉸鏈示意圖）

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三年成長性突出 吊打同行 ，交易所反復問詢

悍高集團的上市之路一波三折。

2024年8月，深交所對悍高集團發起第二輪審核問詢。核心問題包括：業務及研發、主營產品毛利率、戶外家具業務、募投項目等四大類，其實還是關于業務和業績的。悍高于今年一月進行了回復，并于今年3月回復了落實函。

財報顯示，從2020年至2024年，悍高集團的營收分別為8.53億元、14.74億元、16.20億元、22.22億元和28.57億元；同比增長率分別為6.31%、72.80%、9.91%、37.13%、28.57%。

因為表現過于亮眼，引發監管層的特別關注。

要知道，2021年至今，房地產行業已陷入調整期，目前依然未能見底反彈。作為業務與房地產、家居建材密切綁定的公司，悍高的業績表現與行業調整背離明顯。

2020年至2024年，悍高集團扣非凈利潤分別為5,725.84萬元、16,368.05萬元、19,869.46萬元、32,910.83萬元、52,035.00萬元，短短4年增長了接近10倍。這樣的業績，更是非常亮眼。

要知道，2024年同行業可比的上市公司業績紛紛回落。比如行業最大的上市公司——堅朗五金2024年營收66億元（同比-14.92%），凈利潤僅0.9億元（同比-72%）。如果進一步細化，堅朗五金的家居類產品2024年營收為10.8億元，同比下降22%。

這么一對比，可以明顯看到，悍高集團的營收增長和利潤表現，確實有過人之處。但也是這個問題，持續受到交易所的關注。

在回復函里面，悍高集團表示，2024年營收明顯高于同行業公司，原因包括：一是公司產品有品牌溢價，有自主定價權；二是自建云商平臺，實現對全國市場的縱深覆蓋；同時公司有效降費，就把毛利率提高了。

悍高還分析了同行業績表現不佳的原因，悍高表示：堅朗五金受到房地產影響大；海鷗住工和浙江永強以外貿為主，受到影響較大！

盡管外界質疑聲音頗多，行業其他公司也是下滑的，家居五金市場競爭激烈，產品同質化嚴重的背景下，悍高集團依然表示自己的高增長是合理的。

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定制家居業全線下滑，經銷商2年均銷增80%

究竟是否合理，可能還需要進一步挖掘。

作為以線下經營為主的公司，2024年經銷商貢獻的收入占到57.44%了，這里卻出現詭異一幕。2024年，公司新增經銷89個，退出的經銷商就有71個，期末經銷商數量總共359個。相當于全年凈新增18個經銷商。

不僅如此，2022年和2023年都存在同樣的操作，即經銷商淘汰率較高。在這樣高淘汰率的背景下，經銷商數量2022年至2024年從327個增加到359個，只增加了32個，經銷商數量只增長了10%。

從常識來說，一個經銷商一旦簽下代理，且悍高又具有較高的客戶影響力，經銷商有利可圖，那么經銷商體系是非常穩定的，基本不存在退出的情況。但是悍高集團解釋，公司著力提高經銷商質量，適度淘汰部分經營不善的經銷商。

但詭異的一幕來了。2022-2024年，在房地產和家居行業整體不太景氣的大背景下，悍高的經銷商平均年銷售額從255.56萬一躍提升到459.75萬元，兩年時間提升了80%！又是逆勢大漲。

從2022年底，到2024年，時間跨度兩年，憑借10%的經銷商增量（32家），創造了經銷商業績平均80%的增長，經銷商創造的銷售收入101%增長的奇跡！

（悍高核心產品，鉸鏈、導軌、拉籃等 圖源：招股書）

我們再來對比一組數據。2024年定制家居類上市企業營收幾乎是全面下滑的，這說明整個裝修行業需求不佳，內卷嚴重，景氣度下滑。

而悍高的五金產品，下游需求就是裝修，這與定制家居企業的經營場景高度相關。當歐派、索菲亞、志邦、尚品宅配、金牌等等全線下滑時，說明裝修市場在減少。這就好比面包都賣不動了，面粉銷量卻大漲，這？

（圖源：招股書）

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1 8個發明專利 ，撐起一個高新技術企業

從招股書看到，本次擬募集資金4.2億元，主要用于家居五金自動化制造基地、研發中心、信息化建設項目。

本次募資有一個大項是研發中心建設。關于研發方面，2024年度，公司的研發費用占營業收入的比例為3.88%，研發人員數量達330人。

根據披露，公司研發人員中，有 70%為?？埔韵聦W歷，核心技術人員未披露。其中研發人員平均年薪僅12.77萬元，平均下來，差不多一個月就1萬元的水平（實際到手更低）。另外，研發人員薪酬明顯低于銷售人員、低于管理人員。研發人員薪酬，相比于生產人員，平均一個月就多了2200元左右。

截至2025年3月4日，發行人及子公司擁有1173項專利，其中發明專利18項，實用新型專利237項，外觀設計專利918項。真正的發明專利，占比僅1.5%。

就這個研發構成來說，和實際的研發成果來看，公司技術實力，產品科技含量究竟如何？可能每個人都有自己的判斷。

（悍高產品系列 圖源：官網）

就這，還存在很多專利官司。招股書顯示，2021年廣州市銘珈智能家居有限公司曾因專利糾紛向悍高集團索賠1000萬元，經過一審，再審，最終悍高集團“敗訴”，并向銘珈家居賠償370萬元。2022年3月，江蘇酷太訴悍高專利侵權，悍高最后賠償62萬了事。

據招股書披露，悍高集團、子公司悍高家具及悍高家居均為高新技術企業，享受相應的稅收優惠。

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結語

盡管輿論存在較多疑問，悍高集團IPO已經箭在弦上。從最新的財務資料看，悍高集團賬上還躺著超10個億元的現金，卻要募資4.2億元用于三大項目建設。

大家有什么看法？