文 | 邵翔 關云杰

來源 | 川閱全球宏觀

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

特朗普正在為前期的“一意孤行”付出代價。百日新政之后，貿易談判不順利，俄烏和談頻繁打臉，美債壓力居高不下，今天美國國際貿易法院再來“背刺”一刀，要求撤銷濫用《國際緊急經濟權力法案》（IEEPA）而落地的關稅。對此，我們回答幾個問題：

效力如何？

法律判決的規(guī)格不低。美國國際貿易法院屬于美國聯邦法院，法官需要總統(tǒng)任命、國會通過。該法院依據美國憲法第三條設立，位于紐約市，具有全國范圍的管轄權。主要審理關稅、進口稅、貿易壁壘等糾紛，并審查與貿易法規(guī)相關的行政決定。

上升到憲法和分權的高度。用MAGA擅長的宏觀敘事和“國本”問題反制特朗普，確實穩(wěn)準狠：稅收權力歸國會，這是西方民主國家的重要制度基礎之一；總統(tǒng)在貿易關稅上“獨斷”的權力過大，威脅到美國分權的傳統(tǒng)。

其實今年美國國會已經有所動作。4月參議院提出兩黨法案《2025貿易審查法案》，旨在限制總統(tǒng)單方面征收關稅的權力，但由于共和黨多數優(yōu)勢以及特朗普一時無二的影響力，未能通過審議。

哪些關稅？

如果落地，今年特朗普關稅算是基本上“白忙活”了。除了4月2日宣布的對等關稅外，此前就芬太尼問題，通過IEEPA對中國、加拿大、墨西哥加征的關稅也得取消。還能繼續(xù)生效的是基于301、232等調查的行業(yè)關稅。

后續(xù)怎么辦？

暫緩和上訴。根據美國媒體的報道，該協議要求白宮在10天內廢止相關關稅的行政令。如果白宮不能再相應的時間內向聯邦法院尋求暫緩，則不得不先暫停相關關稅

上訴的周期比較長，會嚴重影響特朗普的政策布局。針對該裁決，特朗普可以向聯邦巡回上訴法院提起上訴，或者直接提交最高法院，但是這個周期較長，會嚴重影響迫在眉睫的貿易談判。

而且即使上訴最高法，也不一定保證勝訴。當前美國最高法9大法官（含首席大法官）中，特朗普提名3人，而奧巴馬+拜登提名的也有3人。即使保守派整體占優(yōu)，但是特朗普的所作所為早已脫離了傳統(tǒng)保守派的范疇。對于特朗普而言，盡量拖延判決的生效可能才是更合理可行。

有何影響？

對于特朗普最大的影響無疑是貿易談判將更加困難和被動。如果關稅很可能被內部取消，那美國的貿易對手完全沒有動力去主動尋求妥協和談判。日本、印度、歐盟等大國完全可以用時間換空間。

其次這可能是特朗普權力的一個“分水嶺”。美國國際貿易法院的所作所為可能打開先河，針對其他政策問題，可能會有越來越多的訴訟影響特朗普政策的推進。而且就國會和總統(tǒng)權力的爭論可能會越來越多，自從1934年，應羅斯福政府的要求，國會頒布了《互惠貿易協定法案》后，白宮逐步在貿易政策上居于主導地位，而這一格局可能要逐步扭轉了。

對于中國而言，最好的情況是今年加征的20%+對等關稅全部取消（當然概率不大）。若全面關稅緩解，對出口的提振作用有多大？基于當前“保留30%關稅”的情況，中國出口、名義GDP同比仍可能分別受到5.5、1個百分點的拖累。若后續(xù)關稅全面取消，國內出口和經濟所受到的負面影響預計將大幅減輕。

但考慮到近幾個月以來，關稅擔憂下的“搶出口”、“搶轉口”等已前置了部分需求，在出口“均值回歸”的過程中，后續(xù)增長中樞也將有所回落。在全面取消關稅的樂觀情形下，預計全年出口同比有望實現4%左右的增長。

對于市場而言，最重要的問題是被動的緩和是不是真的緩和。我們在之前的報告里介紹了我們的“關稅-減稅”分析框架。關稅被法院叫停，可以看作是關稅階段性的變相緩和：如果該決議能持續(xù)，那資產端的表現會往“減稅?，關稅?”的區(qū)域變化，美債會因為關稅收入下降、財政負擔上升居高不下，但是利好美元和美股；但特朗普并非“遵紀守法”之人，背叛的怒火仍有可能向外宣泄，導致貿易談判受阻、重回美國股債匯三殺的局面。

風險提示：若特朗普強行落實強硬關稅政策，可能導致全球市場反轉，美國政治體系紊亂。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha