出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

5月19日，山東快驢科技發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“快驢科技”）正式向港交所遞交招股書，沖刺港股主板上市。

招股書顯示，快驢科技在中國(guó)短距離綠色出行科技綜合服務(wù)市場(chǎng)排名行業(yè)第一，但其市占率僅有2.2%。2024年，公司營(yíng)收16.31億元，凈利潤(rùn)卻僅有799.3萬元，凈利率只有0.5%。

更令人擔(dān)憂的是，快驢科技對(duì)供應(yīng)商超威集團(tuán)的采購比例高達(dá)99.2%，幾乎淪為“電池搬運(yùn)工”。

在綠色出行賽道熱度飆升的當(dāng)下，快驢科技的IPO之路究竟是星辰大海，還是危機(jī)四伏，值得深思。

1、市占率第一，含金量有多少？

快驢科技成立于2014年，創(chuàng)始人及現(xiàn)任董事長(zhǎng)是武英杰，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉛酸電池、鋰離子電池及相關(guān)配件的銷售，并為客戶提供技術(shù)支持、培訓(xùn)和咨詢服務(wù)。

快驢科技所在的輕型電動(dòng)車后服務(wù)市場(chǎng)，本質(zhì)是一個(gè)“大行業(yè)、小公司”的分散賽道。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)短距離綠色出行服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)722億元，行業(yè)前五名的市占率總和才5.1%，排名第一的快驢科技也僅有2.2%的市占率。

在這樣高度分散的市場(chǎng)中，快驢科技這個(gè)“行業(yè)第一名”的含金量并不算高。

（圖 / 招股書）

從快驢科技招股書中的信息，不難推斷出中國(guó)短距離綠色出行服務(wù)市場(chǎng)的第二到第四名分別是雅迪控股、愛瑪科技和新日股份，這三家公司都是電動(dòng)自行車領(lǐng)域的巨頭公司。

未來，如果這些巨頭憑借自身的制造優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)短距離服務(wù)市場(chǎng)的布局，快驢科技行業(yè)第一頭銜能否保住也很難料。

更關(guān)鍵的是，作為一家以“科技”冠名的企業(yè)，快驢科技的科技屬性令人疑惑重重。

比如，公司的實(shí)際研發(fā)費(fèi)用堪稱“寒酸”：2022年、2023年和2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）研發(fā)支出分別僅有32.1萬元、53.4萬元和72萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的0.02%、0.04%和0.04%。過往3年累計(jì)研發(fā)支出僅有157.5萬元。

快驢科技還組建了一支略顯“迷你”的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在239名全職員工中，僅有16人從事研發(fā)工作，人數(shù)占比僅有6.7%。

與之相對(duì)的是，公司的銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)有137人，人數(shù)占比57.3%，是公司占比最多的團(tuán)隊(duì)。

相比之下，寧德時(shí)代2024年研發(fā)投入達(dá)186.1億元，研發(fā)人員超過2萬人；雅迪控股、愛瑪科技等頭部電動(dòng)車企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均超3%。

快驢科技的“科技”標(biāo)簽，在這些數(shù)據(jù)面前顯得有點(diǎn)蒼白。此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，快驢科技科技屬性薄弱還體現(xiàn)在公司沒有自產(chǎn)能力。

2019年7月，浙江特玖成立，這是一家從事電動(dòng)車電池生產(chǎn)的公司，由快驢科技持股60%，第三方鄭紹強(qiáng)持股40%。

但在2022年3月，快驢科技以“專注主業(yè)”為由，將其60%股份出售給了鄭紹強(qiáng)，而且轉(zhuǎn)讓代價(jià)為0，因?yàn)檎憬鼐猎谵D(zhuǎn)讓時(shí)仍處于凈負(fù)債狀況。此后，快驢科技旗下并無電池生產(chǎn)能力。

當(dāng)前，快驢科技的產(chǎn)品線（鉛酸電池、鋰離子電池及配件）依賴外部采購，報(bào)告期內(nèi)，快驢科技不僅從超威集團(tuán)采購其供應(yīng)商品牌旗下的電池產(chǎn)品，包括金超威，同時(shí)還按OEM基準(zhǔn)從超威集團(tuán)購買鉛酸電池，再以閃行、臻金和長(zhǎng)跑者的品牌進(jìn)行銷售。

另外，從2020年起，快驢科技還從超威集團(tuán)采購鋰離子電池。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，快驢科技從超威集團(tuán)購買的總金額分別約為12.45億元、10.03億元和15.08億元，占總購買金額的約98.5%、87%和99.2%。

由此可見，快驢科技依賴單一供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)十分突出。

2、收入結(jié)構(gòu)單一，難掩“電池搬運(yùn)工”底色

盡管快驢科技在招股書中表示他們的業(yè)務(wù)以生態(tài)體系為中心，擁有快驢出行、快驢優(yōu)選和快驢教育三大支柱，并包括快驢養(yǎng)車、快驢快修和閃行共享三大服務(wù)及配套數(shù)字化平臺(tái)。

（圖 / 招股書）

但按產(chǎn)品及品牌劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)該公司銷售鉛酸電池的收入占比分別為99.4%、99.4%和99.1%，這一數(shù)據(jù)顯示出他們的收入高度依賴單一產(chǎn)品。

2024年，鋰離子電池和其他零部件的收入占比僅為0.8%，服務(wù)收入的營(yíng)收占比僅有0.1%。

（圖 / 招股書）

其生態(tài)業(yè)務(wù)中，快驢出行本質(zhì)上仍然是電池銷售渠道，只不過針對(duì)服務(wù)對(duì)象不同，分為服務(wù)普通輕型電動(dòng)車用戶的快驢養(yǎng)車；服務(wù)于大型商業(yè)物流配送服務(wù)商的快驢快修；服務(wù)城市共享出行用戶的閃行共享。

此外，快驢優(yōu)選和快驢教育產(chǎn)生的收入則微乎其微。

從目前的信息來看，快驢科技在電池銷售鏈條中扮演著“中間商”的角色，他們串聯(lián)起了電池廠商與線下門店，但這樣的商業(yè)模式，以及上文提到的對(duì)于單一供應(yīng)商超威集團(tuán)的高度依賴，也決定了他們的盈利能力不會(huì)太強(qiáng)。

甚至就連核心產(chǎn)品的定價(jià)，快驢科技都受限于超威集團(tuán)。招股書中披露，根據(jù)快驢科技與超威集團(tuán)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，他們需要根據(jù)超威集團(tuán)的產(chǎn)品定價(jià)政策去制定自己的定價(jià)策略，同時(shí)其定價(jià)政策還需要向超威集團(tuán)匯報(bào)。

公開消息顯示，快驢科技實(shí)控人武英杰曾是超威集團(tuán)“金超威”業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，后在超威集團(tuán)老板周明明的支持下成立快驢科技，這就不難理解兩家公司為何業(yè)務(wù)有深度關(guān)聯(lián)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，快驢科技的毛利率分別為3.5%、3.4%及4.1%，凈利率更是分別僅有0.5%、0.2%及0.5%，甚至低于傳統(tǒng)物流行業(yè)的平均水平。

（圖 / 招股書）

2024年，快驢科技總共銷售鉛酸電池、鋰離子電池共1305.1萬輛，而同期該公司的年內(nèi)溢利及全面收益總額僅為799.3萬元。

鑒于該公司幾乎全部收入都來自于電池銷售，粗略計(jì)算一下，快驢科技每賣出一輛電池帶來的收益僅為0.61元，堪比綠色出行領(lǐng)域的“電池搬運(yùn)工”。

（圖 / 招股書）

2024年，快驢科技獲得的政府補(bǔ)貼為4.5萬元，而2023年他們獲得的政府補(bǔ)貼為353.4萬元。這一項(xiàng)數(shù)據(jù)之所以有大幅下滑是因?yàn)榭祗H科技在2023年將公司總部從浙江長(zhǎng)興縣搬到了山東泰安的寧陽縣，因此長(zhǎng)興縣的退稅款在2024年已經(jīng)終止。

而快驢科技將總部搬到寧陽縣的原因之一，也是超威集團(tuán)在此地已經(jīng)扎根多年。可見超威集團(tuán)對(duì)快驢科技的影響之大。

此外，在2023年，泰山產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資集團(tuán)旗下的泰安遠(yuǎn)望也與快驢科技簽訂了增資協(xié)議，以總代價(jià)8000萬元分兩期入股快驢科技。

而在投資協(xié)議中，也規(guī)定了快驢科技有回購義務(wù)。若快驢科技未能在2028年6月30日前進(jìn)行IPO，及公司未能達(dá)成預(yù)設(shè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，公司董事會(huì)主席武英杰需要按由投資本金及每年7.2%的利息減回購日期之前派付的股息組成的代價(jià)，向泰安遠(yuǎn)望回購全部/部分已發(fā)行股份。

面臨帶有對(duì)賭性質(zhì)的協(xié)議，快驢科技和武英杰需要格外警惕回購義務(wù)觸發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略藏風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，快驢科技的營(yíng)收分別為13.11億元、12.23億元和16.31億元，凈利潤(rùn)分別為629.3萬元、229.5萬元及799.3萬元。2023年出現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降的情況。

（圖 / 招股書）

2023年，公司營(yíng)收下滑是由于市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)及消費(fèi)者信心減弱導(dǎo)致鉛酸蓄電池銷量減少。

2024年，由于快驢科技加大了銷售及市場(chǎng)推廣力度，并擴(kuò)大了區(qū)域服務(wù)商數(shù)量，從而帶動(dòng)了鉛酸電池及鋰離子電池的銷量增加，進(jìn)而促進(jìn)公司年?duì)I收同比增長(zhǎng)了33.4%。

總體來看，快驢科技在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

其實(shí)快驢科技并不滿足于只做電池產(chǎn)業(yè)鏈的中間商，在他們未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中，提出了不少新業(yè)務(wù)構(gòu)想。

第一是快驢科技計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)張線下門店，截至2024年12月31日，他們的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)31個(gè)省份，包括超過950家區(qū)域服務(wù)商及2萬家當(dāng)?shù)睾献鏖T店。快驢科技預(yù)計(jì)在2026年到2028年期間將當(dāng)?shù)睾献鏖T店數(shù)量再擴(kuò)張約1.5萬家。

第二是快驢科技打算拓展海外市場(chǎng)，已確定將在印尼、尼日利亞及孟加拉等國(guó)家作為未來3年的主要目標(biāo)市場(chǎng)。

第三是快驢科技想將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)上游延伸，一方面是計(jì)劃推出新的輕型電動(dòng)車整車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在2025年底將發(fā)布并開始銷售1到2款新車型；另一方面將設(shè)立鉛酸電池制造工廠，從而減少對(duì)第三方OEM供應(yīng)商的依賴。

快驢科技的想法不少，但關(guān)鍵在于落地的難度及其中的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，合作門店拓張是其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的繼續(xù)發(fā)展，但該公司仍需要繼續(xù)提升毛利率和凈利率，確保足夠的盈利能力對(duì)沖其探索新業(yè)務(wù)帶來的財(cái)務(wù)壓力。

其次，對(duì)于海外拓展來說，快驢科技的國(guó)際擴(kuò)張策略中還包括尋求符合當(dāng)?shù)匮a(bǔ)貼要求的供應(yīng)商，并根據(jù)地區(qū)法規(guī)設(shè)立電池組裝廠及輕型電動(dòng)車組裝廠。鑒于這家公司過往并沒有相關(guān)出海經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。

最后，快驢科技想要進(jìn)輕型電動(dòng)車整車業(yè)務(wù)，以及設(shè)立鉛酸電池制造工廠，這些舉措都將可能讓他們與行業(yè)巨頭形成正面競(jìng)爭(zhēng)。

如在輕型電動(dòng)車整車業(yè)務(wù)領(lǐng)域有雅迪控股、愛瑪科技等，在鉛酸電池制造領(lǐng)域有天能股份、駱駝股份以及超威集團(tuán)等，若快驢科技投入巨資進(jìn)入這些領(lǐng)域后，無異于“虎口奪食”，最終能獲得多大的市場(chǎng)增量和生存空間？

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

總體來看，快驢科技的發(fā)展戰(zhàn)略看似宏大，但在落地的可行性與新業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力方面，仍存在實(shí)際的困難待解。部分投資稍有不慎，甚至還有可能進(jìn)一步拖累公司的盈利能力。

在資本市場(chǎng)上，投資者更看重的是企業(yè)的“護(hù)城河”與“成長(zhǎng)性”。快驢科技若想通過IPO實(shí)現(xiàn)“破圈”，必須回答兩個(gè)問題：

其一是如何擺脫對(duì)單一供應(yīng)商的依賴，構(gòu)建自主技術(shù)壁壘；其二是如何從“電池搬運(yùn)工”轉(zhuǎn)型為“科技服務(wù)商”，真正兌現(xiàn)其生態(tài)體系的價(jià)值。

未來，武英杰能否帶領(lǐng)這家公司成功IPO并實(shí)現(xiàn)“化繭成蝶”，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。