第 2301期〡2025/05/29

業(yè)績(jī)連年下滑的陜西軍工復(fù)合材料企業(yè)北方長龍（301357.SZ）拋出“自救式”收購案。

5月25日晚間，北方長龍發(fā)布公告稱，計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購河南眾晟復(fù)合材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“河南眾晟”）控股權(quán)，并同步募集配套資金。

公開資料顯示，河南眾晟為復(fù)合材料企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，復(fù)合材料市場(chǎng)增長及國產(chǎn)替代浪潮下，這家上市僅兩年便陷入業(yè)績(jī)泥潭的軍工企業(yè)，正試圖通過并購“止血”。

而市場(chǎng)更為關(guān)注的是，上市公司如何支撐收購？標(biāo)的公司資質(zhì)和業(yè)績(jī)成色如何？此次交易是“救命稻草”還是“飲鴆止渴”？北方長龍并購能否破業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)“困局”？

對(duì)此，北方長龍郵件向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)采訪表示，公司與標(biāo)的公司同屬于樹脂基復(fù)合材料行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。通過本次交易，雙方能夠?qū)崿F(xiàn)顯著的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

01?

業(yè)績(jī)遇冷收購“止血”？

北方長龍成立于2010年，主營軍用車輛非金屬復(fù)合材料配套裝備，產(chǎn)品涵蓋人機(jī)環(huán)系統(tǒng)內(nèi)飾、彈藥裝備等，是國內(nèi)軍用裝備復(fù)合材料核心供應(yīng)商。

盡管公司曾以“軍工+新材料”雙重概念登陸創(chuàng)業(yè)板，但業(yè)務(wù)高度集中于軍品市場(chǎng)，主要依賴軍方采購訂單，訂單受國防預(yù)算、裝備更新周期等政策因素影響顯著。

因此，2023年上市當(dāng)年，公司憑借軍品訂單優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)營收1.35億元，但隨后業(yè)績(jī)即陷入持續(xù)下滑，當(dāng)年扣非凈利潤為-711萬元，同比下滑106.12%。

2024年，公司營收則繼續(xù)同比下降20.1%至1.08億元，歸母凈虧損1089萬元，扣非凈利潤虧損擴(kuò)大至1595萬元。

今年最新一季度公司營收2057萬元，同比下降16.86%，凈利潤-507萬元，同比下滑244.16%。

上市僅僅兩年便陷入業(yè)績(jī)泥潭，而年報(bào)披露，業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下的主因，無一例外是軍方訂單延遲和訂單波動(dòng)的不確定性。

記者注意到，因保薦北方長龍項(xiàng)目上市當(dāng)年即虧損，保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券還于2025年1月被證監(jiān)會(huì)出具警示函。

業(yè)績(jī)困局下，此次跨界并購不涉及實(shí)際控制人變更，因此被市場(chǎng)視為公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的“自救之舉”。

根據(jù)公司公告，北方長龍將通過發(fā)行股份+現(xiàn)金的方式購買索近善持有的河南眾晟控股權(quán)，工商資料顯示，索近善持股河南眾晟92%股權(quán)，同步募集配套資金。

來源：北方長龍公告

北方長龍稱，其已簽署意向協(xié)議，股票自5月26日起停牌，預(yù)計(jì)10個(gè)交易日內(nèi)披露方案。

有意思的是，這家業(yè)績(jī)下滑的軍工企業(yè)受到頭部外資機(jī)構(gòu)的青睞，最新披露的一季報(bào)顯示， J.P. Morgan、摩根士丹利、巴克萊銀行、瑞銀集團(tuán)等4家外資機(jī)構(gòu)集體新進(jìn)前十大流通股東，時(shí)間恰在收購案前入場(chǎng)。

02?

布局民用復(fù)合材料

公司官網(wǎng)資料顯示，河南眾晟成立于2019年，坐落于河南省新鄉(xiāng)市牧野區(qū)西環(huán)路與北環(huán)路交叉口，總占地面積1.5萬余平方米，是一家專注于玻璃鋼拉擠設(shè)備、拉擠模具、復(fù)合材料制品及技術(shù)開發(fā)為一體的綜合性企業(yè)。

標(biāo)的公司河南眾晟主營業(yè)務(wù)有玻璃鋼拉擠型材、玻璃鋼拉擠模具、玻璃鋼拉擠設(shè)備三大業(yè)務(wù)板塊。

來源：河南眾晟官網(wǎng)

其中，玻璃鋼拉擠型材板塊現(xiàn)擁有26條拉擠生產(chǎn)線，年產(chǎn)各種玻璃鋼制品20000余噸?？筛鶕?jù)客戶需求定制不飽和聚酯型材、乙烯基樹脂增強(qiáng)型材、環(huán)氧樹脂增強(qiáng)型材、聚氨酯拉擠型材。

其產(chǎn)品具有高強(qiáng)度、耐腐蝕、比重輕、優(yōu)異的耐候性等特點(diǎn)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、光伏供電配套項(xiàng)目、電力行業(yè)、新能源、新型農(nóng)業(yè)等。

河南眾晟客戶多為行業(yè)頭部客戶，國內(nèi)合作方包括比亞迪、寧德時(shí)代、青島海信日立等。

同時(shí)，公司產(chǎn)品亦成功出海，產(chǎn)品符合UL、CE等國際標(biāo)準(zhǔn)，暢銷北美、歐洲、東南亞等地27個(gè)國家及地區(qū)。

目前，北方長龍尚未披露收購的具體細(xì)節(jié)，如交易金額，收購股權(quán)的比例，以及河南眾晟的經(jīng)營狀況，但標(biāo)的行業(yè)平均毛利率約25%～30%，結(jié)合標(biāo)的產(chǎn)能規(guī)模，市場(chǎng)預(yù)計(jì)河南眾晟業(yè)績(jī)表現(xiàn)較可。

來源：北方長龍公告

對(duì)上述收購，北方長龍郵件回復(fù)每經(jīng)記者采訪稱，公司及相關(guān)各方正積極推進(jìn)本次交易，中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查工作正在推進(jìn)中，具體交易方案正在進(jìn)一步磋商。

同時(shí)公司透露，“未來公司將基于行業(yè)發(fā)展及公司業(yè)務(wù)布局，適時(shí)開展相關(guān)并購業(yè)務(wù)?！?/p>

記者試圖聯(lián)系河南眾晟方面，在其官網(wǎng)上找到相關(guān)負(fù)責(zé)人電話，但撥過去對(duì)方掛斷電話，向其發(fā)送信息，未獲得回應(yīng)。

03?

背后的收購邏輯

作為軍工裝備復(fù)合材料的上市公司，其收購的標(biāo)的公司業(yè)務(wù)為民用復(fù)合材料，且產(chǎn)品多用于新能源領(lǐng)域，或可視作公司對(duì)復(fù)合材料的進(jìn)一步深度布局。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，國內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)正高速增長，國家規(guī)劃到2030年綠色工廠產(chǎn)值占比超40%，復(fù)合材料在風(fēng)電、光伏、新能源汽車輕量化的需求年均增長超10%。

記者注意到，北方長龍作為軍工企業(yè)，雖然業(yè)績(jī)受軍工訂單不確定性波動(dòng)表現(xiàn)疲軟，但其軍工技術(shù)有外溢民用市場(chǎng)的廣闊空間。

比如北方長龍的軍工級(jí)表面處理技術(shù)（如吸波涂層）可應(yīng)用于5G基站屏蔽罩、新能源車電池包防護(hù)等民用領(lǐng)域。

如其研發(fā)的輕量化復(fù)合材料若替代傳統(tǒng)金屬部件，可使電池包明顯減重，同時(shí)提升防火性能。

這種技術(shù)如果嫁接和外溢到擬收購標(biāo)的的民品，既符合國家推動(dòng)制造業(yè)綠色化發(fā)展的政策導(dǎo)向，也能為北方長龍拓展新的軍民融合市場(chǎng)空間。

若此次北方長龍收購成功，其和河南眾晟在業(yè)務(wù)層面，很大程度上有戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

一個(gè)軍工復(fù)合材料，一個(gè)民用復(fù)合材料，雙方形成技術(shù)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，使北方長龍有望在風(fēng)電、光伏、新能源領(lǐng)域快速建立產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，打開增量市場(chǎng)。

借助河南眾晟的客戶渠道，北方長龍亦有望進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈，且標(biāo)的公司的出口渠道或助其打開國際化空間。

來源：VCG211366536336

對(duì)此，北方長龍則向每經(jīng)記者回復(fù)采訪表示，公司與標(biāo)的公司同屬于樹脂基復(fù)合材料行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。通過本次交易，雙方能夠?qū)崿F(xiàn)顯著的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)入民用復(fù)合材料領(lǐng)域，拓展民用領(lǐng)域市場(chǎng)空間，提升業(yè)績(jī)成長性;也拓展軍用領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化軍民融合發(fā)展。

另一方面，北方長龍稱:“標(biāo)的公司能夠進(jìn)一步拓展公司在復(fù)合材料設(shè)備領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局及研發(fā)生產(chǎn)能力”，如拓展拉擠成型工藝，提升公司產(chǎn)品迭代效率及定制化能力。

資本市場(chǎng)方面，收購公告發(fā)布后，上市公司股吧熱度飆升，另外外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)入場(chǎng)，若將來收購成功，河南眾晟并表并完成業(yè)績(jī)承諾，或有利于改善北方長龍業(yè)績(jī)和市場(chǎng)估值。

不過，上述收購尚處于策劃階段，尚存在很多不確定性，并購風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，如收購后的管理整合難度，軍工企業(yè)與民企在供應(yīng)鏈管理、客戶交付周期上存在顯著差異。再如軍轉(zhuǎn)民技術(shù)協(xié)同的落地進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，北方長龍2024年末資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)38%，若配套募資不足，收購可能加劇償債壓力。另若河南眾晟規(guī)模較小，能否扭轉(zhuǎn)北方長龍業(yè)績(jī)虧損亦尚不明朗。

北方長龍的收購，不管是業(yè)績(jī)壓力下的被動(dòng)轉(zhuǎn)型，抑或主動(dòng)布局，對(duì)現(xiàn)階段公司而言影響著公司的未來命運(yùn)。

而對(duì)于投資者而言，則需警惕“故事”背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行不確定性，因?yàn)檐姽て髽I(yè)的“跨界”之路，從來不易。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）