一段時(shí)間來，“耐心資本”備受學(xué)界、業(yè)界關(guān)注，引發(fā)熱議。耐心資本，是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受能力并且對(duì)資本回報(bào)有較長期限展望的資本。黨的二十屆三中全會(huì)提出，“發(fā)展耐心資本”。2024年4月召開的中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。2025年《政府工作報(bào)告》要求，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

為什么要發(fā)展壯大耐心資本？作為我國金融業(yè)的中流砥柱，銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)如何更好地發(fā)揮耐心資本的作用？針對(duì)上述問題，財(cái)經(jīng)網(wǎng)對(duì)話招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼

Q：耐心資本的重要性體現(xiàn)在哪里？培育耐心資本有何作用？

董希淼：在20世紀(jì)，“耐心資本”的概念開始出現(xiàn)于歐美早期的投資市場。進(jìn)入21世紀(jì)，耐心資本在理論和實(shí)踐上都取得了新發(fā)展。美國主要依靠成熟的資本市場和發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資，為科技型企業(yè)提供強(qiáng)大支持，規(guī)模龐大的“耐心資本”是美國科技創(chuàng)新領(lǐng)先全球的重要驅(qū)動(dòng)因素。在日本，企業(yè)文化的一大哲學(xué)是“適正利潤”，強(qiáng)調(diào)放棄短期小利、謀求長期大利。而德國的金融體系，往往強(qiáng)調(diào)“關(guān)系型融資”和“耐心資本”的結(jié)合。

在我國，2023年中央金融工作會(huì)議提出“發(fā)展多元化股權(quán)融資”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”、“促進(jìn)長期資本形成等要求”。近兩年來，多次重要會(huì)議和政策文件持續(xù)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大耐心資本”“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”“科技創(chuàng)新企業(yè)與堅(jiān)持長期主義的耐心資本在本質(zhì)上是高度契合的”等等。

耐心資本具有長期性、持續(xù)性，堅(jiān)持價(jià)值投資，追求長期回報(bào)，正日益成為我國支持科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、穩(wěn)定資本市場的重要支撐，也是跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的重要力量。在新發(fā)展階段，應(yīng)加快壯大耐心資本，發(fā)揮其長期投資優(yōu)勢，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度融合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

Q：我國銀行業(yè)資產(chǎn)占金融業(yè)的比重超過90%，但銀行長期來以穩(wěn)健著稱，偏重債權(quán)融資。銀行可以從哪些方面發(fā)力，開展股權(quán)投資進(jìn)而成長為“耐心資本”？

董希淼：近年來，我國銀行業(yè)主要通過投貸聯(lián)動(dòng)，探索加大股權(quán)投資力度。投貸聯(lián)動(dòng)有內(nèi)部和外部兩種模式，目前銀行業(yè)的探索主要集中在外部投資聯(lián)動(dòng)方面，而內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)將會(huì)是未來投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)展的重要方向。具體而言，內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行在境內(nèi)設(shè)立具有投資功能的子公司開展股權(quán)投資活動(dòng)，并在機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)立科技金融專營機(jī)構(gòu)專司與科技型股權(quán)投資相結(jié)合的信貸投放。

2024年8月，國家金融監(jiān)管總局等召開推進(jìn)金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)座談會(huì)。擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)工作，通過金融資產(chǎn)投資公司開展內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，具有重要作用和積極意義。在5月7日新聞發(fā)布會(huì)上，國家金融監(jiān)管總局宣布將設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司的主體擴(kuò)展至符合條件的全國性商業(yè)銀行，隨后興銀金融資產(chǎn)投資有限公司獲批籌建，招商銀行、中信銀行等也表示將申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融資產(chǎn)投資公司。

此外，還要進(jìn)一步探索科技銀行的積極作用。2012年8月成立的浦發(fā)硅谷銀行是我國首家具有獨(dú)立法人地位的科技銀行，為科技金融發(fā)展探索出一種全新模式。目前，金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)浦發(fā)硅谷銀行更名為“上海科創(chuàng)銀行有限公司”，由上海浦發(fā)銀行100%持股。建議適時(shí)進(jìn)一步總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，采取包括優(yōu)化政策支持、增加注冊(cè)資本、創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)等針對(duì)性措施，加大力度支持上海科創(chuàng)銀行穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展，為商業(yè)銀行“投早投小投硬科技”探索出新模式、新路徑。

Q：目前金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)目前取得哪些進(jìn)展？對(duì)擴(kuò)大試點(diǎn)，下一步還有哪些建議？

董希淼：擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)工作，有助于促進(jìn)內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)展。內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)協(xié)同效率較高，風(fēng)險(xiǎn)偏好容易統(tǒng)一，通過內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)，將更好地為國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)提供股權(quán)和債權(quán)融資服務(wù)，拓寬科技型企業(yè)融資渠道，加快科技金融發(fā)展；有利于進(jìn)一步提高直接融資比例，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

目前金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍從上海擴(kuò)大到全國18個(gè)城市及其所在省份，目前簽約意向金額突破3800億元，取得積極成效。

更多股份制商業(yè)銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，將充分發(fā)揮股份制商業(yè)銀行市場化基因濃、產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)等優(yōu)勢，促進(jìn)資金加速向科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)流動(dòng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融資源配置效率。對(duì)全國性銀行而言，通過內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)，在防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下投早、投小、投長期、投硬科技，服務(wù)更多科技型企業(yè)，長期看將有效改善客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲得多元化的收入，減緩凈息差收窄的壓力，繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。

下一步，應(yīng)開拓思路，積極探索和支持經(jīng)營管理規(guī)范、創(chuàng)新活力較強(qiáng)、科技型企業(yè)客戶較多的其他中小銀行設(shè)立投資子公司來開展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，更好地為科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)同時(shí)提供債權(quán)融資和股權(quán)融資。同時(shí)，建議修改完善金融法律和監(jiān)管制度。如修改相關(guān)規(guī)定，合理確定商業(yè)銀行股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，降低股權(quán)投資的資本占用。

Q：除了金融資產(chǎn)投資公司擴(kuò)大股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資之外，銀行理財(cái)資金是不是也可以在一定程度上成為“耐心資本”？

董希淼：銀行理財(cái)產(chǎn)品是居民投資理財(cái)?shù)闹匾x擇。數(shù)據(jù)顯示，截至5月，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為31萬億元，投資者超過1.2億。

龐大的資金體量與對(duì)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的不懈追求，銀行理財(cái)資金存在巨大的釋放潛力。同時(shí)，理財(cái)資金的權(quán)益類資產(chǎn)投資渠道也正逐漸被打通。此前，“國九條”鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金參與資本市場，而《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》允許銀行理財(cái)作為戰(zhàn)略投資者參與上市公司定增等。這將為資本市場帶來更多增量資金，推動(dòng)資本市場健康持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)部分理財(cái)資金成為“耐心資本”。

受到行業(yè)特性與客群特點(diǎn)等因素約束，短期內(nèi)不宜高估銀行理財(cái)資金進(jìn)入資本市場的規(guī)模和數(shù)量。2024年，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)及以下的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為28.66萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為95.69%，由此可以看出理財(cái)產(chǎn)品投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。此外，理財(cái)產(chǎn)品投資股票基金還面臨集中度要求等約束。但從中長期看，隨著支持政策出臺(tái)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，理財(cái)資金參與資本市場的規(guī)模和深度將有望穩(wěn)步提升，理財(cái)資金將成為資本市場的源頭活水之一。

當(dāng)下，理財(cái)公司正在通過發(fā)行“科技金融”主題產(chǎn)品以及從資產(chǎn)配置層面參與科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)融資，積極支持科技創(chuàng)新。如浦銀理財(cái)較早發(fā)行了股權(quán)類科技主題產(chǎn)品，投向信息科技、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、新能源等科創(chuàng)賽道，已累計(jì)參與超百家尚處于初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資。可以預(yù)見，理財(cái)資金將發(fā)揮“耐心資本”的積極作用。

Q：銀行業(yè)之外，保險(xiǎn)資金是不是更有“耐心資本”的特質(zhì)和前景？

董希淼：的確如此。保險(xiǎn)資金具有投資范圍廣、久期長、規(guī)模大等特點(diǎn)，在價(jià)值投資和長期投資方面具有明顯優(yōu)勢。

近年來，我國出臺(tái)多項(xiàng)政策，進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為耐心資本和長期資本的作用，為科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供長期可持續(xù)的支持。4月8日，金融監(jiān)管總局發(fā)出《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%。5月7日在新聞發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局表示將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元。

從保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況看，目前保險(xiǎn)資金投資股票和權(quán)益類基金超過4.4萬億元，資本市場和未上市企業(yè)股權(quán)是險(xiǎn)資的主要投資方向，其中股票和權(quán)益類基金投資占比12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比9%。上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)比例并擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，有助于進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金這一長期“耐心資本”優(yōu)勢，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)質(zhì)效，同時(shí)促進(jìn)資本市場長期健康穩(wěn)健發(fā)展。

前期的政策已經(jīng)明確提出，大型國有保險(xiǎn)公司從今年起，力爭將每年新增保費(fèi)的30%定向投入A股市場。這意味著A股每年都能有千億級(jí)的長期、穩(wěn)定的增量資金。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，更多資金投資股市可改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)；對(duì)資本市場而言，既能獲得增量資金活水，又能引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，助力科技型企業(yè)發(fā)展。

Q：對(duì)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，開股權(quán)投資和權(quán)益類投資面臨哪些挑戰(zhàn)？如何防范風(fēng)險(xiǎn)？

董希淼：商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以低風(fēng)險(xiǎn)信貸為主，而股權(quán)投資普遍存在風(fēng)險(xiǎn)高、周期長等特點(diǎn)，與銀行短期負(fù)債結(jié)構(gòu)存在期限錯(cuò)配，增加了流動(dòng)性管理難度。此外，股權(quán)投資需要研判企業(yè)成長性、行業(yè)趨勢及退出路徑，但銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域，特別是對(duì)具體的細(xì)分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)的認(rèn)知與了解都存在較大挑戰(zhàn)。很多科技創(chuàng)新本來就是新的賽道，會(huì)面臨哪些機(jī)遇、存在哪些風(fēng)險(xiǎn)都需要一定程度的觀察與研究。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)的人才儲(chǔ)備、行業(yè)研究等方面的能力提出較大考驗(yàn)。

此外，相對(duì)于PE/VC機(jī)構(gòu)，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在決策效率、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面處于劣勢，在實(shí)踐中可能因此錯(cuò)失優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目或被迫接受高估值。

總之，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展股權(quán)投資是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新的重要方向，但需在風(fēng)險(xiǎn)管理、專業(yè)能力、隊(duì)伍建設(shè)等方面系統(tǒng)性補(bǔ)足短板。未來，隨著政策環(huán)境優(yōu)化和資本市場改革深化，銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)如果在戰(zhàn)略定位、資源投入、能力提升和生態(tài)合作等方面有所突破，將可能變得更加“耐心”更“長期”，成為服務(wù)科技創(chuàng)新、穩(wěn)定資本市場的關(guān)鍵力量。（此文系財(cái)經(jīng)網(wǎng)對(duì)董希淼的專訪，刊發(fā)2025年5月28日財(cái)經(jīng)網(wǎng)）