恒大玩的是資金游戲，比亞迪拼的是真技術

近期"汽車產業恒大論"的觀點，可以說是再次點燃了新能源汽車的風險話題。不少自媒體或多或少的在暗示比亞迪是汽車圈“恒大”，我只想說“你們”既不了解恒大，也看不懂比亞迪。如果說兩者有啥共通性，可能都有汽車，都贊助過體育賽事吧。

我們必須明確恒大危機的本質是高杠桿金融游戲。截至2022年末，中國恒大負債總額約為 2.44 萬億元，剔除合約負債 7210 億元后仍有 1.72 萬億元，綜合融資成本超過 15%，這種依靠高息短期債務支撐長期資產的模式注定不可持續。

其次恒大將 87% 的資金沉淀在土地儲備上，而房地產行業的去化周期與汽車制造業存在本質差異。根據國務院發展研究中心數據，汽車制造業庫存周轉天數平均為 43 天，而房地產項目平均需要 2.7 年才能完成資金回籠。

更重要的是，恒大在暴雷前三年研發投入累計不足 50 億元，而比亞迪同期研發投入達 1426 億元，這種根本性的戰略差異使兩者完全不具可比性，所以這種類比在專業財務分析和產業研究層面存在根本性謬誤。

被故意放大的"負債"真相

然后我們再從「負債結構」來分析，根據 2023-2025 年一季度各上市公司財報及招股書數據顯示，比亞迪的負債率從 2023 年 的 77.86% 下降至 70.71%，國際上的福特、豐田，國內的奇瑞和賽力斯都要高于比亞迪。

而且即使是負債，也要進一步看「有息負債」占比，比亞迪的有息負債比僅 5%，低于國內車企8.96% 的平均有息負債比，國際車企更是翻了幾十倍，甚至高于恒大的 26.2%。

更關鍵的是，比亞迪還有 1549 億元的「現金儲備」和連續五年為正的「經營性現金流」，2024 年達到創紀錄的 891 億元，完全可以覆蓋 286 億元有息負債，比亞迪這種自我造血能力與恒大依靠外部輸血的模式形成鮮明對比。

然后，比亞迪 2024 年財報顯示「應付賬款」2440 億元看似龐大，但相對于 7771 億元的年營收入占比不到 1/3。觀察「付款周期」，比亞迪 127 天的賬期，甚至要短于特斯拉中國區 135 天。應付賬款周轉率實際優于行業平均水平。

為什么總有人帶這種節奏？

既然比亞迪與恒大危機之間存在如此顯著的區別，為什么還會有人帶節奏呢？從傳播學角度看，“恒大”標簽的濫用是典型的災難隱喻手法，通過激活公眾對債務危機的集體記憶來實現混淆視聽的目的。

我覺得不論是媒體還是公眾，都應該用發展的眼光看待企業財務數據，特別是對重研發企業的評估要采用不同標準。特別要警惕那些簡單粗暴的類比，制造業的復雜性遠非幾個財務指標可以概括。最重要的是，中國汽車產業正處在突破的關鍵期，理性的建設性討論遠比互相指責更有價值。