上海
2020年3月末開始，美聯儲開啟加息，中國開啟降息，隨之而來的是中國國債收益率呈現下降趨勢，美國、德國、日本國債收益率呈現持續攀升趨勢。
以上問題常見的解讀是，美國、日本等國家財政壓力巨大，經濟運行通脹預期較大，從而推高國債收益率預期。
背后的邏輯是基于本國的收益率定價：
但考慮到日本和德國等國家，并不是全球超主權國家，美國作為全球主權貨幣國家，其聯邦基準利率，是一價定率的基準線，因此，國債收益率定價不能忽視匯率市場。
日本、中國、德國等債券分析框架-“國債+匯率遠期合約”抹平套利空間。
對于國際投資者來說，他們不會單一持有十年日本或中國國債，而是會持有一個組合頭寸，一方面持有十年日本或中國國債，另一方面持有把人民幣、日元換成美元的遠期合約。
國際投資者以“做多國內債券（十年期國債和同業AAA一年存單）+賣空遠期人民幣匯率（在岸）”抹平利差。
根據利率一價定律，2022年9月份以來，以來中美利率、中日利率差異的套利空間，早已經被國際投資者以“做多國內債券（十年期國債和同業AAA一年存單）+賣空遠期人民幣匯率（在岸）”的套利組合抹平。
以美元計價的十年美債、十年日債和十年中債走勢基本趨同，也就是說，只要主權信用差得別太大，長端的利率平價也基本成立。
國內大多數普通投資者無法做到這類資產的配置，視角只能盯著國內的利率，感受不到以“美元計價”國內資產的套利空間，最終導致諸多央行要降息的”投資幻覺“。
美國長期債券的分析框架
美國債券收益率定價是：
美聯儲不降息，無風險利率居高不下，美債到期收益率自然是維持高位。
期限溢價上升是美債利率上漲的主因，各驅動因素按貢獻排序是：期限溢價上漲>通脹預期抬升>降息預期壓縮。
美國國債利率的上升或是通脹預期、降息預期收窄等因素共振的結果，但影響最大的是經濟的風險及不確定性等因素擴大。拆分10年期國債實際利率來看當中，上漲的主要驅動利率也為實際期限溢價。
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