出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

伴隨全球能源轉(zhuǎn)型浪潮，光伏已成為最具競爭力的清潔能源之一。光伏電站的“骨骼”——支架系統(tǒng)，作為支撐組件、保障發(fā)電效率與電站壽命的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，其重要性日益凸顯，由此也促使相關(guān)企業(yè)的崛起。

5月23日，北交所官網(wǎng)顯示，主營光伏支架的江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱“酉立智能”）北交所IPO提交注冊。

此次IPO，公司的承銷保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，擬募集資金2.7億元用于光伏支架核心零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能化改造及擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

酉立智能提交注冊后，距離踏入資本市場的大門更進(jìn)一步，然而家族控股、財(cái)務(wù)不規(guī)范與海外市場的高度綁定等問題，給這家光伏新秀帶來諸多隱藏風(fēng)險(xiǎn)。

1、家族式企業(yè)闖關(guān)北交所，財(cái)務(wù)不規(guī)范問題頻現(xiàn)

酉立智能成立于2017年4月，自設(shè)立以來深耕光伏支架領(lǐng)域，聚焦光伏支架核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司主營產(chǎn)品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結(jié)構(gòu)件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產(chǎn)品。上述產(chǎn)品經(jīng)組裝后，可形成光伏電站的“骨骼”——光伏支架。

光伏支架是光伏電站中用于安裝、擺放、承載、固定及調(diào)整光伏組件的特殊支架，其與光伏組件、匯流箱、逆變器等核心設(shè)備共同構(gòu)成光伏發(fā)電系統(tǒng)。

（圖 / 酉立智能招股書）

伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展帶來的機(jī)遇，酉立智能業(yè)績上升的同時(shí)也逐漸邁向資本市場。

2023年12月7日，酉立智能股票在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，2024年4月18日起調(diào)入創(chuàng)新層。

2023年12月15日，公司北交所IPO開始輔導(dǎo)備案，次年6月獲得受理。經(jīng)過一年多時(shí)間的等待，2025年5月16日成功上會(huì)，并于5月23日提交注冊。

截至招股書簽署之日，酉立智能的控股股東是聚力機(jī)械，直接持有酉立智能2100萬股股份，占公司股份總數(shù)的68.19%。

與此同時(shí)，酉立智能的實(shí)際控制人為李濤、李開林（李濤之父）、朱紅（李濤之母），三人直接或間接控制酉立股份81.49%的股份，持股比例較為集中。

（圖 / 酉立智能招股書）

李濤的父親李開林做過統(tǒng)計(jì)，在莘塔影劇院擔(dān)任經(jīng)理兼放映員，1998年開始以投資人的身份在吳江市聚豐機(jī)械配件廠就職，目前在聚力機(jī)械擔(dān)任董事。

1988年出生的李濤，自2012年起在吳江市聚力機(jī)械有限公司擔(dān)任監(jiān)事。目前李濤任酉立智能董事長，并擔(dān)任聚力機(jī)械董事長兼總經(jīng)理。

不僅如此，李濤的配偶王云萍還直接持有酉立智能控股股東聚力機(jī)械200萬股股份，占聚力機(jī)械總股本的3.42%，但王云萍目前不參與公司及聚力機(jī)械的經(jīng)營管理工作，不屬于酉立智能實(shí)際控制人。

可見，酉立智能的實(shí)控人一家持股比例較為集中，是一家典型的“家族式企業(yè)”。

值得關(guān)注的是，在李濤一家三口的帶領(lǐng)下，酉立智能還出現(xiàn)了“輸血”控股股東的現(xiàn)象。

2023年4月，酉立智能的前身酉立有限股東會(huì)作出決議，全體股東同意向聚力機(jī)械分配1000萬元人民幣。

不僅如此，2023年1月，酉立有限還向董事、總經(jīng)理?xiàng)羁《ㄏ蚍旨t82.32萬元。

（圖 / 酉立智能招股書）

對此，監(jiān)管層也向酉立智能詢問定向分紅的合理性。對此，酉立智能表示主要是用于清償借款和資金占用款。

（圖 / 酉立智能問詢函回復(fù)）

此外，酉立智能在招股書中表示，公司還存在個(gè)人卡收付款、轉(zhuǎn)貸、資金占用、無真實(shí)交易背景的票據(jù)融資等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。

酉立智能將這些財(cái)務(wù)不規(guī)范問題出現(xiàn)的原因歸咎于彼時(shí)公司處于有限公司階段，公司的法人治理結(jié)構(gòu)比較簡單，治理機(jī)制不夠規(guī)范，存在管理制度不完善等。

然而，酉立智能作為一家擬上市公司，在資本市場日益嚴(yán)苛的審核標(biāo)準(zhǔn)下，如何確保未來財(cái)務(wù)內(nèi)控體系的有效運(yùn)行，真正杜絕此類問題再次發(fā)生，是酉立智能未來必須直面且妥善解決的關(guān)鍵。

2、七成收入依賴單一客戶

光伏產(chǎn)業(yè)作為全球戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，海外市場是酉立智能收入的重要增長點(diǎn)。

2022年至2024年（以下簡稱“報(bào)告期”），酉立智能的營業(yè)收入分別為4.33億元、6.58億元和7.29億元，同比增長12.78%、51.96%和10.84%。

同期，歸母凈利潤分別是4219.48萬元、7817.27萬元和9004.78萬元，同比增長185.55%、85.27%和15.19%。

（圖 / Wind（單位：萬元））

雖然2024年公司的營收及凈利的增速放緩，但是報(bào)告期內(nèi)公司的業(yè)績一直處在增長趨勢?！竸?chuàng)業(yè)最前線」注意到，公司的業(yè)績增長離不開境外大客戶的助力。

酉立智能的外銷出口主要地區(qū)包括巴西、智利、澳大利亞、加拿大、歐洲、中東等國家和地區(qū)。

報(bào)告期內(nèi)，外銷收入占報(bào)告期各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為88.19%、73.06%和78.72%，公司近八成的收入都來自境外客戶。

此外，酉立智能的客戶十分集中，前五大客戶的收入就占到營業(yè)收入的95%左右。

其中，公司的第一大客戶是NEXTracker，報(bào)告期內(nèi)，酉立智能向其銷售金額分別是3.49億元、4.06億元和5.10億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例高達(dá)80.69%、61.67%和70%。

（圖 / 酉立智能公告）

NEXTracker為美國納斯達(dá)克上市公司，是全球知名的太陽能跟蹤器和軟件解決方案提供商。

Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，2015年至2023年，NEXTracker的跟蹤光伏支架出貨量連續(xù)9年位列全球第一。截至2024年，NEXTracker全球市場份額超30%。

從收入占比來看，酉立智能對NEXTracker十分依賴，且在招股書中明確表示“公司成立初期即與NEXTracker達(dá)成合作，公司主要產(chǎn)能為滿足NEXTracker的產(chǎn)品需求?！?/p>

（圖 / 酉立智能招股書）

可見，酉立智能或已與NEXTracker形成了“共生式”合作關(guān)系。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)潛藏著風(fēng)險(xiǎn)，若NEXTracker自身經(jīng)營波動(dòng)、采購策略調(diào)整或雙方合作關(guān)系變化，可能對酉立智能的營收穩(wěn)定性和未來增長空間帶來沖擊。

不僅如此，NEXTracker作為行業(yè)龍頭，憑借技術(shù)優(yōu)勢與全球化布局持續(xù)領(lǐng)跑，但面臨Array Technologies等美國企業(yè)的激烈競爭，同時(shí)中國廠商如中信博和天合光能加速海外擴(kuò)張，進(jìn)一步加劇行業(yè)洗牌。

因此，若想實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，酉立智能還需擴(kuò)展新客戶，而不是成為牢牢依附于NEXTracker。

3、靠貼現(xiàn)周轉(zhuǎn)資金，貨幣資金難覆蓋短期借款

雖然背靠大客戶，但是酉立智能多數(shù)收入是“只見數(shù)字不見現(xiàn)金”的應(yīng)收款項(xiàng)。

報(bào)告期各期末，酉立智能應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.05億元、1.96億元和2.09億元，呈快速增長趨勢。

其中，NEXTracker也是公司應(yīng)收賬款第一大客戶。報(bào)告期各期末，酉立智能向NEXTracker應(yīng)收賬款金額分別為9110.36萬元、1.36億元和1.41億元，占應(yīng)收賬款期末余額合計(jì)數(shù)的比例為86.98%、69.33%和67.40%。

（圖 / 酉立智能招股書）

據(jù)悉，酉立智能與境外客戶主要通過電匯的方式進(jìn)行結(jié)算?；蛟S是由于公司與NEXTracker合作密切，酉立智能對其結(jié)算政策是到貨后120天內(nèi)，結(jié)算期遠(yuǎn)超過其他境外客戶。

（圖 / 酉立智能問詢函回復(fù)）

此外，為了提前收回這部分賬款，酉立智能可在Nextracker約定的120日賬期內(nèi)通過花旗銀行供應(yīng)鏈融資提前收回對Nextracker的應(yīng)收賬款，并向花旗銀行支付一定的貼現(xiàn)費(fèi)用。

通過這種方式，酉立智能犧牲部分資金換取了資金的時(shí)間價(jià)值，而花旗銀行則通過承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。

可見，酉立智能對大客戶Nextracker的議價(jià)能力不強(qiáng)，只能通過三方銀行來提前回收賬款。

不過，與花旗銀行的“貼現(xiàn)”并不便宜。報(bào)告期各期，酉立智能利息支出分別為308.03萬元、437.51萬元和259.31萬元。

對于2022至2023年利息支出快速增長的原因，酉立智能在招股書中表示，主要系美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致花旗銀行貼現(xiàn)利息相應(yīng)增長。

（圖 / 酉立智能招股書）

高昂的貼現(xiàn)費(fèi)用給酉立智能帶來了不小的資金壓力。出于資金使用成本考量，2024年酉立智能減少或延后了應(yīng)收賬款貼現(xiàn)，改為采用銀行借款來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2024年末，酉立智能的短期借款金額5921.89萬元，而貨幣資金僅有4341.55萬元，難以覆蓋公司的短期借款。

（圖 / 酉立智能招股書）

此次IPO，公司擬募集7000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，酉立智能的資金壓力可見一斑。

酉立智能的資金壓力或許也是過度依賴境外市場所帶來的“后遺癥”。然而，目前海外政策也給公司的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

2023年10月，歐洲碳邊界調(diào)整機(jī)制（CBAM）開始生效，根據(jù)該法案，在貨物貿(mào)易進(jìn)出口環(huán)節(jié)中，歐盟將針對碳排放水平較高的進(jìn)口產(chǎn)品征收相應(yīng)的費(fèi)用，目前涵蓋水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力和氫氣等領(lǐng)域。

該法案設(shè)置過渡期至2025年底，2026年開始正式起征，并在2034年之前全面實(shí)施。2026年正式實(shí)施之后，屆時(shí)公司出口歐盟產(chǎn)品或許會(huì)受到一定影響。

眼下，酉立智能北交所IPO提交注冊，但上市并非終點(diǎn)。如何優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善財(cái)務(wù)內(nèi)控體系，打破對單一客戶的依賴，同時(shí)提前布局應(yīng)對歐盟碳關(guān)稅等貿(mào)易壁壘，將是酉立智能在資本市場需要跨越的“新關(guān)卡”。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。