5月29日，紫光股份在港交所遞交招股書，

很多投資者對(duì)紫光的經(jīng)營范圍并不太了解，這是一家從事什么業(yè)務(wù)的公司呢？

事實(shí)上，紫光自1999年上市以來，發(fā)生了較大的幾次業(yè)務(wù)變化，現(xiàn)在的紫光和當(dāng)年的紫光完全不是一個(gè)概念。

早期的紫光主要做代理業(yè)務(wù)，以代理惠普產(chǎn)品為主，占據(jù)公司營收的大半江山。

隨著公司持續(xù)轉(zhuǎn)型，如今的紫光已經(jīng)以ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)為主，所謂ICT，就是信息與通信技術(shù)。具體到紫光，就是交換機(jī)、服務(wù)器等相關(guān)硬件設(shè)備的銷售和安裝服務(wù)。

從事這些業(yè)務(wù)的，主要是紫光旗下的新華三。

新華三這個(gè)名字，總覺得華里華氣的，和華為有什么關(guān)系嗎？

還真的有關(guān)系。

01

新華三的來歷

上世紀(jì)90年代，華為進(jìn)入美國市場(chǎng)。當(dāng)然了，華為老本行不是手機(jī)，而是交換機(jī)。當(dāng)時(shí)交換機(jī)的世界巨頭，是思科。

2003年，思科向美國法院起訴華為知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)，試圖將華為擠出市場(chǎng)。

為了應(yīng)對(duì)思科的起訴，爭(zhēng)取美國市場(chǎng)，華為與美國當(dāng)?shù)氐?Com公司聯(lián)合成立了合資公司—“華為3Com”，當(dāng)時(shí)華為控股 51%，3Com 控股 49%。

也就是華三的前身。

2006年，在思科的壓力下，華為將華三的股份出售給3com，退出美國市場(chǎng)。華為3Com正式更名為 “H3C”。

這就是華三。

2008年，3Com經(jīng)營不善，打算賣掉華三，華為有意接手盤回來，但在思科的干擾下沒能成功，賣給了惠普。

收購了華三的惠普也不太好混，到2014年的時(shí)候，自己拆分成了HP（惠普）和HPE（惠普企業(yè)）。

2019年，紫光集團(tuán)從HPE手里收購了華三51%的股份，實(shí)現(xiàn)控股，更名為新華三。此時(shí)的新華三，很大程度上成為HPE貼牌搖身一變成國產(chǎn)設(shè)備的一個(gè)通道。

當(dāng)時(shí)已經(jīng)開始全面推動(dòng)信創(chuàng)，央國企采購服務(wù)器基本只選擇國產(chǎn)品牌。IBM和浪潮合作，HPE直接賣殼給了紫光。

這就是所謂的“買辦”行為。

但星空君對(duì)這種買辦其實(shí)是認(rèn)同的（前提是不阻礙自主研發(fā)），第一買辦可以賺錢，沒有錢自主研發(fā)無從談起；第二買辦的過程中可以一定程度實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)，新華三引進(jìn)的同時(shí)，也在積極推動(dòng)HPE的設(shè)備真正國產(chǎn)化。

02

紫光股份這十年

為什么很多企業(yè)都去港股再上市呢？

一方面，A股讓股民和上市公司都很失望；另一方面，這些上市公司核心業(yè)務(wù)經(jīng)營不錯(cuò)，但是為了擴(kuò)大市場(chǎng)，需要融更多的錢。

比如紫光股份，要從十年前開始分析。

紫光股份近十年?duì)I收呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速有所波動(dòng)。

根據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2015年公司營收為133.5億元，2020年增長(zhǎng)至597.05億元，2023年達(dá)到773.08億元，2024年進(jìn)一步增至790.24億元。從增長(zhǎng)曲線來看，公司經(jīng)歷了三個(gè)明顯的增長(zhǎng)階段：

數(shù)據(jù)來源：iFind

2015-2016年快速增長(zhǎng)期：2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)19.78%，2016年同比增長(zhǎng)107.56%，這一爆發(fā)式增長(zhǎng)主要源于2016年5月以25億美元收購新華三51%股權(quán)的"蛇吞象"式并購，新華三成為公司核心業(yè)務(wù)支撐。

2017-2022年穩(wěn)健增長(zhǎng)期：年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為15%，2021年?duì)I收達(dá)676.38億元，同比增長(zhǎng)12.57%；2022年達(dá)740.58億元，同比增長(zhǎng)9.49%。這一階段公司通過整合新華三資源，逐步構(gòu)建起完整的ICT基礎(chǔ)設(shè)施布局。

2023-2025年轉(zhuǎn)型調(diào)整期：2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)4.39%，2024年僅增長(zhǎng)2.22%，2025年一季報(bào)雖恢復(fù)增長(zhǎng)至22.25%，但整體增速放緩，反映公司正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的戰(zhàn)略調(diào)整。

2023年公司資產(chǎn)負(fù)債率為54.11%，處于相對(duì)健康水平。

然而，2024年9月公司以約155億元收購新華三30%股權(quán)后，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至83.16%，增幅高達(dá)53.68%。

這一變化對(duì)公司的財(cái)務(wù)健康度產(chǎn)生了顯著影響，這大概也是紫光尋求港股再次上市的主要原因之一。

同時(shí)，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累。2016年首次收購新華三后，公司商譽(yù)維持在約140億元的高位，接近凈資產(chǎn)規(guī)模，增加了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

03

紫光集團(tuán)

紫光股份的母公司是紫光集團(tuán)，作為清華大學(xué)的“校辦企業(yè)”，紫光集團(tuán)不一般。

紫光股份、紫光國微、紫光學(xué)大均為紫光集團(tuán)直接控股上市公司，除此之外，紫光同創(chuàng)和紫光展銳正在籌備IPO。

再稍早一些，長(zhǎng)江存儲(chǔ)也是紫光集團(tuán)旗下企業(yè)。在后續(xù)的資本運(yùn)作中，紫光集團(tuán)因?yàn)橘Y金鏈問題未能拿牢在手中。

在大家還在爭(zhēng)論小米芯片自研的時(shí)候，紫光展銳悄悄的把自研芯片賣到了16億顆。

你沒看錯(cuò)，16億顆。

2024年紫光展銳的營業(yè)收入達(dá)到145億元，同比增長(zhǎng)約11%，創(chuàng)下歷史新高。在全球智能手機(jī)芯片市場(chǎng)，紫光展銳的市場(chǎng)占有率提升至13%，連續(xù)兩年保持增長(zhǎng)，位列全球第四。

在千元機(jī)領(lǐng)域，紫光展銳幾乎統(tǒng)治了這個(gè)市場(chǎng)區(qū)間。讓華為、小米們爭(zhēng)吵高端芯片，紫光展銳悶聲發(fā)財(cái)，把中低端市場(chǎng)吃干抹凈。

比如非洲之王傳音手機(jī)，以紫光展銳芯片為主。