《港灣商業觀察》施子夫

近期，寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡稱，健信超導）遞表科創板引發市場關注。一方面公司營收下滑，毛利率遠弱同行；另一方面公司期內現金分紅近6000萬，再補流9000萬，也令人質疑募資合理性。

招股書及天眼查顯示，健信超導成立于2013年12月。公司主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，占MRI設備核心部件成本的比例在50%左右。

1

營收下滑，毛利率遠弱同行

健信超導為何選擇科創板，從招股書中的介紹或許可以得出答案：在超導領域，公司已形成包括1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體、3.0T零揮發超導磁體和開放式零揮發超導磁體在內的豐富產品矩陣，成為全球磁共振行業內排名第一的超導磁體獨立供應商。在零揮發超導技術領域，公司追平了與國際巨頭約20年的技術差距，并通過設計和工藝創新持續提升產品性能水平和成本競爭力。

公司是國內最早規模化生產高場強超導磁體的廠商之一，打破了歐美、日本廠商長期以來的壟斷，解決了醫用MRI超導磁體長期以來被國外巨頭“卡脖子”的問題，保障了國產磁共振產業的核心部件批量供應，有力推動了MRI設備國產進口替代進程。

財務數據層面，2022年-2024年（報告期內），公司實現營業收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元和5578.39萬元。

顯然，健信超導呈現出了增利不增收態勢。公司表示，2023年營業收入增幅較大，主要受益于公司在超導產品的持續研發投入，增強了下游客戶在MRI設備市場的競爭力，超導產品收入快速增長所致；2024年，公司營業收入有所下降，主要受永磁產品收入下降影響。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%，超導產品毛利率分別為19.31%、24.05%和25.09%。

即便看似持續增長的毛利率，但與同行相比則差距甚大。同一時期，同行業上市公司毛利率平均值分別為46.27%、45.59%和45.17%。

健信超導選擇了四家同行對比，分別是聯影醫療（688271.SH）、辰光醫療（430300.CN）、奕瑞科技（688301.SH）和康眾醫療（688607.SH），然而公司毛利率都遠遠弱于四家中的任何一家。

健信超導表示，毛利率與同行業可比公司有所差異，主要系產品類型、產業鏈環節與業務發展方向上存在差異，辰光醫療主要業務包括射頻線圈、超導磁體、梯度線圈等，同時逐步開展磁共振整機業務，其射頻線圈業務毛利率較高；聯影醫療主要銷售醫學影像設備，產業鏈較長且直接面向終端醫院銷售，保持了較高的毛利率水平；奕瑞科技和康眾醫療主要銷售數字化X線平板探測器，產品與公司存在一定差異。

2

研發費用率差距明顯，分紅6000萬再補流近億

與此同時，另一個與同行差異明顯的指標是研發費用率。

報告期各期，公司研發費用分別為2033.18萬元、2441.93萬元和2764.54萬元，研發費用率分別為5.66%、5.42%和6.50%，最近三年累計研發投入金額為7239.64萬元，占最近三年累計營業收入的比例為5.86%，公司最近三年研發投入復合增長率為16.61%。

上述年份，同行業可比公司研發費用率平均值分別為14.44%、14.41%和18.36%，同樣，四家可比公司數據也大幅領先于健信超導。

而公司的回復也顯得似是而非：同行業可比公司中聯影醫療、奕瑞科技資金實力較強、研發產品線較多，使得研發費用率較高；辰光醫療、康眾醫療收入相對較小，使得研發費用率較高。

截至2024年末，公司擁有授權專利共計83項，其中發明專利42項。

招股書還顯示出公司上下游集中度較高的現象。

報告期各期，公司前五名客戶合計銷售金額占當期營業收入的比例分別為73.75%、76.68%和79.62%，其中第一大客戶富士膠片集團占比分別為34.20%、44.20%和42.71%；公司向前五名原材料供應商合計采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為66.60%、65.94%和58.60%。

同時，公司存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元和3.19億元，存貨金額較大。報告期各期末，公司存貨跌價計提金額分別為632.32萬元、696.41萬元和718.03萬元。

針對此次IPO，健信超導計劃募集資金8.65億元，其中2.75億元用于年產600套無液氦超導磁體項目，2.6億元用于年產600套高場強醫用超導磁體技改項目，2.4億元用于新型超導磁體研發項目，9000萬元用于補充流動資金。

備受外界詬病的是，公司期內每年分紅都接近2000萬元，分別為1999.97萬元、1999.96萬元和1999.96萬元。

近6000萬分紅過半流向了實控人家族。截至招股說明書簽署之日，許建益、許卉及許電波分別直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權，三人合計控制公司59.92%表決權。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關系。

不僅如此，募資擴產能還存在的現實問題是，公司主要產品銷售數量2024年也呈現下滑態勢：超導產品期內數量分別為181臺、246臺和245臺。報告期內，超導產品產能利用率分別為98.50%、98.75%和89.33%，產銷率分別為91.88%、103.80%和91.42%；永磁產品產能利用率分別為99.67%、98.67%和94.67%，產銷率分別為99.67%、100.34%和92.25%。

有IPO觀察人士指出，健信超導連年分紅6000萬再補流近億元，其募資合理性或者說補流合理性是否足夠，這或將引發監管層重點關注。此外，公司雖然號稱在核心技術層面有所突圍，但毛利率和研發費用率卻遠弱于同行，這可能也將引發監管問詢，即公司研發能力和毛利率到底在國內外表現如何，都還需要公司進一步闡釋。（港灣財經出品）