光伏行業的“優等生”大全能源也未能躲過虧損的命運。

根據此前披露的財報顯示，2024年大全能源實現營業收入74.11億元，同比下降54.62%；凈利潤虧損27.18億元，同比下降147.17%。拉長周期來看，這是大全能源近十年以來最差的一份財報。

從近幾年的表現來看，2022年巔峰時期，大全能源的凈利潤高達191.2億元，雖然2023年大全能源凈利潤已經開始下滑，但仍有57.63億元的凈利潤。

直至2024年，大全能源才開始出現虧損。當然，面對這份巨虧的財報，其相較于同行來說，優勢還是非常明顯的，尤其是在資產負債率方面。

財報顯示，2024年大全能源的負債總額僅35.64億，資產負債率只有8.26%，這樣的負債水平，是大全能源走出行業的寒冬的最大的底氣。

也許是意識到自身的處境，大全能源開始戰略調整。

進入2025年之后，大全能源便開始大舉收縮，今年一季度，大全能源實現營收9.07億元，同比下降69.57%；凈虧損為5.58億元，同比下降268.78% 。從費用支出來看，今年一季度其“財務+銷售+管理+研發”四項費用合計才9190萬元，其中研發費僅有369萬元。據悉去年一季度，大全能源的研發費用還有1103萬元，而這一系列的舉措背后，防御屬性已經拉滿。

在此背景之下，大全能源實際控制人徐廣福、徐翔父子財富也出現了較大的縮水。根據2025年胡潤全球富豪榜顯示，徐廣福、徐翔父子財富已縮水至100億元，排名同比下降157位，較巔峰時期的2022年相比，其財富縮水高達100億元。

面對行業下行周期，在負債率上擁有明顯優勢的大全能源已經打算收縮過冬，從目前來看，已做足準備的大全能源，其有望率先跑完“長夜”。

全面收縮

成立于2011年的大全能源，是一位“經驗十足”的老將。

之所以這樣說，是因為大全能源即便面對行業紅利，仍有非常強的“憂患意識”。

財報顯示，2021到2023年，在行業紅利的驅動下大全能源合計盈利超過了300億。一般情況下，在行業的景氣周期里，企業盈利大幅增長后就會開始尋求擴張，以求提高市場占有率、推動利潤進一步增長。而大全能源面對這道“送分題”，卻顯得十分克制。

從“固定資產+在建工程”這個角度來看，2020年大全能源的“固定資產+在建工程”合計不到66億元。到今年一季度，大全能源的“固定資產+在建工程”合計為250億。也就是說，不到五年時間大全能源“固定資產+在建工程”增長約200億元，盡管算下來產能雖然也翻了近4倍，但和同行對比產能擴張的速度并不算快，畢竟其他龍頭同期“固定資產+在建工程”增速更為夸張。

擴張上的克制，讓大全能源在負債方面擁有巨大的優勢。

截至今年一季度末，大全能源的負債總額僅為35.64億，資產負債率只有8.26%。作為對比，截至今年一季度末，隆基綠能的負債總額為891.3億，資產負債率為59.8%。由于自身負債水平較低，在行業寒冬里大全能源也有更大的操作空間。

由此，當其他同行因為手握巨大產能不得不負重前行時，大全能源卻可以選擇收縮戰線。去年年底，大全能源曾在官微上發布公告，稱為破除“內卷式”惡性競爭，公司將逐步啟動對新疆及內蒙古生產基地高純多晶硅產線的階段性檢修工作，對部分產線進行有序減產控產。從產品的利潤率來看，受硅料價格持續下跌的影響，2024年大全能源“高純多晶硅”的毛利率僅有0.64%，在如此低的毛利潤下，選擇減產控產不失為一個好選擇；而來到2025年，在2024年業績巨虧的情況下，大全能源更是選擇進一步收縮。

財報顯示，在費用支出方面，今年一季度大全能源的“財務+銷售+管理+研發”四項費用合計才9190萬，其中研發費用更是只有369萬。據悉，去年一季度，大全能源的研發費用還有1103萬。從產能利用率來看，2024年大全能源的產量20.5萬噸，同比增長3.7%，產能利用率約67%，但第四季度的產量僅3.4萬噸，產能利用率僅為五成左右，另外其2025年產量指引僅有11萬噸至14萬噸，產能利用率繼續維持在低水平。

“副作用”顯現

對于大全能源而言，由于沒有負債的壓力，通過收縮戰線來挺過行業寒冬也是一個不錯的選擇。

不過，這樣做也并非沒有弊端。例如，在選擇收縮戰線后，大全能源出現了人才流失的情況，多位核心技術骨干選擇出走。

今年3月18日，大全能源發布公告稱，公司核心技術人員馬曉亮與公司簽訂的勞動合同于2025年3月2日到期。合同到期后，馬曉亮因個人原因不再與公司續簽勞動合同，并于近日辦理完畢離職手續，據媒體統計，馬曉亮的離職也是大全能源近5個月來，第三位離開公司的核心技術人員。

在去年11月，核心技術人員胡平遞交的書面辭職報告，其因個人原因申請辭去公司副總經理、核心技術人員職務；而在今年1月份，大全能源發布公告，核心技術人員王西玉因個人原因向公司申請辭去公司所任職務，離職后不再擔任公司任何職務。對于三位高管離任，大全能源雖然表示“不會對公司持續經營能力、研發實力、核心競爭力產生重大不利影響”。

但在技術迭代迅速的光伏行業，人才的重要性不言而喻，幾位高管離任將削弱大全能源的競爭力。

除了多位高管離任之外，目前硅料領域也正處于新舊技術交替的關鍵時刻，其收縮的做法很可能導致未來大全能源在技術上落后。

眾所周知，在硅料市場棒狀硅和顆粒硅是兩大主流方向。資料顯示，棒狀硅和顆粒硅在生產工藝上有很大區別，多晶硅生產技術主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產品形態分別為棒狀硅和顆粒硅。其中，改良西門子法生產出的棒狀硅需要破碎成塊狀才能供下游使用；顆粒硅形狀為球狀，無需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗。雖然顆粒硅在利用率上占據優勢，但棒狀硅由于工藝成熟，已經成為市場的主流，而大全能源的高純多晶硅產品正是棒狀硅。

過去，由于技術尚未成熟，顆粒硅難以跟棒狀硅相競爭，但隨著顆粒硅工藝的持續精進，如今情況開始發生變化，顆粒硅開始逐漸被市場接受了。

據中國光伏行業協會發布的《中國光伏產業發展路線圖（2023—2024年）》顯示，隨著2023年硅烷法顆粒硅產能和產量的增加，顆粒硅市場占比有所上漲，達到17.3%，棒狀硅占82.7%。

侃見財經認為，目前的顆粒硅市場跟BC電池技術處境有幾分相似，其都到了臨門一腳的時候。如果說核心高管離任對大全能源不會產生影響，那么顆粒硅市場地位的提升卻必定會對大全能源造成沖擊。而大全能源的研發費用本就不高，收縮戰線后就更難應對顆粒硅市占率上升帶來的挑戰了。

從股價表現來看，資本市場對于大全能源收縮戰線的策略還是有所警惕的。截至最新收盤，大全能源的股價僅為19.25元/股，總市值僅為412.9億元。跟此前的最高點91.38元/股相比，大全能源如今的股價已經縮水了近八成，市值蒸發超過1500億元。