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撰文丨學研

拍蒜斷刀事件發生還不到3年，號稱傳承400年的中國刀剪老字號張小泉，竟淪落到被強制拍賣股份的地步。

公開信息顯示，張小泉集團上市不足4年就整出接近60億債務，其控股股東所持股份均已被司法凍結。

此次接盤張小泉的是上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業，企業背后是一位名叫王傲延的85后，他不僅有大廠背景，還是頭部MCN公司白兔集團的創始人。他以3.58億元的價格，拍下2875.6萬股張小泉的股票，折合每股僅12.45元，遠低于張小泉目前19元/股的股價。

這場折價收購是真撿了便宜，還是另有內情？百年老字號張小泉真要落入他人之手了嗎？

一刀拍斷了老字號的驕傲

2022年7月，一位廣州消費者拿著新買的張小泉菜刀拍蒜，一刀下去蒜微扁，刀卻直接給干斷了。此時的她還不知道，這把斷刀即將成為誘發張小泉垮臺的導火索。

看著一片狼藉的廚房，氣的她趕緊聯系張小泉客服討個說法。

誰知比蒜更硬氣的，是張小泉的態度。

客服輕飄飄地甩了句“不建議用菜刀拍蒜”，總經理夏乾良又被扒出教育消費者的名場面“你學了幾十年的切菜都是錯的”“所有的米其林廚師都不是這樣切的”。

兩件事混在一起，產生了難以想象的負面影響。高價低質、偽老字號、傲慢等標簽帽子，一個接一個扣到張小泉頭上，想摘都摘不掉。

這件事帶來的直接后果是，2022年張小泉在天貓、京東、抖音等各大電商平臺上的銷量全部應聲暴跌，借助電商化紅利推高產品利潤率的想法徹底落空，連帶著全年利潤暴跌46%，次年又繼續下跌了33%，與上市前的高增長勢頭相去甚遠。

老字號被吸干了

張小泉之所以能火起來，與張氏兄弟（張國標和張樟生）的運營有著直接關系。雖然他們都姓張，但跟張小泉并沒有直接關系。

張小泉有著400年歷史，是一家聞名全國的老字號，有著在清朝當貢品，建國后當國禮的光輝歷史。可榮譽又不能當飯吃，有著光輝歷史的張小泉還是陷入了嚴重的經營困難當中。

2007年，張氏兄弟通過富春控股，以接近1個億的價格，通過增資和股權轉讓獲得了杭州張小泉剪刀廠70%的股權，后續又花了大概6000萬元的代價合并了上海張小泉，最終才有了如今的張小泉。

（左：張國標，右：張樟生）

經過多輪大刀闊斧的改造，以及引入復星集團、均瑤集團、萬豐集團等多筆戰略投資，2021年9月，張小泉成功上市，首日股價高開331.88%，總市值達46億元。

曾經擺在張小泉面前的是一片坦途，國金證券曾在研報中預測，張小泉主業取得超行業增長的確定性較高，營業收入年增長率可達25%以上。

誰也沒有想到，一次“拍蒜斷刀”事件，幾乎斷送了張小泉繼續沖高的道路。

張小泉也嘗試過自救，比如降價、增加營銷費用、兩位90后、95后二代接班等措施，也確實帶來了一些新氣象。2024年張小泉營收同比增長12%，凈利潤為3154萬，但仍遠低于2021年的7873萬元。

老實說，張小泉雖然很難重回巔峰，但還有老本可吃，不至于落得股份被法拍的下場。最要命的，其實是富春控股的其他產業。

張氏兄弟的商業版圖可以說是“玩得花，虧得多”。投資、建材、教育醫療、物流倉儲、供應鏈樣樣齊，但普遍空有規模、盈利能力不強、負債率奇高。尤其是近些年的布局，從康養、度假、物流園到預制菜，別人是小心避雷發展，他們是個個都踩。

作為富春控股旗下為數不多，擁有一定現金流的資產，張小泉不可避免的淪為“血包”。上市以來，凈利潤嚴重下滑，分紅率卻一直居高不下，常年維持在90%，上市四年分紅了1.35億元，其中大部分被股東拿走。

他們還將張小泉集團作為借款方和擔保方，欠下了超過59億元的債務，這才有了這次的法拍。

85后撿漏老字號

股份被法拍，對張小泉其他股東來說未嘗不是一件好事。

與張氏兄弟“野路子”的形象不同，王傲延履歷光鮮多了。畢業于北京理工大學工商管理專業，2011年入職百度，曾負責“Hao123”和百度貼吧等業務。2016年他參與創立手印直播，后來被全民直播收購。2017年王傲延創立白兔集團，已發展為中國的頭部MCN公司之一。

（白兔集團創始人王傲延）

早在2024年，步步高資產重組，白兔集團就曾斥資4億元參與。種種跡象表明，這位85后資本新貴或許擁有著獨特的眼光。今年4月，步步高正式摘掉了ST的帽子，也就是撤銷了其他風險警示。同時，2024年業績扭虧為盈，凈利潤同比暴漲164%。

王傲延接受采訪時表示，MCN本身的商業模式價值比較低，還需要建立更強的護城河，當時正破產重組的步步高是一個很好的機會。

兩個案例一對比，就不難理解王傲延接盤張小泉了。張小泉和步步高有相似的“經典沒落”橋段，如果能將白兔集團強大的線上流量能力嫁接到張小泉上，或許真能讓老字號煥發第二春。

不過，相比起幫助張小泉翻身，幫助張氏兄弟脫困，王傲延更想做的或許是將張小泉收歸麾下，取得企業的實控權。

這次拍賣后，王傲延持有張小泉18%的股份，而張小泉集團的持股比例則下降至28%。考慮到目前張小泉集團持有股份均被凍結，并且累計被輪候凍結股份的比例高達289%。輪候凍結是指法院要求凍結已被其他法院凍結的股權，可以理解為“多個債權人上門，輪流收債”。

未來大概率會有更多股份被法拍，張小泉實控人易主是板上釘釘的事。

有研究者使用2007-2020年A股市場的反向并購交易記錄來估算上市公司的殼價值，殼價值通常相當高，非上市企業平均支付超過30億元人民幣購買殼公司，占原本殼公司市值的23%左右。

假設王傲延按照本次的價格（每股12.45元）繼續出手購買，那么他大約只需花費9.5億元就能獲得張小泉的絕對控股權。相當于不到10億就買下了市值30億的上市公司，而且還是個擁有400年歷史的老字號。

總的來看，王傲延（背后是MCN公司）和張小泉，一個新勢力，一個舊產業，一個擅長搞流量，一個擅長搞產品，兩者合作算是共贏互利。

王傲延收購張小泉可以低價獲取供應鏈、品牌資產及上市平臺，在一定程度上降低MCN機構對代工廠的依賴，完善“內容一產品一銷售”的閉環，與白兔集團旗下美妝、食品品類形成互補，增強品牌協同效應。

而對張小泉來說，可以借力網紅經濟激活老字號，逆轉品牌頹勢，甚至有可能扭轉輿論的負面形象，重回增長軌道。

回頭來看，張小泉確實犯了很多老字號的通病：坐享超高的知名度，卻沒有與之匹配的自我定位，最終被反噬。

“拍蒜斷刀”只是一次警示，沒有傷到張小泉的根基。如今有了新資本加持，更該把重心放回到產品上。雖說黑紅也是紅，但還是希望張小泉下次不是因為黑料上熱搜。

（文章來源：花朵財經觀察）

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議