作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

最近一段時間，有一種金屬價格的上漲，讓不少投資者為之振奮，那就是——#鎢。就在最近兩天，65%黑鎢精礦的價格已經突破了17萬元/噸，相較于今年年初已經上漲了近20%。

除此之外，鎢產業鏈上的一種產品：#仲鎢酸銨（APT），價格更是站上了25萬元/噸關口，直接刷新了歷史記錄。

65%黑鎢精礦價格（來源：同花順）

資本市場上，不少玩家的股價也因此一路上揚。比如$中鎢高新(SZ000657)$、$翔鷺鎢業(SZ002842)$等。而玩家的業績確實也對得起其股價，中鎢高新今年一季度營業收入和歸母凈利潤分別同比增長了3%以上。

那么，鎢行業為什么今年走出了不一樣的行情，未來行業的基本面到底如何？筆者今天帶你來一探究竟。

一、出口管制，供給偏緊

簡單來說，鎢被譽為“工業牙齒”，廣泛應用于#軍工、#航天航空、#機械加工和#電子通訊等領域。跟其他大宗金屬不一樣的是，我國的鎢礦儲量達到了240萬噸，占全球儲量的一半還要多。全球58%的鎢都是我國生產的。

所以，全球鎢資源看我國，這句話一點兒毛病都沒有。

鎢礦儲量（來源：USGS）

然而，從今年2月開始，官方對鎢開始實施出口管制。數據最能說明問題，今年3月，我國的鎢產品出口數量出現明顯下滑，僅502噸，同比下滑超過了50%。這樣一來，筆者預計鎢礦進口-出口剪刀差后續將越發擴大，這也能遏制國外鎢產業原料獲取和技術升級。

鎢產品的出口數量（噸，來源：同花順）

但所謂力的作用是相互的。出口限制也會在一定程度上讓國內依賴出口的鎢礦玩家短期內面臨鎮痛。但長期來看，這也有利于不少玩家向加工領域，即產業鏈下游延伸，不斷增加產品的附加值。

而從國內的供給情況來看，我國對鎢礦實行總量控制管理。就在兩個月前，官方公布了2025年度第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標。不出意外，今年的指標（5.8萬噸）比去年第一批少了4000噸。其中鎢礦主產區之一的江西就少了近2400噸。

除了總量指標下降，鎢品位也隨著開采不斷下降。官方給出的數據是：2024年至2025年，鎢礦原礦平均品位從0.42%下降至0.28%。

如果展望海外，海外鎢礦的增量其實也不大。主要集中在哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦、韓國桑東鎢礦將開始規模化生產，貢獻一定的增量。但整體來看，全球的鎢礦供應還是呈現偏緊的局面。

海外在產和增量鎢礦項目（部分，來源：國盛證券）

二、馬太效應凸顯

從近期A股眾多鎢玩家的業績來看，筆者理解，頭部玩家的優勢還在進一步擴大。畢竟8年前，由于鎢礦超采情況嚴重，官方發布了《鎢行業規范條件》 ，規定礦山建設、冶煉企業規模下限，中小企業進一步出清。

目前，我國鎢精礦的產量大約是17.6萬噸，CR5已經達到了65%，未來還有進一步提升的空間。

鎢企業2024年前三季度業績（來源：公司年報）

比如我們開篇聊到的中鎢高新，背靠#五礦集團，已經建立起涵蓋采選冶及深加工的完整產業鏈，其中硬質合金產品產量約1.4萬噸，位列世界第一。

去年年底，公司也是加強資本運作，通過增發股份及現金的方式向五礦鎢業等收購柿竹園公司100%股權。要知道，柿竹園擁有目前全球在產的最大單體鎢礦山（年產鎢精礦0.78萬噸）。

而從公司業績來看，公司歸母凈利潤已經實現了連續五年增長。相較于十年前的虧損和業績止步不前，現在可以說實現了“鐵樹開花”。

無獨有偶，$廈門鎢業(SH600549)$去年歸母凈利潤也增長了近8%。而到了今年一季度，公司的鎢鉬業務實現營業收入40.54億元，同比增長0.18%，其中下游的切削工具產品銷量同比增長8%，顯示出其產品的競爭力如何。此外，公司也在下游光伏鎢絲上繼續發力，滲透率已經超過50%。

但也并不是所有鎢玩家的業績都是喜人的，比如#翔鷺鎢業（002842）去年凈利潤虧損8950萬元。主要是公司主要產品碳化鎢粉的產量和銷量分別減少18.68%和11.48%，拖累了公司整體的業績。光伏用鎢絲產品更是由于下游光伏硅片行業整體開工率較低，出現了大幅下滑，可以說是雪上加霜。

三、期待新動能

如果從需求端找未來的增量。從占比上來看，用于生產硬質合金刀具的鎢，占到鎢需求總量的40%以上，這也是數控機床必不可少的一個零部件。

去年開始，官方發布了大規模設備更新行動方案，機床、挖掘機是通用生產機械的典型代表，現階段正進入新一輪換代周期。

除此之外，#鎢絲大概率是鎢中最快的增量之一，畢竟雖然這兩年光伏內卷嚴重，但是長期來看光伏的增長需求邏輯還是存在的。

而從存量替代的角度，在硅片“大尺寸”和“薄片化” 降本趨勢下，#光伏鎢絲將對傳統金剛線形成有效替代。

據中郵證券預測，預計2026年，光伏用鎢絲需求占比有望達到國內需求的10.4%，全球需求的5.7%，這個需求增速還是比較樂觀的。

這些，或許對未來的鎢價繼續突破新高，有了進一步的支撐。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。