AI浪潮推動(dòng)創(chuàng)紀(jì)錄增長(zhǎng)，邁威爾又交出了一份"完美"的財(cái)報(bào)，但市場(chǎng)卻用腳投票，推動(dòng)股價(jià)盤(pán)后下跌超3%。

在AI浪潮推動(dòng)的表面繁榮下，投資者真正關(guān)心的不是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)字，而是這家芯片巨頭與亞馬遜的合作關(guān)系能否持續(xù)，以及過(guò)度依賴單一客戶所暴露的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

隔夜，邁威爾發(fā)布2026財(cái)年一季度財(cái)報(bào)，以下是業(yè)績(jī)核心要點(diǎn)：

? 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：Q1凈收入18.95億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)63%；凈利潤(rùn)1.77億美元，GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；非GAAP每股收益0.62美元，超出分析師預(yù)期的0.61美元；
? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占總收入76%，同比增長(zhǎng)76%；定制AI芯片業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，電光產(chǎn)品出貨強(qiáng)勁；
? 未來(lái)指引：Q2預(yù)期凈收入20億美元（上下浮動(dòng)5%），非GAAP毛利率59-60%，非GAAP每股收益0.67美元；
? 戰(zhàn)略重點(diǎn)：6月17日將舉辦定制AI投資者活動(dòng)，展示在定制AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的技術(shù)平臺(tái)和長(zhǎng)期市場(chǎng)份額目標(biāo)；
? 關(guān)注要點(diǎn)：高度依賴數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)上升，與亞馬遜的合作關(guān)系，庫(kù)存水平持續(xù)攀升；

值得一提的是，盡管財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)較為亮眼，但邁威爾隔夜依然收跌，盤(pán)后下跌超3%，今年迄今已經(jīng)跌超40%。

部分看漲的投資者認(rèn)為財(cái)報(bào)沒(méi)有任何問(wèn)題，并預(yù)計(jì)該股將在年底前恢復(fù)到之前的高點(diǎn)，另一位看多的投資者預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)逼空。

AI紅利推動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)，但增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)失衡加劇

18.95億美元的Q1營(yíng)收確實(shí)令人印象深刻，同比63%的增長(zhǎng)率在當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)環(huán)境下堪稱亮眼。但仔細(xì)剖析數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)邁威爾的增長(zhǎng)故事高度依賴單一賽道：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的76%，較去年同期進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)14.41億美元的營(yíng)收同比增長(zhǎng)76%，幾乎貢獻(xiàn)了公司全部的增長(zhǎng)動(dòng)力。相比之下，其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化明顯：運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入1.384億美元，同比增長(zhǎng)93%；但汽車(chē)/工業(yè)業(yè)務(wù)收入7570萬(wàn)美元，同比下滑2%，反映了這一被寄予厚望的長(zhǎng)期增長(zhǎng)市場(chǎng)仍面臨挑戰(zhàn)。

這種"一條腿走路"的增長(zhǎng)模式暴露了明顯的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)AI投資熱潮降溫或客戶需求出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，邁威爾的業(yè)績(jī)可能面臨斷崖式下跌，邁威爾與亞馬遜的合作關(guān)系成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

華爾街最關(guān)心的問(wèn)題：與亞馬遜的蜜月期還能持續(xù)多久？

摩根士丹利分析師在財(cái)報(bào)前的研報(bào)中直言：

"投資者將在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上尋求更多關(guān)于亞馬遜合作關(guān)系的信息，這已成為華爾街熱議話題。"

邁威爾為這家云計(jì)算巨頭與亞馬遜云服務(wù)(AWS)的合作伙伴提供數(shù)據(jù)中心芯片和定制AI產(chǎn)品，包括Trainium芯片。但這種看似穩(wěn)固的合作關(guān)系正面臨不確定性。

摩根士丹利的渠道調(diào)研顯示：

雖然"Trainium2芯片構(gòu)建穩(wěn)固，光學(xué)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁"，ASIC(專用集成電路)收入"短期內(nèi)應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題"，但市場(chǎng)為今年晚些時(shí)候推出的芯片爭(zhēng)論不休，這顯然不是一個(gè)高質(zhì)量的業(yè)務(wù)。

本月早些時(shí)候，Melius Research分析師表示，邁威爾與亞馬遜Trainium 3和Trainium 4芯片的合作為 2026 年至 2028 年的前景蒙上了陰影。

定制AI芯片：新增長(zhǎng)引擎背后的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

CEO Matt Murphy在財(cái)報(bào)中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了定制芯片業(yè)務(wù)的"快速擴(kuò)張"，并將其視為Q2及未來(lái)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司甚至專門(mén)安排了6月17日的定制AI投資者活動(dòng)，顯然對(duì)這一業(yè)務(wù)寄予厚望。

然而，定制ASIC業(yè)務(wù)模式本身存在固有風(fēng)險(xiǎn)。這種業(yè)務(wù)模式的護(hù)城河相對(duì)較淺，高度依賴客戶關(guān)系的穩(wěn)定性。一旦客戶開(kāi)始自研芯片或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，影響將是直接而深遠(yuǎn)的。

從盈利能力看，50.3%的GAAP毛利率和59.8%的非GAAP毛利率確實(shí)表現(xiàn)不俗，但Q1研發(fā)費(fèi)用5.077億美元，占營(yíng)收比重達(dá)26.8%，反映了在AI芯片競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈背景下的成本壓力。

前景展望：Q2指引背后的謹(jǐn)慎樂(lè)觀

Q2凈收入指引20億美元意味著5.5%的環(huán)比增長(zhǎng)，但運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)期大幅增加至約7.35億美元，相比Q1的6.818億美元顯著上升，暗示了競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的激烈程度。

總體而言，邁威爾正處于AI浪潮的風(fēng)口浪尖，短期業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)不容置疑，但投資者需要關(guān)注其對(duì)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的過(guò)度依賴、定制AI業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，以及在其他市場(chǎng)多元化努力的進(jìn)展。6月17日的定制AI投資者活動(dòng)將是觀察公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略清晰度的重要窗口，也是邁威爾能否重獲華爾街信任的關(guān)鍵時(shí)刻。