作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

6月5日，來自杭州的中策橡膠集團股份有限公司（簡稱：中策橡膠）在上海證券交易所掛牌交易。公司發行價46.5元，開盤大漲22.58%，但收盤漲幅回落至6.84%。6月6日股價繼續走低，收盤下跌5.33%。

盡管如此，根據同花順iFinD數據，中策橡膠此次IPO募集資金凈額達40.66億元，是2025年A股最大規模的IPO項目。

中策橡膠年營收近400億元，在中國橡膠工業協會2024年企業排行榜中位列第一。公司實際控制人仇建平現年63歲，通過這次上市獲得第四家上市公司。他控制的巨星科技、杭叉集團、新柴股份加上中策橡膠，總市值已超過1000億元。

不過，中策橡膠的股權結構頗為復雜，有74名經銷商通過股權抵債方式成為間接股東，這在A股市場較為罕見。

中策橡膠起源于1958年成立的杭州海潮橡膠廠，因廠址位于杭州海潮寺遺址而得名。初期主要生產膠鞋、雨鞋等基礎產品，是浙江省第一家橡膠廠。

1966年，企業更名為杭州橡膠廠，推出"朝陽"輪胎品牌。當時設備簡陋，工人拆解廢舊火車頭鍋爐改造設備，形成了"一滴汽油一滴血，一塊橡膠一塊肉"的企業文化。

現在的中策橡膠已成為綜合性輪胎制造企業。公司生產全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等產品，擁有"朝陽"、"好運"、"威獅"、"WESTLAKE"、"GOODRIDE"等品牌。產品銷售覆蓋全國大部分省市，出口到160多個國家和地區。

財務數據顯示，2021年至2024年，中策橡膠營業收入分別為306.01億元、318.89億元、352.52億元和395.17億元。歸屬母公司股東凈利潤分別為13.75億元、12.25億元、26.38億元和37.9億元。

在全球市場，中策橡膠表現同樣突出。美國《輪胎商業》雜志2024年報告顯示，公司以43.8億美元銷售額位列全球輪胎制造企業第八位，是唯一進入前十的中國企業。在國內，公司與一汽解放、比亞迪、吉利等主要車企建立配套關系。

整個市場看，中國輪胎行業產量雖然占全球35%，但利潤占比不足3%，高端市場（如乘用車原配胎）外資品牌占據80%利潤，國產輪胎主要集中于卡車胎等低端領域。

今年3月，朝陽輪胎成為豐田鉑智3X車型的配套輪胎，這是全球最大車企首次選用中國自主輪胎品牌。

中策橡膠目前在泰國、印尼、墨西哥設有海外生產基地。2014年在泰國建設首個海外工廠，2015年投產。管理層表示，海外布局主要應對美歐"雙反"調查和關稅政策影響。

仇建平1962年出生于浙江奉化農村，1978年考入北京科技大學。畢業后在杭州輕工研究所和浙江機械進出口公司工作，積累了技術和貿易經驗。

1993年，仇建平借款30萬元創立杭州巨星工具有限公司。公司主營手工具外貿，當年銷售額突破1000萬美元。2010年，巨星科技在深交所上市，這是仇建平的第一家上市公司。

此后，仇建平開始產業收購。2011年收購杭叉控股98.8%股權，2016年杭叉集團上市。2017年收購新柴股份99%股權，2021年新柴股份上市。

2019年是仇建平商業之路最為關鍵的一年。中信產業基金等投資方面臨退出壓力，仇建平通過中策海潮平臺，以58億元現金收購中策橡膠46.95%股權，成為實際控制人。

仇建平曾表示，看好輪胎產業前景。普利司通、米其林等國際品牌規模接近300億美元，中國輪胎產業有整合機會。此時，中策橡膠有優秀團隊、知名品牌、生產能力和銷售網絡。

從產業協同看，收購中策橡膠有戰略價值。巨星科技通過沃爾瑪等超市銷售工具，中策輪胎可借力進入歐美零售渠道；同時，中策國內3萬家門店為巨星提供汽車后服務入口。

另外，杭叉集團（仇建平控股）使用中策定制輪胎，降低采購成本并提升產品適配性，2024年杭叉海外銷量增長26%部分受益于此。

根據2024年胡潤全球富豪榜，仇建平以250億人民幣財富排第1083位。截至6月5日，他控制的四家上市公司總市值超過1000億元。

中策橡膠股權結構復雜，最引人關注的是74名經銷商通過"股權抵債"成為間接股東。這個安排能夠形成，要追溯其幾年前的一場資金困局。

2014年11月，中策橡膠引入三家投資機構：杭州元信東朝、杭州元信朝合、綿陽元信東朝，分別持股13.87%、4.75%、6.33%。這些機構資金來自市場募集和銀行貸款。

幾年后，杭州元信東朝和綿陽元信東朝出現資金問題。2016年至2018年，兩家機構向88位中策經銷商借款3.44億元，金額從100萬到4700萬元不等。借款無息，用于償還銀行債務。

雙方約定以股權轉讓抵償債務。2020年2月，仇建平入主4個月后，剩余2.89%股權轉給經銷商設立的杭州潮升平臺。88名經銷商中，15名選擇收回現金，73名選擇股權，加上1名經銷商分配給配偶，最終74名經銷商成為間接股東。

這種安排引發市場討論，有專家認為具有"明股實債"特征，即形式上是股權投資，實質上可能包含固定收益承諾。

數據顯示，2021年至2023年，入股經銷商毛利率分別為17.29%、15.44%、13.63%，低于其他經銷商的19.64%、18.38%、16.25%。中策橡膠解釋，入股經銷商主要向中小客戶銷售低價產品，導致毛利率偏低。

值得一提的是，中策橡膠資產負債率明顯高于同行。2021年至2024年上半年分別為72.61%、70.46%、68.87%、61.01%，同期行業平均約50%。公司稱，作為非上市公司融資渠道單一是主因。

中策橡膠此次IPO募集40.66億元，其中約70%投向“高性能子午線輪胎綠色5G數字工廠”及海外產能（泰國、墨西哥），直指高端化與免稅區生產需求。

本次發行前，仇建平父女控制46.95%股權。發行后降至42.25%，仍為實際控制人。其他股東包括杭實集團20%、杭州金投12%、彤程新材7.14%等。

顯然，資本將更加助力龍頭擴張，推動輪胎行業集中度提升。未來，能否在高端技術突破和全球市場滲透中持續領先，將是中策乃至中國輪胎業的關鍵挑戰。

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