作者 | 金刀

編輯 | G3007

6月3日，蔚來汽車(NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO)發布截至2025年3月31日的財報，數據顯示，蔚來營收同比增長超21%。

具體來看，公司營收超120億元，同比增長超21%；研發投入31.8億元；一季度新車交付42094臺，同比增長超40%，一季度整車毛利率10%。二季度交付指引7.2萬至7.5萬臺，同比增長25.5%至30.7%，二季度交付預計環比大增71%-78%。

但如果環比2024年四季度來看，這份財報的數據，下降的就有點厲害了。

一季交付的42094輛中，包括公司旗下蔚來品牌的高端智能電動汽車27313輛，及公司旗下樂道品牌的家庭智能電動汽車14781輛，雖較2024年第一季度增長40.1%，但環比2024年第四季度下降了42.1%。

（財報數據截圖）

汽車銷售額一季度99.39億元，環比下降43.1%；收入總額雖超120億元，但環比下降38.9%；毛利9.19億元，環比下降60.2%；公司毛利率7.6%，環比下降410個基點；經營虧損64億元，環比增長了6.4%。

不過值得注意的是，蔚來本季度經調整凈虧損62.8億元，環比下降5.2%，按季度來看有收窄的趨勢，但同比擴大28.2%。

高盛在其最新的報告中，給予了蔚來“賣出”評價。高盛認為，自2020年以來，蔚來在新能源汽車市場的份額不斷下滑，從3.9%降至2024年的2.3%。預計蔚來品牌的新車型規劃有限，阿爾卑斯品牌的量產爬坡速度緩慢，這使得公司在2025年的處境較為不利，且從年初第一季度起競爭可能會進一步加劇。此外，隨著公司持續拓展阿爾卑斯品牌的銷售網絡，高盛預計銷售及營銷費用（S&M）將不斷增加，再加上高昂的研發費用，這將進一步擴大運營虧損，阻礙公司在未來三年內實現盈利。

簡單來說，高盛之所以不好看蔚來，主要在于不看好蔚來短期內有盈利的可能性，并且預計其美國存托憑證（ADR）和H股的12個月目標價分別從3.9美元/30港元下調10%，至3.5美元/27港元。

高盛的擔憂也并非全無道理。在前段時間剛發布的小米集團一季度財報上，小米集團汽車業務總收入186億元，毛利率23.2%，經營虧損僅5億元，預計未來一到兩個季度就有可能盈利了。相比之下，蔚來單季度營收120億元，毛利率7.6%，凈虧損還在62億元，短期內的確難有扭虧為盈的跡象。

不過消息面上雖然受到虧損擴大、高盛負面評級等影響，對蔚來的股價并沒有造成太多影響。蔚來-SW（09866.HK）H股4日輕微低開0.18%后，一度上漲4.55%至28.7港元。

（蔚來股價截圖）

汽車行業最近利好頻發。工信部、商務部等五部門聯合發布通知，決定開展2025年新能源汽車下鄉活動。據悉，此次新能源汽車下鄉活動還會落實車購稅、車船稅減免，汽車以舊換新，縣域充換電設施補短板等政策，鼓勵車企豐富產品供給、提升服務水平，積極擴大新能源汽車鄉村地區消費。

配合蔚來二季度銷售指引，目前看6月仍有增量。雖然蔚來的財務指標出現部分異常，但對于現階段的國產新能源賽道玩家來說，只要銷量仍在，一切仍是未知數。