隨著2025年5月20美國通過《GENIUS Act》，以及僅隔一天后香港立法對《穩定幣條例草案》的正式通過，穩定幣概念開始在資本市場上發酵，端午節期間，港股連連數字(2598.HK)、眾安在線(6060.HK)、移卡(9923.HK)、聯易融科技-W(9959.HK)、歐科云鏈(1499.HK)等穩定幣概念股紛紛大漲，部分股票單日漲幅超過60%，甚至短短3個交易日就輕松翻倍。

盡管因端午節休假未開盤，A股穩定幣概念在節前的發酵情緒也很高，四方精創(300468.SZ)、恒寶股份(002104.SZ)、雄帝科技(300546.SZ)、金證股份(600446.SH)、海聯金匯(002537.SZ)、京北方(002987.SZ)、華峰超纖(300180.SZ)、拉卡拉(300773.SZ)等一批老面孔也紛紛大漲，這些老面孔曾以數字貨幣、區塊鏈、跨境支付等不同身份常常活躍于二級市場。

備受質疑的美國主權信用

美國著急推出《GENIUS Act》，與美國當前的債務狀況及財政償債能力息息相關。

美國當前面臨兩個重要的客觀事實：第一個是，自2022年美聯儲開啟加息周期以來，美國置換和新發的美債都是票面利率比較高的，高息環境維持時間越久，美國總體存量國債里高票面利率的占比就越高，對美國越不利；另一個是，一般主權國家中長期國債的YTM定價邏輯由該主權國中長期名義GDP增速預期決定，因此在財政稅率不變的情況下，如果中長期國債的利率和名義GDP增速相等，那么美國財政的償債能力是不變的，因為國債利息增量等于稅收增量。

而現在面臨的情況是，一方面，在2025年5月16日穆迪將美國信用評級由Aaa下調至Aa1后，2025年5月21日美國20年期國債拍賣的票面利率，上升到了5%+，而6月份美國又將有6萬億巨額存量低息美債到期，需要置換新美債，整體利息負擔將更加沉重。

另一方面，特朗普稅改法案于2025年5月22日在眾議院以215：214的微弱優勢通過，該法案計劃在未來10年內減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出，預期可見的未來內，美國的整體稅率會降低。

綜合以上兩點，美國財政部的支出因高利率而增加，收入又因稅改法案而減少，因此美國財政部在當前時點的償債能力、以及未來預期的償債能力都出現了顯著的惡化。

一方面是美國財政償債能力的惡化，另一方面是特朗普肆意妄為的關稅戰，全球央行、各國主權基金、全球資本市場紛紛用腳投票，一邊是脫離地心引力而狂飆金價，另一邊是美聯儲降息周期下，美國超長期國債的暴跌。

穩定幣法案的初衷

無利不起早的特朗普，在年初上任美國總統前夕就發行TRUMP幣來割韭菜，現在突然對穩定幣如此的熱心，顯然是打著化債的算盤。

從年初以來，面對36萬億美元巨額國債壓頂的美國，關于考慮使用加密貨幣化債的傳聞便一直不斷，只是官方從未正式回應，具體如何執行也僅限于各種猜測。本次《GENIUS Act》的通過，似乎已經讓市場看到了一條比較清晰的化債脈絡。

《GENIUS Act》（直譯為 “天才法案”）的完整全稱Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins（可意譯為 “引導與建立美元穩定幣國家創新法案”）。由田納西州聯邦參議員Bill Hagerty于2025年2月4日正式在參議院提出，后經多次修訂，于2025年5月20日美國參議院正式以66票對32票通過。

《GENIUS Act》主要有兩點內容：第一是"強制化"，強制要求所有穩定幣發行方必須1:1持有短期美債或現金作為儲備；第二是"牌照化"，任何穩定幣發行方都必須獲得聯邦或州監管機構批準，同時接受嚴格監管和審計。

簡單來說，穩定幣就是加密貨幣世界的通用貨幣，在穩定幣出現以前，來自全球各國的加密貨幣的參與者，需要通過很復雜的手續、高昂的轉換成本才能將本國貨幣兌換為加密貨幣，賣出加密貨幣后，同樣要經歷繁瑣且高昂的交易成本。

穩定幣出現后，由于同樣基于區塊鏈發行，具有去中心化、可編程序等加密貨幣共性，且幣值1:1錨定美債/美元，這便就有了連接加密貨幣世界和現實世界的中介貨幣或交易媒介，投資者可以將閑置資金暫存到穩定幣中，而不用轉回現實世界，省去了繁瑣且高昂的交易成本。目前使用最廣泛的穩定幣是USDT和USDC，兩者均按1:1錨定短期美債/美元。

根據CoinGecko數據，截止到2025年5月31日，加密貨幣的總市值已經來到了3.37萬億美元附近，其中比特幣總市值達到約2.07萬億美元，僅次于微軟、蘋果、英偉達、亞馬遜4家公司的總市值。加密貨幣總盤子的爆發式增長，帶動了穩定幣需求的大量上升。根據DefiLlama數據，全球穩定幣總市值約2300億美元，根據德意志銀行數據，有大約83%的穩定幣均錨定美債/美元。

除了用于加密貨幣交易外，穩定幣另外一個被市場“發現”的功能是跨境支付，用穩定幣進行國際貿易結算和國際收付款，可以匿名、手續費很低、沒有匯兌成本、幾乎不受匯率波動影響、實時到賬、沒有限額，甚至還可以完全繞開SWIFT系統和監管，無論跨境貿易的付款方還是收款方，都樂意接受穩定幣交易，如Visa、Mastercard等國際支付巨頭，都在推進穩定幣交易。

一方面是加密貨幣投資者的交易需求，另一方面是跨境貿易的支付和結算需求，根據德意志銀行統計，2024年穩定幣處理了27.6萬億美元的交易量，大幅超過了Visa和Mastercard。

在穩定幣還處在“灰色地帶”時期，就有了如此巨大的交易量，在《GENIUS Act》確立了穩定幣從“灰色”走向“白色”地位后，穩定幣的需求還不得爆發？渣打銀行分析師Geoffrey Kendrick指出，在美國國會正式通過《GENIUS Act》后，穩定幣供應將在未來四年內增長近10倍，從目前的2300億美元膨脹至2028年底的約2萬億美元。

由于所有新發行的穩定幣都需要按1:1的比例錨定短期美債/美元，而穩定幣又是爆發式增長，那么短期美債面臨的就是海量買盤，對應短期美債價格上升和利率下降，進而實現利息成本下行。如果這個過程可持續，穩定幣源源不斷增長，那么高利率的長期美債最終也會不斷被置換成低利率美債。

穩定幣的“一石三鳥”

《GENIUS Act》直譯天才法案，能被稱作“天才”，當然不是隨便說說的。

按照《GENIUS Act》，穩定幣要1:1錨定美債/美元，似乎和1944年由美國牽頭建立的布雷頓森林體系如出一轍，彼時美元錨定黃金，每35美元可以自由兌換1盎司黃金，而其他國家通過實行釘住固定匯率制度，來掛鉤美元。

金本位制度之下，由于地球上的黃金儲量是固定的，每年黃金開采量也是有限的，而各國主權貨幣通過銀行實現的信用擴張卻是無限的，或早或晚布雷頓森林體系都是要瓦解的。

《GENIUS Act》之下，錨定物由黃金換成了美債，而美債理論上是可以無限多的，而美聯儲又具備美元發行權，美債作為美國的內債永遠都不會違約，相比于前一個版本，這個“新布雷頓森林體系”似乎永遠都不會面臨瓦解的風險。

問題的核心在于：穩定幣的需求能否可持續增長？如果可以，則穩定幣這一“石頭”，很可能實現“一石三鳥”：

第一：穩定幣成為解決巨額美債問題的妙招。這在前文已有論述；

第二：“招安”穩定幣，消滅加密貨幣"去中心化、去主權化"的潛在威脅。

當比特幣從中本聰時期的0.00076美元/個，上漲到今天超過100,000美元/個，從無人問津到全球瘋搶，人們逐漸意識到比特幣和黃金在本質上似乎是一個東西：數量有限、沒有任何國家可以發行、不受任何國家或政府的控制、無國界流通、不能被用作生產資料（黃金的工業用途可忽略不計），最重要的是，除了充當交易媒介外，對人類而言沒有任何實際用途（黃金被用作飾品，是因為黃金本身具有價值，而非因為可以用作飾品，所以才有價值）。

因此可以說，加密貨幣的崛起，本質上和黃金一樣，只是用了現代區塊鏈技術，來挑戰主權貨幣的發行權。因此加密貨幣的盤子越大，對主權國越不利。

《GENIUS Act》顯然是美國"招安"加密貨幣的一招妙手，通過穩定幣和美債信用牢牢綁定，間接實現加密貨幣和美債信用的綁定，而穩定幣也成為美國政府這一“中心化”機構和 “去中心化”的區塊鏈世界之間的橋梁。

第三：美元霸權的無限擴張。

美國財政部長斯科特·貝森特在白宮首次數字資產峰會上明確表示："按照特朗普總統的指示，我們將保持美元作為世界主導儲備貨幣的地位，我們將利用穩定幣來實現這一目標。"

《GENIUS Act》的通過，相當于在傳統SWIFT體系外，建立了一個基于區塊鏈的超級龐大的"美元平行結算網絡"。如果穩定幣的需求持續增長，意味著使用穩定幣的人就越多，從而間接使用美元的人也就越多，對應其他主權貨幣的使用人數就越少。因此《GENIUS Act》之下美元霸權的擴張，一定是“損人利己”的。

試想一下，如果你是消費者/企業，當你去購買/出售一件商品或服務時，消費者表示想用穩定幣支付，企業的接受度如何？有誰會不愿意接受可以隨時1:1兌換美元、手續費很低、沒有限額等優點的虛擬資產呢？

事實上，奢侈品巨頭Gucci早在2022年就已經在特定門店接受包括穩定幣支付；加拿大電商巨頭Shopify的客戶可以通過Solana Pay以USDC支付；據《聯合早報》報道，新加坡美羅百貨商店宣布接受穩定幣付款。

無論是意大利Gucci、加拿大Shopify還是新加坡美羅百貨，穩定幣的每一次使用，都是對本國主權貨幣的傷害。可預見的未來，穩定幣的適用范圍還將繼續擴大，全球投資者甚至可以無障礙使用穩定幣買入美國股票、債券、基金等資產。

一場新的“貨幣戰爭”

或許是早早意識到了《GENIUS Act》的潛在威力，香港《穩定幣條例草案》僅隔一天就正式通過成為法例，一方面讓全世界看到了中國的反應速度，另一方面也說明了中國早就準備充分，是極具前瞻性的。正如香港金管局總裁余偉文直言：“此舉將推動香港成為國際Web3金融中心，并為離岸人民幣穩定幣鋪路。”

毫無疑問，面對來勢洶洶《GENIUS Act》，一場新的“貨幣戰爭”已經打響。