相比于主升浪過后陰跌不止的人形機器人，近期“四輪機器人”RoboVan的表現可謂風光無限。截止到5月30日，作為一季度市場主線的wind人形機器人指數(8841699.WI)，已經跌破4月3日特朗普關稅戰前一個交易日的點位；而同一時期，RoboVan概念股中郵科技(688648.SH)上漲約184%，德邦股份(603056.SH)上漲約60%，且股價已經連續四個漲停板。

盡管德邦股份已多次發布股價異常波動公告，且明確表示“公司目前暫未實際應用RoboVan，目前相關熱點概念不會對公司業績產生影響”，但依然抵擋不了資本市場的炒作熱情。

沒有什么能比資本市場更聰明、更敏感，看似題材炒作的背后，既隱藏著市場對遲遲未到來的AI應用場景大規模落地的渴望，也暗含著RoboVan一級市場景氣度向二級市場的傳導，更表達了資本市場對Robovan重塑快遞行業的拐點預判。

RoboVan的景氣度

RoboVan，中文簡稱無人物流車或無人配送車，指搭載多個攝像頭+激光雷達+高精地圖方案的L4級別的無人駕駛電動車，一般具有固定場景、固定路線運營、低速等特征，對于物流企業來說學習成本很低。

在硅谷著名投資人Cathie Wood（“木頭姐”）發布的《ARK Invest Big Ideas 2025》報告中，“木頭姐”提出了11個關鍵創新領域，它們將塑造2025年及未來的經濟格局，其中自動化物流（Autonomous Logistics）便是其中之一。而新石器（Neolix）和美團等中國RoboVan公司因為在道路機器人配送方面表現突出，完成的配送數量遠超美國的同類企業，競爭優勢不僅體現在數據積累上，還體現在對復雜路況和多樣化需求的適應能力上等原因，受到了“木頭姐”的特別青睞。

事實上，進入2025年，RoboVan在一級市場的景氣度開始高企。據長江證券統計，以新石器、九識智能、白犀牛等頭部RoboVan企業均在2025H1完成了新一輪的融資，且融資方背后不乏物流企業的身影，如新石器和九識智能都表示融資方中有物流產業方，而順豐更是領投了白犀牛等等。

RoboVan的景氣度不僅體現在一級市場融資熱，更體現在訂單量的暴增，以及美團、菜鳥、京東等巨頭的直接下場競爭。例如，2024年底，新石器RoboVan交付量突破2400臺，創始人余恩源稱2025年計劃交付超過1萬臺RoboVan；而根據36氪數據，九識智能2024年RoboVan交付量超3000臺，且2025Q1新增RoboVan訂單量同比增長超過400%。

UE模型能否跑通？

RoboVan高景氣度的背后，是UE模型在快遞行業已經跑通，相比關注度更高但UE模型還比較模糊的RoboTaxi，RoboVan現在已經可以算得過來帳了。

在快遞行業，RoboVan目前主要應用在“配送網點”到“快遞驛站”（下圖中紅色虛線圓圈標注的部分）這一段的運輸，屬于城市內的中短距離運輸。

以快遞行業比較常見的單日配送產能1500票的配送網點為例，對應月配送產能4.5萬票，需要配備一名物流司機和輕型物流卡車。按BOSS直聘上中通快遞招聘鄭州物流司機5000~6000的工資，可以假設快遞企業需要支付的物流司機平均工資為5000元/月。

同時選取卡車之家官網最熱門的10款輕型卡車，價格區間在7~21萬之間，取平均值14萬，同時按照交通運輸設備5年折舊計算，可以假設快遞企業需要支付的交通運輸設備折舊費用為2300元/月，同時假設平均能耗費用（燃油費或電費）為300元/月。

因此，在未引入RoboVan之前，單月4.5w票的配送網點，可以粗略估算出，其配送成本在(5000+2300+300) / 45000 = 0.17元/票附近。

2025年5月27日，九識智能發布全新RoboVan車型E6，售價為1.98萬元，FSD（完全自動駕駛）月度訂閱服務為1800元/月。E6的貨箱容量為6.5立方米，考慮到輕卡的貨箱容量多為10~12立方米，因此可以假設，要滿足單月4.5w票配送網點的配送需求，需要購買2臺RoboVan，約3.96萬元。

同樣的，按照交通運輸設備5年折舊，2臺RoboVan的折舊費用約660元/月，并假設2臺RoboVan的電費合計也是300元/月，FSD訂閱費用是1800元/月。

因此在引入RoboVan之后，單月4.5w票的配送網點，可以粗略估算出，其配送成本在(1800+660+300) / 45000 = 0.06元/票附近。

據此，RoboVan可以將配送網點到快遞驛站的配送成本，由0.17元/票附近降低到0.06元/票附近，單票成本降低0.1元左右，降幅65%左右，UE模型是跑通的。

2025年3月，《晚點LatePost》對新石器創始人余恩源做了一次當面采訪，余恩源表示：“如果一輛RoboVan的運輸距離大概10公里，一天能運1500票的快遞，我們算下來一票的運輸成本大概在6分錢。”

雖然余恩源沒有給出新石器的具體測算過程，但從測算結果來看，與估值之家前述的測算基本保持一致，說明估值之家的測算過程是比較合理的。

UE模型對快遞行業的影響？

單票成本降低0.1元左右，對于快遞企業來說，是可以對利潤表造成重大影響、重塑估值體系的大事。

根據方正證券統計，2024年中通快遞(02057.HK)、圓通速遞(600233.SH)、韻達股份(002120.SZ)、申通快遞(002468.SZ)的單票歸母凈利潤分別為0.26元/票、0.15元/票、0.08元/票、0.05元/票，同比增速分別為-9.8%、-14.0%、-6.6%、+135%；

到了2025Q1，這四家公司的單票歸母凈利潤分別為0.23元/票、0.13元/票、0.05元/票、0.04元/票，在2024年整體同比下滑的基礎上，2025Q1在趨勢上仍然在環比下滑。

事實上，2025Q1四家快遞公司單票歸母凈利潤的平均值為0.11元/票、中位數為0.09元/票。按照RoboVan降低0.1元/票成本計算，對應毛利潤增厚0.1元/票，同時按照圓通速遞2021~2024年平均所得稅率20%計算，全面引入RoboVan后，將增厚快遞行業單票歸母凈利潤0.08元/票左右，對應快遞行業歸母凈利潤平均值提高70%+、中位數提高110%+。

UE模型能否鋪開？

從單個UE模型看，RoboVan事實上已經跑通，這從新石器、九識智能等頭部玩家的訂單量暴增就能得到驗證。此外，隨著技術的進步以及可預期的規模化上量，RoboVan無論從硬件成本還是軟件成本上，都顯然還有進一步繼續攤薄和下探的空間。

從單個UE模型跑通，再到全國化的快速復制和鋪開，這永遠是資本市場最熱愛的產業趨勢投資機會之一。因為這個階段不僅對應著企業的快速放量，投資者也可以通過簡單的線性遞推就能夠獲得超額alpha，最重要的是，這個階段往往在很短的時間內，就可以誕生翻倍股、甚至十倍股。

對于快遞行業來說，單個UE模型的跑通，再到全國化的鋪開，從可行性上來講，就只剩下一個疑慮：政策的支持力度，畢竟無人駕駛將涉及安全等一系列問題。

好在的是，2025年5月26日，商務部、國家發展改革委等8部門發布《加快數智供應鏈發展專項行動計劃》，明確在農業、制造業、批發業、零售業等重點領域加快數智供應鏈發展……推動降低全社會物流成本，推廣智能立體倉庫、自動導引車、無人配送車等設施設備，……培育一批數智供應鏈領軍企業和供應鏈中心城市。

有了頂層政策的定調和支持，可預見的未來，各城市對于路權的開放，將更加順暢和便捷，UE模型在全國范圍內的鋪開，就沒有太大障礙了。

快遞行業的春天或許不遠了

2016年10月~2017年1月，“三通一達”陸續在A股借殼上市和在美股首次IPO。彼時中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞在2016年的歸母凈利潤分別為20.54億、13.72億、11.77億、12.62億，合計歸母凈利潤58.65億；除申通快遞在2024年實現歸母凈利潤10.40億，較2016年略有下滑外，中通、圓通、韻達的歸母凈利潤分別為88.17億、40.12億、19.14億，四家公司合計歸母凈利潤157.83億。

一方面，2016~2024年，“三通一達”的歸母凈利潤由58.65億上升到157.83億，漲幅169.10%；另一方面，截止到2025年5月31日，除中通快遞的股價17.60美元/股較發行價17.18美元/股（向前復權）略上漲2.44%外，其他三家的股價較2016年均大幅下跌，其中圓通速遞較2016年下跌43.07%、韻達股份較2016年下跌61.38%、申通快遞較2016年下跌60.52%。

換句話說，盡管過去8年時間，快遞行業(不含順豐、極兔等)整體業績增長了169.10%，但快遞行業的整體市值卻出現了大幅下跌，資本市場狠狠的給快遞行業殺了一波估值。以中通快遞為例，其PE(TTM)由IPO時期的50多倍，下殺到了現在的不到11倍，盡管過去8年歸母凈利潤增長了約330%，但約80%的估值下殺幅度，基本完全抵消了EPS的正向貢獻。

之所以資本市場如此慘烈、不留情面的殺估值，源于快遞行業沒完沒了的價格戰，明明是服務業，卻被搞成了比制造業還制造業的卷王之王。

事實上，隨著業務量的持續攀升，以及各家快遞公司因規模大幅擴張后的攤薄效應，快遞行業的成本呈持續下行。但是，比成本下降更快的是收入，根據國海證券統計，從2019年至今，快遞行業單票收入幾乎年年下降。

以圓通速遞為例，2019年單票收入2.95元，單票成本為2.60元；2024年單票收入2.30元，單票成本為2.09元。故2019~2024年，單票收入下降22.03%，單票成本下降19.62%，毛利率由12.01%下降到9.44%。同一時期，韻達股份毛利率由13.15%下降到9.49%，申通快遞毛利率由14.08%下降到10.40%。

由于看不到盡頭的資本開支和沒完沒了的價格戰，就算快遞公司再努力的以價換量、降本增效、搶奪市場份額，還是難以讓資本市場判斷拐點和終局，那么只能用腳投票作為選擇。截至到2025年5月31日，“三通一達”的估值普遍被殺到了10倍出頭的PE(TTM)。

10倍出頭的PE(TTM)，從絕對值來講，放在任何一個行業都是底部估值。當然，低估值從來不是上漲的理由，除非有邊際變化。

而RoboVan的出現，毫無疑問，將是影響快遞行業生態的重大變化，不但是快遞行業的重大拐點、亦帶來了快遞行業的估值重塑，疊加中央政治局會議關于“反內卷”競爭的定調，快遞行業的春天或許很近了。