風(fēng)險提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：張翼軫

來源：雪球

過去一年多 ， 曾經(jīng)被人 “ 愛理不理 ” 的銀行股 ， 竟然活成了許多基民心中夢寐以求的 “ 畫線派 ” 。 從下圖可以看到 ， 2024 年迄今的中證銀行指數(shù) ， 走勢漂亮的讓滬深300 “ 自殘形愧 ” 。

無怪乎 ， 前段時間當(dāng) “ 基金高質(zhì)量發(fā)展 ” 中提及 “ 基準(zhǔn) ” 時 ， 普遍被認(rèn)為是銀行股的重大利好 —— 許多投資者相信 ， 為了避免跑輸基準(zhǔn) ， 許多輕倉銀行股的基金經(jīng)理 ， 將被迫加倉銀行股 。

作為銀行股的 “ 擁躉 ” ， 我當(dāng)然也有這樣美好的愿望 。

但是在跑了一些數(shù)據(jù)之后我發(fā)現(xiàn) ， 哪怕是為了戰(zhàn)勝滬深300 這個被大量基金采納的基準(zhǔn) ， 除了近乎指數(shù)化的配置銀行倉位之外 ， 其實(shí)優(yōu)選行業(yè) 、 優(yōu)選個股 ， 依然有很大的價值—— 而這恰恰是主動基金經(jīng)理的價值所在 。

為了說明這個問題 ， 我要請出另一個當(dāng)紅指數(shù)中證 A500 來現(xiàn)身說法 。

眾所周知 ， 中證 A500 被視為新一代的藍(lán)籌指數(shù) ， 相比老一輩的滬深300 ， 因?yàn)椴扇∈切袠I(yè)中性的思路 ， 所以其行業(yè)暴露上 ， 更能體現(xiàn)整個 A股而非少數(shù)大盤股的特征 。

也正是因?yàn)檫@樣的特征 ， 所以中證 A500 的一個標(biāo)志性行業(yè)特征就是 —— 對銀行的輕配。

下圖是中證 A500 和滬深300 權(quán)重大于 3%的行業(yè)對比(申萬31個一級行業(yè)指數(shù)口徑) ， 可以看到這兩者最大的差別就來自于銀行業(yè)的權(quán)重 ， 差距正好是 5 個百分點(diǎn) 。

輕配那么多銀行 ， 多半要跑輸 。 相信這會是許多基民的直觀感受 。 其實(shí)在提取數(shù)據(jù)之前 ， 我也是這么認(rèn)為的 。

但在對比了自 2024 年 9 月 23 日中證 A500 指數(shù)發(fā)布迄今 ， 包含了股息再投資收益的中證 A500 全收益和滬深300 全收益指數(shù)的表現(xiàn)后才發(fā)現(xiàn) ，中證 A500 竟然是贏家， 不到一年還跑贏了 1 個多百分點(diǎn) 。

為什么輕配銀行，竟然還能跑贏？

說到底 ， 銀行過去一年多 “ 畫線派 ” 的走勢雖然驚人 ， 但其實(shí)并不是 “ 最強(qiáng)王者 ” 。

下表是以中證 A500 發(fā)布迄今的走勢做對比 ， 在申萬31個一級行業(yè)指數(shù)中 ， 跑贏銀行板塊的行業(yè)一覽 ， 可以看到不在少數(shù) ， 其中類似電子 、 汽車 、 計(jì)算機(jī) 、 軍工 ， 都屬于中證 A500 相較滬深300 顯著超配的行業(yè) 。

所以就破案了 ， 失之東隅收之桑榆 。 雖然中證 A500 并沒有在銀行上超配賺到超額 ， 但是在更多比銀行表現(xiàn)更強(qiáng)的行業(yè)上超配賺到了更多的超額 。

當(dāng)然 ， 這里也不得不提 ， 中證 A500 的發(fā)布 ， 時間點(diǎn)非常巧 ， 正好是 “ 9 · 24 ” 行情起步 ， 整個科技 、 成長板塊開始展現(xiàn)彈性的時刻 。

這里還是要再強(qiáng)調(diào)一點(diǎn) ， 中證 A500 和滬深300 這兩代大藍(lán)籌指數(shù) ， 在細(xì)微風(fēng)格上還是小有差別 。

為了更好的呈現(xiàn)差別 ， 這里以目前跟蹤中證 A500 規(guī)模最大的 ETF —— 中證 A500ETF作為分析標(biāo)的 ， 使用 Wind金融終端的基金凈值歸因模塊來將其過去六個月的表現(xiàn)與滬深300 做因子拆分的對比 。 從下圖可以看到 ， 中證 A500ETF以及跟蹤的中證 A500 指數(shù) ， 相較滬深300 ， 有輕微的小盤股因子暴露 ， 同時在價值因子呈現(xiàn)負(fù)暴露(也就是更偏成長) ， 此外在盈利因子和投資因子上也有負(fù)暴露 ， 同樣呈現(xiàn)了更偏成長股的特性 。

所以 ， 同為藍(lán)籌股指數(shù) ， 我們可以認(rèn)為中證 A500ETF這類 ， 屬于略偏成長風(fēng)格的大藍(lán)籌 ETF 。 目前 ， 整個中證 A500 類 ETF 的成交都非常活躍 ， 類似中證 A500ETF都是日均 20 億元以上 ， 對不少機(jī)構(gòu)投資者而言 ， 完全可以將其視為一個略偏成長的滬深300 “ 指增 ” 產(chǎn)品來使用 ， 足夠強(qiáng)的成交 ， 也適合大資金的流動 。

市場的故事 ， 總是在不斷推翻著看似堅(jiān)固的結(jié)論 。 當(dāng)一種觀點(diǎn)因其一時的盛行而被奉為圭臬時 ， 往往也預(yù)示著新的 、 出人意料的篇章即將展開 。 中證A500的案例 ， 并非簡單地宣告銀行股的失色 ， 它更像是一面鏡子 ， 映照出多元化視角與結(jié)構(gòu)性機(jī)會在復(fù)雜市場環(huán)境中的內(nèi)在價值 。

我們總是在追逐昨日的贏家 ， 試圖從歷史的軌跡中刻畫未來的藍(lán)圖 。 然而 ， 市場的魅力恰恰在于其永恒的演變 ， 以及那些在不確定性中悄然萌發(fā)的機(jī)遇 。 正如我們所見 ， 對銀行股的較低配置 ， 并未阻礙一個指數(shù)在特定時期內(nèi)展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性與潛力 ， 這背后是不同行業(yè)板塊之間微妙的平衡與超額貢獻(xiàn)的切換 。

因此 ， 與其固守于某種單一資產(chǎn)或策略的 “ 信仰 ” ， 不如保持一種更為開放與審慎的姿態(tài) —— 比如中證 A500 背后的 “ 行業(yè)中性 ” 。 歷史的數(shù)據(jù)提供了參照 ， 但并非未來的導(dǎo)航圖 。 真正的智慧 ， 或許在于理解風(fēng)險的多樣性 ， 認(rèn)識到?jīng)]有永恒的 “ 最優(yōu)解 ” ， 并在不斷變化的概率游戲中 ， 敏銳地捕捉那些由結(jié)構(gòu) 、 時機(jī)與創(chuàng)新共同編織的價值 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。