在金融市場，當我們洞悉了對手盤的意圖，我們就可以從對手盤那里切走原本屬于他們的蛋糕。

而所謂的對手盤意圖，在很多情況下都是明牌。也就是說，我們僅僅依靠這種明牌，依靠這種螳螂捕蟬黃雀在后的策略，就可以實現針對螳螂的無風險套利的最大化。

打算針對這個來寫一篇文章，也是本周二遇到了一個真實的套利案例，但當我周二在星球公布這個套利機會時，從評論區可以看出依然有人不太理解。所以本文將通過這個案例，展開來敘述這個套利的底層邏輯，請大家活學活用。

近兩天，北交所新股交大鐵發迎來了申購，很多人在打新。而這個打新，就是我要說的螳螂捕蟬。而針對打新的朋友，則另有黃雀在狙擊他們，打算切掉他們打新的蛋糕。

這個怎么理解？

我們先來看打新的流程，以本周的交大鐵發的申購為例。

周二，我們需要調集320萬資金，并利用該資金進行申購；

周三晚公布中簽結果，320萬資金必然能中200股，這個是我們提前算好的。也就是說，320萬中，花了1762元中簽新股，剩下的319.8萬元退還給我們。

周四，319.8萬元可以從券商賬戶中取出。

每次新股的申購流程都類似，就是99.9%的打新資金，最后都會退回。而只有大約0.1%的資金被使用了。但所有資金會被鎖定兩天，且沒有利息。

那么，我們就能計算出成本和收益。以本次的交大鐵發為例。

利息成本：320萬*2%年化利率*2/365天 = 350元

漲幅收益：200股新股預計漲幅收益6000元以上。

那么實際收益 = 6000元 - 350元 = 5650元。

但這只是理想狀態，事實上，在周二，所有打新者，都會開始調集資金（賣出存款，債券等資產獲取現金）；而到了周四，所有打新者，又會重新尋找資金出口（買入存款，債券等資產花掉現金）。

這個中間，存在摩擦成本，而摩擦成本，則正是黃雀所狙擊的對象。

我們以支付寶旗下網商銀行的可轉讓大額存單為例來說明。

假設打新者持有很多大額存單，在打新日需要賣掉這個存單，以便獲取現金申購新股。

那么，存單的轉讓價格是如何決定的？

和股票交易一樣，由買賣雙方博弈決定。

假設有很多賣家，打算把1年期的存單，以1.8%的到期收益率賣掉，所以掛牌價格就是1.8%；

如果賣家發現沒有買家來買，那么為了盡快賣出，就只能提升到期收益率，比如把1.8%提升到1.81%。以吸引買家。

同樣，如果買家擔心1.8%的存單被別人買完了，就會搶著購買，如果1.8%的存單賣光了，就只能買那些掛牌1.79%的存單。

所以，如果買盤大于賣盤，到期收益率就會下行；反之，賣盤大于買盤，到期收益率就會上行。

那么，在周二，由于打新的影響，打新需要籌資，因此賣盤噴薄而出，導致日常1.8%收益率的存單，收益率被賣家拉升到1.87%。

這時，套利機會就出現了，相比日常1.8%的收益率，周二異常拉升了0.07%。

千萬不要小看這多出的0.07%，因為可以通過久期折現，所以會折現成暴利，它可以切掉打新者打新收益的一半以上。

我在周二上午，在知識星球立即發布了這條消息。并在評論區提示可反向套利。也就是打新者套北交所的利（螳螂捕蟬），而反向套利者，套打新者的利（黃雀在后）。

0.07%的利差，看似不起眼，但實則利潤驚人。我們來解釋下背后的原理。

0.07%我們稱為年化收益率，也就是1萬塊錢存一年，可以賺到7元。

但我們考慮一種情況，假如我以1.87%買下一個一年期存單，然后立即以1.8%賣出，我就可以立即拿到這個0.07%，也就是把一年的0.07%折現到當下（0.07%*365=年化收益率25.5%）。

如果這個存單是兩年期存單，我就可以立即拿到0.14%（0.07%*365*2=年化收益率51%），同理，如果是三年期存單，就是0.21%（年化收益率76.5%）。

由于至少是25%以上的年化收益率，意味著我借調任何貸款來做反向套利，貸款利率成本都是可以被覆蓋的。

當然，買入1.87%后立即賣出的可能性是不存在的，因為成交價是博弈出來的。但如果我第二天第三天賣出，那時打新的賣盤已不存在，市場就極有可能回歸到1.8%。

于是我們可以算出，

1）320萬的規模，打新者預期收益是5650元。

2）如果反向套利者，買入一年期存單，則收益 = 320萬*0.07% = 2240元

3）如果反向套利者，買入兩年期存單，則收益 = 320萬*0.07%*2 = 4480元。

我們折衷一下，假設反向套利者買入的是1.5年期存單，則套利金額 = 3360。

而打新者的實際收益 = 5650 - 3360 = 2290元

可以看到，此時反向套利者（黃雀）的收益已經超過了打新者（螳螂）。

好了，分析到這里，我們說清楚了黃雀是如何切割掉螳螂的蛋糕的。

那么，對于黃雀，以及螳螂，我們有什么啟示？

我這里直接給結論，讀者可以自行琢磨。

1 對于黃雀：

當反向套利盤出現時，我們不僅要重視套利利差，更要重視套利的到期時間。

舉例，如果一年期存單利率1.87%，利差0.07%，而兩年期存單利率僅1.85%，利差0.05%，看似一年期利率更高，但你也一定要買兩年期的，因為0.05%*2 > 0.07%。

這一條單獨拿出來說，是因為絕大多數買家只看利率，不看到期時間。要知道這個世上，韭菜是絕大多數。

同理，市場上一定存在到期日不到一年的，以及到期日超過兩年的。

大家可根據此邏輯自行判斷套利空間。

2 對于螳螂：

可提前一兩天以正常價格轉讓存單，然后持有現金。并在打新日當天，觀察各個細分市場（包括但不限于網商）的套利空間。如果反向套利空間超過打新收益，直接放棄打新，轉而通過反向套利來獲利。

否則，可通過打新套利。

最后要說的一個重點是，打新有門檻，比如本次碎股門檻在320萬，如果我沒有320萬怎么辦，比如我只有100萬，咋辦？

那么不管反向套利空間是多是少，你都只能實施反向套利。因為反向套利，沒有資金門檻。

打新者狙擊新股收益，那你就狙擊打新者。

什么市場環境實施什么套利，只要底層邏輯是通的，你就可以隨機應變。

后記：

原本這篇要發在知識星球的，但考慮到本篇更加側重框架而非實戰，因此發表在了公眾號。有關存單或理財的更詳細的套利機理，也可以參考這篇文章（點擊：）。

也承蒙各位星球會員的支持，我們知識星球的連續續費率（也就是自從加入星球直到今天持續不間斷續費的）在90%以上，這在整個星球平臺是絕對的第一，沒有之一。

這樣的續費率，也說明大家確實在這里賺到了很多錢。

但我也在思考的一個問題，就是我們的星球會員已經1萬多人，所以我發布的任何一個細分市場的套利機會，都會引來較多的套利盤，導致對手盤不夠用。

就比如周二早上我發布了1.87%利率的反向套利消息后，我隨后就去做了一個線下一對一咨詢。等我2小時后做完咨詢回來，市場利率已經被套利大軍抹去了三個點，迅速降低到了1.84%。

所以我在想，我在知識星球不斷提示的各種賺錢機會，一方面肯定是讓大家賺到錢；另一方面，則是通過不斷的機會提示，以及底層邏輯的分享，讓大家逐漸形成自己的體感，形成自己的直覺。

這樣，大家掌握了同樣的邏輯和直覺，就能在自己發現的細分市場去套利。從而不用擔心對手盤不夠用的問題。

我想，這可能也是知識星球對大家最大的意義所在。

全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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