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　　（5月24日）

　　會(huì)員晚報(bào)（5月23日）

　　（5月22日）

　　｜會(huì)員晚報(bào)（5月26日）

　　Headline

　　中國(guó)出口份額大增幾乎全部對(duì)應(yīng)歐元區(qū)份額下降

　　瑞銀指出中國(guó)企業(yè)盈利與貨幣增速剪刀差高度相關(guān)

　　中國(guó)半導(dǎo)體融資交易增加但總金額下降

　　中國(guó)實(shí)際接收伊朗原油出口大部分份額

　　香港強(qiáng)積金被要求評(píng)估美債失去最高評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示官員支持維持利率耐心態(tài)度

　　美國(guó)關(guān)稅收入創(chuàng)月度新高，但仍未達(dá)政府目標(biāo)

　　高盛社交媒體情緒指數(shù)創(chuàng)新高，與傳統(tǒng)調(diào)查背離

　　美國(guó)小盤股表現(xiàn)疲弱但I(xiàn)PO市場(chǎng)回暖跡象明顯

　　歐洲股市上漲主要依賴估值提升而非盈利增長(zhǎng)

　　德國(guó)失業(yè)率維持不變，勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力

　　法國(guó)和西班牙光伏電站利潤(rùn)大幅縮水創(chuàng)歷史新低

　　日本央行持有國(guó)債浮虧擴(kuò)大至歷史最高水平

　　沙特阿美啟動(dòng)新輪美元債發(fā)行延續(xù)杠桿策略

　　俄羅斯海運(yùn)原油出口收入降至兩年來最低

　　全球并購(gòu)交易數(shù)量跌至二十年來最低水平

　　中國(guó)

　　1.當(dāng)前，中國(guó)在全球出口中的市場(chǎng)份額已較疫情前的均值上升約5個(gè)百分點(diǎn)，凸顯了在后疫情時(shí)代，中國(guó)進(jìn)一步鞏固了全球制造和供應(yīng)鏈的主導(dǎo)地位。另一方面，這一上升幾乎全部對(duì)應(yīng)了歐元區(qū)出口份額的下降。

　　來源：高盛

　　2.瑞銀指出，中國(guó)企業(yè)盈利增速與M1-M2剪刀差高度相關(guān)，且剪刀差往往領(lǐng)先利潤(rùn)變化。M1增速快于M2意味著企業(yè)傾向?qū)①Y金從定期轉(zhuǎn)為活期以備支出，資金活性增強(qiáng)，通常預(yù)示盈利改善與投資意愿回升。

　　來源：瑞銀

　　3.2024年，中國(guó)半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生658起融資交易，同比增長(zhǎng)7.17%，但總金額下降14.45%至1220.16億元。隨著半導(dǎo)體制程接近物理極限，技術(shù)創(chuàng)新難度和成本大增，疊加高風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)周期特征，令部分資本趨于謹(jǐn)慎。同時(shí)行業(yè)周期波動(dòng)明顯，過去十年融資熱度呈“緩增—快升—回落”趨勢(shì)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.盡管中國(guó)官方未記錄從伊朗的原油進(jìn)口，但Kpler數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)實(shí)際吸收了伊朗原油出口量的77%。2025年，中國(guó)占比降至約50%，因美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)伊朗部分地?zé)捄透劭诘闹撇谩Ｄ壳埃晾屎Ｉ细}(cāng)原油激增至2023年11月以來最高水平，若美國(guó)制裁放松，這部分原油將迅速投放市場(chǎng)。

　　來源：Reuters

　　5.高盛預(yù)計(jì)，中國(guó)鋼鐵出口在2024年創(chuàng)下九年新高后將見頂，2025年將小幅回落3%，2026年將大幅下降約三分之一，主因是全球反傾銷調(diào)查增多及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量減少。2026年，全國(guó)鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至9.46億噸，較2020年峰值低逾10%。同期，受制于制造業(yè)需求不足及房地產(chǎn)需求持續(xù)疲軟，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)2025年將下降2%至8.39億噸，為連續(xù)第五年下滑。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，Bloomberg

　　6.香港強(qiáng)積金管理局（MPFA）已要求各養(yǎng)老基金受托人評(píng)估美國(guó)失去最后一個(gè)被認(rèn)可的AAA評(píng)級(jí)可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前強(qiáng)積金制度規(guī)定，僅當(dāng)美債獲得認(rèn)可評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最高信用評(píng)級(jí)時(shí)，基金方可將超過10%的資產(chǎn)投資于美債。隨著穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)展望，目前僅剩日本格付投資情報(bào)（R&I）仍維持美國(guó)的AAA評(píng)級(jí)，若該評(píng)級(jí)被取消，將引發(fā)強(qiáng)積金的養(yǎng)老基金被動(dòng)減持美債。MPFA表示，暫不打算修訂投資規(guī)定，但已要求各方制定應(yīng)急計(jì)劃。

　　來源：Bloomberg

　　7.臺(tái)灣2025年第一季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)由初值5.37%上修至5.48%，高于上季修正值3.82%。季度環(huán)比增長(zhǎng)7.25%。其中，出口同比增長(zhǎng)20.29%，受電子信息與通信產(chǎn)品全球需求帶動(dòng)；進(jìn)口增長(zhǎng)24.43%。民間消費(fèi)增長(zhǎng)1.36%。制造業(yè)產(chǎn)值大增11.03%，主因半導(dǎo)體、電腦及光電產(chǎn)品產(chǎn)出上升。批發(fā)零售、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及金融保險(xiǎn)業(yè)亦錄得正增長(zhǎng)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　美國(guó)

　　1.美聯(lián)儲(chǔ)公布5月會(huì)議紀(jì)要，顯示官員一致認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)不確定性上升背景下，維持利率不變并采取耐心態(tài)度是合理的。紀(jì)要指出，關(guān)稅政策的不確定性加劇了通脹上行和就業(yè)放緩的雙重風(fēng)險(xiǎn)，可能使美聯(lián)儲(chǔ)在穩(wěn)定物價(jià)與實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)之間面臨更艱難權(quán)衡。紀(jì)要還顯示，盡管市場(chǎng)指標(biāo)顯示通脹預(yù)期穩(wěn)定，但多數(shù)官員關(guān)注消費(fèi)者長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)貨幣政策框架的討論中，與會(huì)者比較了“靈活平均通脹目標(biāo)制”與“靈活通脹目標(biāo)制”的優(yōu)劣。前者要求在通脹長(zhǎng)期低于目標(biāo)時(shí)予以彌補(bǔ)，以實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹率；而后者則側(cè)重將通脹恢復(fù)至2%，不追求對(duì)過去偏離的補(bǔ)償。多數(shù)與會(huì)者支持調(diào)整當(dāng)前措辭，認(rèn)為靈活通脹目標(biāo)制在多種經(jīng)濟(jì)情境下更具適應(yīng)性和操作性。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，隨著特朗普政府新一輪普遍性關(guān)稅首次全面生效，2025年4月美國(guó)關(guān)稅收入創(chuàng)下165億美元的月度新高。由于約三分之二的進(jìn)口商在貨物抵達(dá)美國(guó)港口后一個(gè)月內(nèi)繳稅，4月數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是3月實(shí)施的新關(guān)稅影響。但是，盡管收入激增，距離特朗普設(shè)定的“每天20億美元”關(guān)稅目標(biāo)仍有明顯差距。當(dāng)前主要關(guān)稅包括對(duì)大多數(shù)國(guó)家商品征收10%的基本關(guān)稅、對(duì)鋼鋁征收25%、對(duì)汽車征收25%。

　　來源：Bloomberg

　　3.高盛的社交媒體經(jīng)濟(jì)情緒指數(shù)近日接近歷史高位，表明消費(fèi)者在社交平臺(tái)上表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)情緒極為樂觀，為該指標(biāo)自2018年以來的極端水平之一。這一走勢(shì)與密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)完全背離，后者自2024年中以來持續(xù)疲弱，當(dāng)前接近歷史低位。

　　來源：高盛

　　4.美聯(lián)儲(chǔ)最新家庭經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)查顯示，截至2024年10月，73%的美國(guó)成年人認(rèn)為自己“經(jīng)濟(jì)狀況尚可或生活舒適”，與2023年（72%）基本持平，但仍低于2021年的78%。63%受訪者表示可用現(xiàn)金或等值方式應(yīng)對(duì)400美元緊急開支。物價(jià)上漲和住房負(fù)擔(dān)依然是主要壓力來源，尤其食品和租金。債務(wù)償付壓力上升，“先買后付”類分期付款逾期比例從2023年的18%升至近25%。此外，僅62%的跳槽者認(rèn)為新工作“總體更好”，低于2022年高點(diǎn)的72%，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)信心有所回落。另外，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“良好或優(yōu)秀”的人僅占29%，遠(yuǎn)低于疫情前2019年的50%。

　　來源：Bloomberg

　　5.盡管2025年以來羅素2000指數(shù)下跌近7%，小盤股整體表現(xiàn)疲弱，但小盤股IPO市場(chǎng)卻出現(xiàn)回暖跡象。今年截至目前，已有94家公司完成IPO（不含SPAC），融資129億美元，數(shù)量多于去年同期的73宗，盡管融資總額較低，顯示平均上市規(guī)模縮小。MNTN、Hinge Health、Aspen Insurance和霸王茶姬等企業(yè)均以市值不超過50億美元上市，其中MNTN和Hinge上市后股價(jià)分別上漲逾60%和近30%。目前，投資者對(duì)具備清晰業(yè)務(wù)模式或科技屬性的公司興趣較高，而來自周期性行業(yè)的新股表現(xiàn)則相對(duì)平淡。

　　來源：Bloomberg

　　6.截至5月23日當(dāng)周，美國(guó)抵押貸款申請(qǐng)量環(huán)比下降1.2%，為連續(xù)第二周下滑，并創(chuàng)三個(gè)月新低，反映借貸成本上升對(duì)需求的抑制。30年期固定抵押貸款利率逼近7%，受財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)推升長(zhǎng)期美債收益率影響。再融資申請(qǐng)下降7.1%，因其對(duì)利率變動(dòng)更為敏感；購(gòu)房貸款申請(qǐng)則逆勢(shì)上升2.7%，顯示部分購(gòu)房需求仍具韌性。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　歐洲

　　1.自2024年末以來，歐元區(qū)相較美國(guó)股市的超額表現(xiàn)主要源于估值上升（遠(yuǎn)期市盈率上行），而非盈利增長(zhǎng)（EPS預(yù)期增速基本持平）。這意味著，歐洲股市這輪上漲更多依賴市場(chǎng)對(duì)政策與增長(zhǎng)前景的樂觀預(yù)期，而非基本面支撐。

　　來源：BCA Research

　　2.德國(guó)聯(lián)邦勞工局公布，2025年5月經(jīng)季調(diào)失業(yè)率維持在6.3%，與4月持平，失業(yè)人數(shù)增加34,000人，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍顯不足。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在新增產(chǎn)能大量并網(wǎng)、電價(jià)在高發(fā)電時(shí)段下跌的背景下，法國(guó)和西班牙光伏電站利潤(rùn)大幅縮水。LSEG數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，西班牙光伏“捕獲率”降至7%，法國(guó)為13%，均創(chuàng)歷史新低，遠(yuǎn)低于去年同期的43%和48%。捕獲率是指太陽(yáng)能發(fā)電商在市場(chǎng)中實(shí)際賣出電力的平均價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)平均電價(jià)的比值，反映其能在高電價(jià)時(shí)段獲得收益的能力。當(dāng)前光照條件充足疊加裝機(jī)過快增長(zhǎng)，令供需失衡加劇，電價(jià)在發(fā)電高峰期大幅走低，從而壓縮項(xiàng)目盈利。

　　來源：Bloomberg

　　英國(guó)

　　Kantar數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日的四周，英國(guó)食品雜貨價(jià)格同比上漲4.1%，為自2024年2月以來最高，凸顯生活成本壓力再度加劇。在家庭賬單普遍上漲的背景下，食品通脹反彈可能對(duì)消費(fèi)支出構(gòu)成抑制，增加英國(guó)央行在貨幣政策上的權(quán)衡難度。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　亞太

　　日本央行公布，截至2024財(cái)年末，其所持國(guó)債賬面浮虧擴(kuò)大至28.6萬(wàn)億日元（約1,980億美元），為有記錄以來最高，因?yàn)榧酉⒈尘跋聜Y產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。10年期國(guó)債收益率在3月底升至約1.5%，遠(yuǎn)高于一年前的0.73%。自去年3月起，日本央行已兩度加息，并結(jié)束負(fù)利率與收益率曲線控制（YCC）政策。盡管資產(chǎn)虧損顯著，行長(zhǎng)植田和男表示，仍致力于逐步退出寬松政策，以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。市場(chǎng)目前預(yù)期年內(nèi)或?qū)⒃偌酉⒁淮巍?/p>

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場(chǎng)

　　1.印度4月工業(yè)產(chǎn)出同比增長(zhǎng)2.7%，較3月上修后的3.9%有所放緩，但仍顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的1%。制造業(yè)增速降至3.4%，其中計(jì)算機(jī)、電子及光學(xué)產(chǎn)品、電氣設(shè)備、機(jī)械及汽車產(chǎn)出漲幅均逾10%，但制藥（-3.9%）、化工（-3.6%）及煉油產(chǎn)品（-2.1%）下滑明顯。電力產(chǎn)出增速由10.2%大幅放緩至1.1%，礦業(yè)則轉(zhuǎn)為萎縮0.2%，拖累整體工業(yè)表現(xiàn)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.沙特阿美啟動(dòng)新一輪美元債發(fā)行，計(jì)劃發(fā)售5年、10年和30年期債券，延續(xù)其杠桿化策略。繼去年7月和9月分別發(fā)行60億美元美元債及30億美元伊斯蘭債券后，公司2025年一季度凈債務(wù)升至近三年高位，主要用于維持高額資本支出和派息。當(dāng)前油價(jià)走軟背景下，沙特阿美杠桿率（凈債務(wù)占資本總額的比例）為5.3%，仍遠(yuǎn)低于西方能源巨頭的20%上下，具備進(jìn)一步融資空間。

　　來源：Bloomberg

　　3.截至2025年5月25日的四周內(nèi)，俄羅斯海運(yùn)原油出口總收入降至自2023年4月以來最低水平。該期間俄原油出口日均為339萬(wàn)桶，僅較前期減少1萬(wàn)桶，但由于油價(jià)下跌，出口總值明顯回落。自2024年4月中旬以來，俄油周度出口收入已累計(jì)下滑28%，出貨量減少約8%。

　　來源：Bloomberg

　　全球

　　受地緣政治與白宮政策不確定性拖累，企業(yè)信心和跨境交易意愿明顯下滑，全球并購(gòu)交易簽署數(shù)量在2025年4月跌至2,330宗，為2005年2月以來最低。

　　來源：Reuters

　　大宗商品和能源

　　OPEC+在周三會(huì)議上確認(rèn)，將維持2025年和2026年全體成員的石油產(chǎn)量配額框架不變，但包括沙特、俄羅斯、阿聯(lián)酋在內(nèi)的8個(gè)核心產(chǎn)油國(guó)將于周六電話會(huì)議上作出是否執(zhí)行當(dāng)前計(jì)劃中的日均增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶的決定。過去兩次意外增產(chǎn)均引發(fā)油價(jià)大跌，布倫特原油目前徘徊在60美元至65美元之間。雖然OPEC+名義上由22個(gè)成員組成，但實(shí)際產(chǎn)量調(diào)整主要由這8個(gè)國(guó)家控制。周三會(huì)議還宣布，將建立新機(jī)制，在2027年按各國(guó)“最大可持續(xù)產(chǎn)能”重新設(shè)定產(chǎn)量基準(zhǔn)，以加強(qiáng)未來政策靈活性。

　　來源：Bloomberg

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