據(jù)上交所上市審核委員會公告，華新精科首發(fā)將于6月6日上會。

此次IPO，華新精科擬公開發(fā)行股票不超過4373.75萬股，擬募資金額為7.12億元，主要用于新能源車用驅(qū)動電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目、精密沖壓及模具研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

華新精科曾于2017年6月7日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，2019年1月11日起在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。2023年3月3日，公司遞表上交所主板，足足耗時(shí)兩年多的時(shí)間才獲得了上會的時(shí)機(jī)。

從招股書披露情況來看，華新精科存在業(yè)績增收不增利、產(chǎn)能利用率不足、應(yīng)收賬款走高、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，研發(fā)人員占比逐年走低等問題。

業(yè)績波動，發(fā)展前景未卜

公開資料顯示，華新精科自設(shè)立以來一直專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。精密沖壓鐵芯是公司的主要產(chǎn)品，是電機(jī)、變壓器、點(diǎn)火線圈等產(chǎn)品的核心零部件，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括汽車（包括新能源汽車行業(yè)）、家用電器、工業(yè)工控、電動工具等多個(gè)細(xì)分行業(yè)。

2022年度、2023年度及2024年度，華新精科營業(yè)收入分別為119192.24萬元、118879.88萬元及142052.64萬元，凈利潤分別為11372.60萬元、15581.54萬元及14965.34萬元。去年出現(xiàn)了增收不增利的情況。

從銷售地區(qū)分布看，2022年度、2023年度及2024年度，公司境內(nèi)收入主要來自華東地區(qū)（包括山東、江蘇、安徽、浙江、福建、江西、上海），占比均超過40%。

值得關(guān)注的是，公司在華北地區(qū)（包括北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古）和華南地區(qū)（包括廣東、廣西、海南）銷售占比出現(xiàn)明顯下滑。

此外，華中地區(qū)（包括湖北、湖南、河南）；西北地區(qū)（包括寧夏、新疆、青海、陜西、甘肅）；西南地區(qū)（包括四川、云南、貴州、西藏、重慶）尚未有起色，占比依然較小。

海外市場方面，公司境外收入以歐洲、美洲為主。2023年及2024年，公司主營業(yè)務(wù)收入中的外銷收入增加主要是由于歐洲區(qū)域收入增長，系公司于2023年開始大規(guī)模向客戶寶馬集團(tuán)供貨并于2024年上半年開始大規(guī)模向客戶采埃孚集團(tuán)德國工廠供貨帶動。

2022年度、2023年度及2024年度，公司來自寶馬項(xiàng)目的收入占公司營業(yè)收入比例分別為0.93%、26.83%、25.33%。可見，寶馬項(xiàng)目對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)較大。

據(jù)披露，寶馬項(xiàng)目采用新型點(diǎn)膠技術(shù)且工藝復(fù)雜。公司是寶馬項(xiàng)目直接采購鐵芯模式下唯二的全球鐵芯供應(yīng)商，也是唯一的中國供應(yīng)商。寶馬項(xiàng)目大規(guī)模量產(chǎn)以來，公司供應(yīng)量已占寶馬項(xiàng)目直采鐵芯近一半份額。

不容忽視的是，在新能源車賽道，包括寶馬在內(nèi)的一眾傳統(tǒng)外資車企正面臨轉(zhuǎn)型期的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，如高研發(fā)投入、供應(yīng)鏈問題及中國市場降價(jià)壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，寶馬集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收1423.8億歐元，同比下滑8.4%；凈利潤76.78億歐元，同比下降36.9%。這背后是銷量的走低。2024年，寶馬集團(tuán)全球總銷量為245萬輛，同比下滑4%。其中，中國市場成為寶馬銷量下滑最嚴(yán)重的區(qū)域。2024年，寶馬在中國的銷量為71.52萬輛，同比下滑13.4%。這也給華新精科未來的業(yè)績增添了一些不確定性。

華新精科也在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，若寶馬下游應(yīng)用車型銷售不力、公司未能取得寶馬集團(tuán)后續(xù)代際電機(jī)鐵芯項(xiàng)目定點(diǎn)使得公司來自寶馬項(xiàng)目的收入占比下降，或競爭加劇導(dǎo)致公司來自寶馬項(xiàng)目的單價(jià)或毛利率下降，均可能導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流吃緊，拷問擴(kuò)產(chǎn)消化能力

近20年來，國內(nèi)外眾多大型汽車零部件廠商、電機(jī)制造廠商、電氣設(shè)備制造廠商、汽車整車廠在國內(nèi)建設(shè)其生產(chǎn)基地，并將精密沖壓鐵芯生產(chǎn)等逐步外包，使得國內(nèi)鐵芯生產(chǎn)工藝和技術(shù)水平得到大幅度提升，行業(yè)專業(yè)化生產(chǎn)的趨勢日趨明顯。

目前，行業(yè)形成了比較充分的市場競爭格局，行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和實(shí)力的企業(yè)直接面向全國市場以及國際市場展開競爭，中低端市場供應(yīng)充足，競爭相對激烈，高端市場則隨著市場需求的增長以及技術(shù)要求的不斷提高而逐步擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模。

近年來，公司多款主要產(chǎn)品平均售價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下降。據(jù)招股書披露，2024年，公司新能源汽車驅(qū)動電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯的平均售價(jià)分別為2.36萬元/噸、1.36萬元/噸、0.59萬元/噸、2.88萬元/噸，相較2023年的2.96萬元/噸、1.41萬元/噸、0.64萬元/噸、3.3萬元/噸均出現(xiàn)一定程度的下滑。

此外，華新精科現(xiàn)金流狀況難言理想。2022年度、2023年度及2024年度，華新精科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6,518.31萬元、45,814.23萬元及-6,338.43萬元，2022年及2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

公司解釋稱，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目期末余額持續(xù)增加，預(yù)先向供應(yīng)商支付的原材料貨款與收到客戶貨款存在時(shí)間差所致。

2022年度、2023年度及2024年度末，華新精科應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為45,239.70萬元、29,366.93萬元及54,766.95萬元，占同期期末流動資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應(yīng)收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。

據(jù)悉，公司2024年主要應(yīng)收賬款客戶比亞迪、匯川技術(shù)分別主要采用迪鏈和銀行票據(jù)方式付款，承兌期限分別為3個(gè)月和6個(gè)月，進(jìn)一步拉長了公司收到現(xiàn)金回款的時(shí)間。

華新精科本次募集資金主要用于“新能源車用驅(qū)動電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目”。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)新能源車高端驅(qū)動電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯100萬套，新增產(chǎn)能數(shù)量較大，且主要面對高端市場。

但問題在于，在過去的幾年中，華新精科的產(chǎn)能遠(yuǎn)未達(dá)到飽和狀態(tài)。2024年，公司新能源汽車驅(qū)動電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯及其他鐵芯的產(chǎn)能利用率分別約為60.97%、66.59%、71.22%、70.2%。

2022年度、2023年度及2024年度末，華新精科存貨余額分別為15,148.08萬元、19,383.53萬元及24,961.50萬元，存貨賬面價(jià)值占流動資產(chǎn)的比例分別為15.41%、18.21%及21.30%，主要為原材料和庫存商品。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，存貨余額不斷增長，如果未來出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格急劇下跌、客戶撤銷訂單等不利因素，導(dǎo)致原材料和庫存商品積壓或貶值，公司將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。