美股港股市場經常有一些煙蒂股的存在。

煙蒂股投資策略的特點是尋找那些市場價格遠低于其內在價值的股票，以追求估值回歸的確定性和一些市場環境下的安全邊際。這種策略并非關注公司是否優質，而是聚焦于"價格是否足夠便宜"，即用三流的價錢買二流的公司，用四流的價錢買三流的公司。

今天聊的煙蒂股是趣店。

屢戰屢敗，屢敗屢戰

先聊聊這個公司。

趣店的老板是羅敏，一個負面纏身的人。

原因都是源于他開創了校園貸，錢是賺了，但是成了他揮之不去的污點。

趣店自 2014 年 3 月在北京創立之初，便以 “趣分期” 之名切入校園貸賽道，精準錨定彼時大學生群體消費需求旺盛卻信貸渠道匱乏的市場空白，憑借 “零首付、低利息” 的分期購物模式迅速打開局面。當時，各家銀行的信用卡業務在監管導向下已撤離大學校園的信貸市場，這個擁有旺盛消費欲望且基礎信用良好的用戶群體成為了趣店的突破口。趣分期在短短8個月內員工達到了3000多人，注冊用戶有數百萬，平均每個大學班級就有兩個學生是其用戶。

這種校園貸，短期借款看起來利息不高，但是折合成年化利率基本都是高利貸，加上一些暴力催收恐嚇的信息爆出，影響特別不好。

對涉世未深的群體“割韭菜”，這個標簽就一直跟著趣店和羅敏，在輿論中，羅敏是一個為了賺錢無所不用其極的人。

不過在我看來，他未必有惡意，只是也沒有什么善意。可能只是有想做的事，覺得能賺就去做了。說好聽點，行動力強，心無雜念。難聽的，大家都說過了。

從羅敏的視角，他也是一個從農村走出的人，他也想打破階級壁壘，他可能認為自己做的只是“普惠金融”的一種，雖然邊界有點模糊。

但強者的自由應該以弱者為邊界，才有一個生生不息的社會。而在他的觀念里可能世界就是弱肉強食，這讓本就在接受不公平的大多數人義憤填膺。

創立兩年間，趣店通過多輪融資斬獲超 3 億美元資金，尤其在 2015 年 8 月獲得螞蟻金服領投的約 2 億美金 E 輪融資后，不僅資金實力大增，更借助螞蟻金服的品牌背書與技術支持，實現業務版圖的指數級擴張。其中支付寶對趣店放開的入口級流量資源成為業績爆發的關鍵。同年 11 月上線的 “來分期”，將服務觸角延伸至在線小額金融領域，進一步夯實了其在消費金融市場的地位。

2016 年，隨著監管層對校園貸行業亂象的整治呼聲漸高，趣店開啟轉型之路。趣店宣布退出校園分期購物業務，轉向面向都市低收入年輕人群的消費金融平臺。7 月 “趣分期” 升級為 “趣店集團”，總部遷至廈門，同年 9 月旗下產品全面接入芝麻信用，深度綁定螞蟻金服生態。這一系列動作不僅規避了政策風險，還借助芝麻信用的風控體系提升了業務效率與安全性，為 2017 年 10 月 18 日登陸紐交所打下堅實基礎。上市當日，趣店市值一度突破百億美元，成為彼時金融科技領域的耀眼新星。成為繼宜人貸、信而富之后在美國上市的第三家中國金融科技公司。

2017年底，隨著互聯網金融風險專項整治工作的推進，"現金貸"業務被納入風險專項整治范圍，趣店的主營業務再次面臨挑戰。2018年，螞蟻直接撤退，和趣店的合作關系變化，趣店脫離支付寶和芝麻信用的扶持后，用戶流量驟減、獲客成本飆升，業績開始急轉直下。

面對困境，趣店開啟多元化擴張之路，屢戰屢敗，但屢敗屢戰。

從大白汽車項目的汽車新零售嘗試，到高端家政 “唯譜家”、跨境奢侈品電商 “萬里目”，還嘗試了"趣學習"（3-10歲兒童在線教學）、校園社交項目"相同"、基本都以失敗告終。

2022年趣店又全力押注的預制菜業務，聲勢浩大。

沒想到涼得更快。羅敏為了宣傳自己的預制菜，直接跑到了董宇輝的直播間去刷禮物，連刷了十幾個火箭之后，被董宇輝拉黑了。當時董宇輝流量如日中天，而且嫉惡如仇，羅敏的聰明反被聰明誤，他的的校園貸創始人的過去又再次被廣大網友挖出來，網友們紛紛表示抵制和不滿，抵制聲浪比過去更大，預制菜剛開始就無了。

趣店的跨界轉型無一例外以失敗告終，需要深入運作創造價值的事情，似乎對于趣店還是太有難度。不過公司之前的貸款業務公司也是下定決心不做了，2022年10月23日趣分期公司注銷，標志著趣店徹底告別過去。有趣的是，現在年輕人有了更多貸款的方式，“花唄”、“白條”、“先用后付”“度小滿”等等，就羅敏一直被罵到無法翻身。或許是因為他開了一個壞頭，而大平臺在利息方面又不敢太過分。

2024年，趣店集團推出了最后一公里配送業務“快馬”，稱在澳大利亞市場取得了初步成功。截至2025年3月31日，該業務在澳大利亞和新西蘭分別擁有5個和1個倉庫，累計配送包裹分別為1920萬件和250萬件。此外，集團還啟動了飛機租賃業務，截至2025年3月31日，已有兩架飛機投入運營。這些新業務的啟動為集團帶來了新的收入來源，但目前尚未達到規模效應。

趣店至今在正經業務上還沒有找到清晰的突破口，回顧趣店的發展，就可以知道對于趣店的業務和經營，不用有太高的期待。

不過趣店作為一個煙蒂股，憑借賬面可觀的凈現金儲備和回購計劃還是值得關注的。

大額回購

打開趣店的資產負債表，可以看到趣店的資產端幾乎都是現金或者投資。

流動資產端有13.89億美元，有470萬美元左右的應收款，其他的流動資產基本都是類現金資產。

總資產為17.08億美元，基本也都是有變現能力的資產，只是需要點時間。

公司總負債為1.6億美元。流動資產13.89-總負債1.6=類凈現金12.39億美元。最多再扣掉一個幾百萬的應收款。

那么從資產角度來看價值，當前公司的市值為4.6億美元，遠低于公司的類凈現金價值，如果再加上非流動資產部分的變現，價值則會更高。

股價之所以沒法反應公司的價值，主要還是公司業務不行，也看不到未來。

2024年，公司的運營虧損為人民幣3.081億元（4220萬美元），而2023年為人民幣3.31億元。

雖然業務虧損，但公司2024的利潤是大幅上升的，原因是趣店利息和投資收益很高。2022年、2023年、2024年利息和投資收益分別為1.13億元、2.55億元、3.8億元（約5207萬美元）；其他收入分別為1983萬元、2901萬元、6135萬元。

可以說趣店是一家以投資和利息為生的公司。

那趣店是否有機會價值回歸呢？目前只能通過股東回報來實現。

2024年，公司回購了2.67億美元的股份，超過3200萬股，整體股本減少了16%。

因為公司持續地回購注銷，趣店總股本從上市時的3.2億股降至1.65億股。

公司2024年6月推出3 億美元回購計劃，計劃在未來36 個月內實施。從回購計劃推出，截止到2025年3月16日，總共從3億美元回購計劃中支出的金額大約為4120萬美元。

由于沒有更新的信息，假設目前剩余回購額度為2.588億美元，剩余回購時間為25個月，約為2.08年。

那么，若公司按計劃執行回購，大約有年化27%的股東回報。而持續回購可能觸發流動性枯竭，有機會迫使股價向內在價值回歸。

此外，截至目前的公開信息，趣店創始人、CEO 羅敏持股比例為40.2%，擁有86.6%的投票權。在這次回購計劃范圍內，其持股比例很有可能突破75%，那么可能啟動大額分紅或私有化。在高凈現金支撐下，分紅或溢價私有化可能會帶來一些價值兌現。