作者 |韓成功

編輯 |蔣波

身處寒冬、艱難磨底的光伏產(chǎn)業(yè)，對于長線布局者來說，當下或許是難得的抄底機會。但對于跨界而來、實力不濟的玩家來說，現(xiàn)在不啻于是“煉獄”。

正因為如此，對于那些主動止損、逃離苦海的企業(yè)，資本市場的投資者們選擇了“用腳投票”。最典型者，莫過于A股上市公司綠康生化（SZ：002868）。

作為國內(nèi)微生物發(fā)酵類獸藥頭部企業(yè)，綠康生化自2023年跨界光伏后股價便一路下跌，從2023年1月的65.9元/股，跌到今年4月9日的12.92元/股。

而隨著4月26日控制權(quán)變更和出售光伏資產(chǎn)消息的公布，公司股價連日漲停，到5月28日時已漲至26.2元/股，相比低點足足翻了一倍多。目前，綠康生化股價仍在高位，不排除繼續(xù)沖高上漲的可能。

綠康生化股價走勢

光伏行業(yè)漫長的寒冬，受到?jīng)_擊最嚴重的就是綠康生化這類跨界企業(yè)。盲目跨界，不僅很難構(gòu)建起競爭壁壘，反而更容易將自己拖進泥潭。綠康生化的案例有典型意義，對于跨界光伏的熱錢是很大的警示。

從獸藥到光伏的作死之路

綠康生化成立于 2003年，早期專注于獸藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于2017年在深交所上市。

隨著國內(nèi)畜牧養(yǎng)殖市場低迷以及商品飼料“禁抗令”的實施，獸藥行業(yè)增長放緩。即使2024年國內(nèi)畜牧養(yǎng)殖市場回暖，獸藥價格也仍在低位徘徊，獸藥行業(yè)深陷“內(nèi)卷”之中。

在此背景下，綠康生化的業(yè)績一年不如一年。上市前一年的2016年，公司還掙了9236萬元，上市之后逐年減少，到2022年，已經(jīng)虧損1.2億元。

綠康生化不得不尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并瞄準了當時熱門的光伏賽道。從2022年開始，公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置出等一系列操作，試圖收購光伏膠膜廠商江西緯科。雖然中間幾經(jīng)波折，收購還一度終止，但最終，綠康生化還是在2023年1月將江西緯科收入囊中。

隨后，綠康生化將江西緯科改名為綠康（玉山）膠膜材料有限公司，并開始把業(yè)務(wù)中心放在光伏賽道，大刀闊斧擴產(chǎn)光伏膠膜，在對原有產(chǎn)線改造升級的同時，還新建了年產(chǎn)1.2億平方米光伏膠膜項目。

2023年，綠康生化還投資設(shè)立了綠康（海寧）膠膜材料有限公司，稱要在海寧投資60億元建設(shè)年產(chǎn)8億平方米的光伏膠膜項目。該項目分為兩期，一期計劃兩年內(nèi)完成40條生產(chǎn)線的建設(shè)，即3.2億平方米產(chǎn)能；二期則計劃完成60條生產(chǎn)線的建設(shè)。

在2024年財報中，綠康生化披露，海寧項目一期40條生產(chǎn)線基本建成，其中20條生產(chǎn)線已在2024年進行了試生產(chǎn)。

經(jīng)過2年多時間的苦心經(jīng)營，綠康生化的光伏膠膜業(yè)務(wù)已初具規(guī)模。截至2024年底，公司光伏膠膜營收占比已經(jīng)達到了35.62%。

然而，綠康生化大手筆擴產(chǎn)的背后，卻是業(yè)績的“一地雞毛”。

綠康生化2020-2024年營收、利潤情況

跨界之前，綠康生化的歸母凈利潤已為負數(shù)；跨界之后，歸母凈利潤虧損額度連年擴大。2023年，綠康生化虧損2.2億元，虧損同比擴大81.4%。2024年，虧損額翻倍，達到4.4億元。2025年第一季度，綠康生化業(yè)績繼續(xù)惡化，歸母凈利潤虧損了2940萬元。跨界兩年多，綠康生化的累計虧損額已經(jīng)接近7億元。

其中的原因，與光伏行業(yè)的大環(huán)境密切相關(guān)。綠康生化2023年初進入光伏行業(yè)，僅僅過了半年，光伏行業(yè)便掉入內(nèi)卷、殺價的“深淵”。2024年，光伏組件的價格在年內(nèi)下降達30%。光伏膠膜是光伏組件封裝的關(guān)鍵材料，也難逃價格暴跌的命運。

但搞笑的是，綠康生化的股價卻因為轉(zhuǎn)型光伏出現(xiàn)了戲劇性變化。在2022年下半年收購江西緯科的過程中，公司股價就一路走高，到完成對江西緯科收購的2023年1月，公司股價漲到了65.9元/股的歷史最高點，而在2022年5月，其股價僅為9.68元/股。

但是此后，綠康生化股價便進入下行通道，到2024年9月時，最低已跌至11元/股。借著炒光伏概念的資本賺得盆滿缽滿，沒有及時撤退的投資者都被套在了山頂上。

無奈賣身再演新故事

業(yè)績下滑、股價走低，綠康生化的跨界可以說是完全失敗的。究其原因，除了光伏行業(yè)周期因素外，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人自身的戰(zhàn)略判斷失誤也是重要原因。

長期來看，隨著光伏裝機規(guī)模的擴大，膠膜需求確實是會持續(xù)增長。綠康生化此前曾測算，2030年，光伏膠膜需求有望超過百億平。

然而，膠膜市場的“內(nèi)卷”程度一點不弱于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈。光伏膠膜超過50%的市場份額都被福斯特（SH：603806）一家占據(jù)。除福斯特外，尚有斯威克、海優(yōu)新材（SH：688680）、鹿山新材（SH：603051）、賽伍技術(shù)（SH：603212）、天洋新材（SH：603330）等二三線企業(yè)在激烈競爭。與之相比，綠康生化收購的江西緯科并沒有明顯的競爭優(yōu)勢。

在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈低價競爭之下，膠膜的價格一再下降。除了龍頭福斯特外，大部分膠膜企業(yè)都處在虧損之中，其中，海優(yōu)新材在2024年虧損達到5.58億元。

掉進坑里的綠康生化，不只面臨虧損問題，其毛利率顯著低于行業(yè)水平。2023年，剛剛跨界那一年，綠康生化的光伏膠膜毛利率就已經(jīng)是-13.3%。2024年，這一數(shù)字進一步降到-38.63%。而上述各家企業(yè)中，膠膜毛利率最低的天洋新材，也不過是-3.19%。

此外，在進入光伏膠膜領(lǐng)域后，綠康生化主要生產(chǎn)POE膠膜。相比于市場主流的EVA膠膜，以及市場占比逐年提升的EPE膠膜，POE膠膜成本較高，市場空間一直難以擴展。2024年，綠康生化也開始將其研發(fā)的EVA、EPE膠膜導(dǎo)入組件廠批量使用，但未對公司業(yè)績起到明顯的拉動作用。

綠康生化自身激進的轉(zhuǎn)型，加上不太成功的市場經(jīng)營，直接導(dǎo)致了資金鏈緊張。

2023年，綠康生化在公布60億元海寧項目時，公司的貨幣資金僅有0.3億元，因此還受到監(jiān)管問詢。2023年6月和2024年7月，為緩解資金緊張問題，綠康生化分別啟動了13億元和8000萬元的定增計劃。但這兩個定增計劃至今還都未成功。

財報顯示，截至2025年一季度末，綠康生化的貨幣資金僅有1233萬元。更值得警惕的是，綠康生化的負債已達到14.98億元，超過了資產(chǎn)總額，已“資不抵債”，凈資產(chǎn)已成-5361萬元。

在光伏行業(yè)“游歷”一番，不但未能完成自救，反而搞出財務(wù)危機，最終，綠康生化只能無奈“斷臂求生”。

4月26日，綠康生化發(fā)布公告稱，擬出售與光伏膠膜業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、負債，交易對方為康怡投資（綠康生化控股股東）、義睿投資、皓贏投資、長鑫貳號等股東設(shè)立的合資公司。另外，上述四大股東還將綠康生化29.99%的股份以6.4億元轉(zhuǎn)讓給了縱騰網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)讓價格為13.73元/股。

轉(zhuǎn)讓完成后，綠康生化的控股股東將由康怡投資變更為縱騰網(wǎng)絡(luò)，實際控制人由賴潭平變更為縱騰網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人王鉆。

縱騰網(wǎng)絡(luò)是一家從事跨境物流業(yè)務(wù)的公司。公司成立于2009年，以“全球跨境電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”為企業(yè)定位，聚焦跨境倉儲與物流，是亞馬遜、eBay、TikTok、SHEIN、沃爾瑪?shù)阮^部跨境電商平臺的倉儲物流供應(yīng)商。

截至2024年，縱騰網(wǎng)絡(luò)年營收達271億元，凈利潤11.2億元，市場估值超500億元，連續(xù)三年入選“中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500強”。縱騰集團已獲得普洛斯、字節(jié)跳動、高瓴資本、泰康人壽等機構(gòu)的數(shù)十億投資，據(jù)稱是估值超五百億的獨角獸。

正因為如此，縱騰網(wǎng)絡(luò)控股綠康生化被資本解讀為要“借殼上市”，這也是綠康生化持續(xù)上漲的最重要原因。如果借殼成功，縱騰網(wǎng)絡(luò)將成為中國跨境物流領(lǐng)域首家登陸A股的大型企業(yè)，002868這串數(shù)字背后的光伏概念將徹底成為歷史。