日前，蔚來2025年第一季度財報終“千呼萬喚始出來”，雖然收入實現21.46%的同比增長，但第一季度主要財務指標仍在惡化。對此，蔚來將希望放在了今年剩下的時間里，錨定第四季度盈利。

業績會上，李斌談了蔚來怎么在四季度盈利：“三個品牌加起來，每個月銷售5萬多輛，毛利率在17%~18%之間，銷售和管理費用控制在銷售額的10%左右，公司就可以實現盈利。”

從收、支兩來看，如果一切都按照李斌所說的順利推進，如此規模四季度蔚來整個公司確實有可能實現盈利，但盈利并不會是終點，面對已是“刺刀見紅”的市場競爭，只靠“算賬”是不夠的，蔚來需要具備可持續自我“造血”能力。

多項關鍵指標惡化

數據顯示，2025年第一季度，蔚來旗下新車累計交付約4.21萬輛，同比增長40.1%。其中，蔚來品牌交付新車約2.73萬輛，樂道品牌交付新車約1.48萬輛。

得益于新車交付量的增長，蔚來第一季度的收入也實現了同比增長。

財報顯示，2025年第一季度，蔚來汽車銷售額為99.39億元，較2024年第一季度增長18.6%，較2024年第四季度下降43.1%；該季度收入總額為120.35億元，較2024年第一季度增長21.5%，較2024年第四季度下降38.9%。

收入雖增長但蔚來凈利潤虧損卻是擴大了。

2025年第一季度，蔚來凈虧損67.5億元，與2024年第一季度相比增虧30.2%；不計入股權獎勵支出（non-GAAP）凈虧損為62.791億元，同比增虧28.1%；歸屬于蔚來普通股股東的凈虧損為68.911億元，與2024年第一季度相比增虧31.1%。

衡量車企可持續自我造血能力的重要指標毛利率，2025年第一季度，蔚來的毛利率為7.6%，而2024年第一季度為4.9%，2024年第四季度為11.7%。

對此，蔚來解釋稱，毛利率同比提升主要是因為零部件、配件和售后服務，以及技術研究與開發服務的銷售增長，這些業務的利潤率相對較高，以及用戶數量增長，動力解決方案提供的毛損失率下降；而毛利率較2024年第四季度有所下降，則主要由于汽車毛利率降低。

2025年第一季度，蔚來的汽車毛利率為10.2%，比之2024年第一季度同比提升1個百分點，不過比之2024年第四季度的13.1%環比下降了2.9個百分點，主要原因在于產量下降導致單位制造成本增加。

再來看償債能力，蔚來在今年一季度也有所惡化，該季度其流動負債為594.9億元，流動資產為497.9億元，流動負債超過流動資產近100億元。另外，蔚來股東權益為73.15億元，但歸屬于母公司的股東權益降為負值，為-3.66億元，某種程度上已是“資不抵債”。

同時現金流方面，截至今年一季度，蔚來現金及其等價物為260億元，而去年底這一數值為419億元。對于大幅減少的現金流，蔚來首席財務官曲玉稱，一季度銷量環比減少近3萬輛，導致僅經營活動現金流就流出約100億元。

即便如此，蔚來認為公司財務資源將足以支持在未來十二個月日常業務活動的持續經營。

曲玉也表示，公司銷量在4、5月份逐漸回到正常軌道，銷量的提升會直接給公司帶來運營現金流的改善。基于二季度交付指引（二季度蔚來預期總交付量為7.2萬至7.5萬輛），現金流會有大幅度改善，逐步回到正軌，年內有望實現正向自由現金流。

盈利并非終點

按照李斌所講的盈利方式簡單計算：

蔚來的主銷車型“5566”（蔚來ET5、ET5T、ES6、EC6）倘若順利放量，樂觀估計NIO主品牌達到2.5萬臺月銷量，那和現在相比，一個月就能給公司帶來額外的超30億元收入。

再疊加樂道穩定輸出，L60銷量翻番達到月銷1萬輛以及L90的上市放量，每月新增收入就有望達到20億元；然后，再算上螢火蟲，蔚來對這款小車的長期預期是達到蔚來集團總體量的十分之一，也就是每月3000-4000輛，這樣折成收入不超過5億元。

總計每個月的新增收入最多可以達到55億元，一個季度的話就算是165億元。按照20%的毛利率，能帶來近33億元的新增利潤。

和蔚來近70億元的季度凈虧損相比，這點利潤遠遠不夠，所以還得看“節流”情況。自今年3月起，蔚來采取了一系列成本控制和效率提升措施：

首先，在研發方面，蔚來內部設立了車型產品線組織，整合蔚來、樂道和螢火蟲的研發資源。

其次，針對工業化集群，蔚來優化和重組了物流、質量等職能，并通過精簡團隊和合并職位來提高生產效率。

最后，蔚來還在銷售和服務方面進行了改進，特別是針對一線團隊，對團隊的角色和職位進行了改進和整合，尤其是在后端團隊方面。

2025年第一季度，蔚來的銷售、一般及行政費用為44億元，較2024年第四季度下降9.8%，研發費用為31.81億元，較2024年第四季度下降12.5%。

兩項費用均有顯著下降，不過如此想要在今年第四季度盈利顯然還不夠。

如果今年第四季度能非常強硬地將銷售、一般及行政費用控制到收入額的10%左右，2025年第一季度該項費用占占季度收入總額的36.6%，同時再將單季度的研發開支到去年同期的20%~25%，即控制在20億~25億元，那么實現盈利也并非不可能。

當然，一切的前提是能夠按照上面順利推進，畢竟“刺刀見紅”的市場競爭中銷量能否如期放量，一系列成本控制和效率能否如期提升，都存在極大不確定性。而即便順利，蔚來想要想要真正走出困境，如此“節流”的方式是不夠的，更重要的是打造具備可持續自我“造血”能力。

參考資料：

1.《節流，能否拯救蔚來？》，財富中文網

2.《蔚來的“盈利計劃”》，第一財經