據(jù)外資機構(gòu)摩根士丹利的估算顯示，2023年，中國政府及國有企業(yè)（不含金融）有息債務(wù)總額為195萬億元，占GDP的151%；對應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模高達436萬億元，相當于GDP的338%。

由此推算，中國政府及國有企業(yè)的凈資產(chǎn)占比達182%。這一比重遠高于央行口徑下的91%，高出一倍。主要是因為中國央行將應(yīng)付賬款、預(yù)收款項等非有息負債計入債務(wù)總額，從而壓低了凈資產(chǎn)的估算值。

雖然，根據(jù)會計準則，非有息負債（如應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款等）需計入債務(wù)總額（即總負債）。

但摩根士丹利的統(tǒng)計方式則聚焦金融風險，剝離非付息債務(wù)。全球投資者更關(guān)注付息債務(wù)的違約概率，而非全口徑負債。

例如：美國評級機構(gòu)評估企業(yè)風險時，核心指標為凈有息負債率（有息負債-現(xiàn)金）/EBITDA；

摩根士丹利刻意剔除經(jīng)營性無息負債，僅保留需支付利息的債務(wù)（如銀行貸款、債券），因為有息負債直接產(chǎn)生財務(wù)成本（利息支出），影響企業(yè)現(xiàn)金流和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性；無息負債本質(zhì)是供應(yīng)鏈融資，違約風險低且不引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

摩根士丹利報告主要服務(wù)全球資本，故采用國際通用風險分析框。

而據(jù)財政部的數(shù)據(jù)顯示，2024年，國有企業(yè)營業(yè)總收入847225.8億元，同比增長1.3%。國有企業(yè)利潤總額43504.6億元，同比增長0.4%。

因此，中國遠比所統(tǒng)計的要穩(wěn)健。得益于規(guī)模巨大的國有資產(chǎn)，中國的債務(wù)和財政刺激措施具有更強的資產(chǎn)支撐。

中國政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重明顯低于美國和日本等全球主要經(jīng)濟體。

據(jù)國際基金組織（IMF）的統(tǒng)計顯示，截止至2023年年初，全球政府債務(wù)達97.1萬億美元，與2019年相比，在短短的4年時間里，大幅增加了40%。

美國、中國和日本政府債務(wù)規(guī)模占本國GDP的比重分別為123.30%、83%和255.20%。中國政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重不但明顯低于美國和日本。而且在全球主要經(jīng)濟體當中，也處于較低的水平。

其中，美國政府債務(wù)規(guī)模超過33.2萬億美元，占全球的比重約為34.20%。中國和日本的政務(wù)債務(wù)分別為14.69萬億美元和10.80萬億美元，占全球的比重分別為15.10%和11.10%。

近年來，在統(tǒng)計全球各國政府債務(wù)狀況時，部分西方國家相關(guān)機構(gòu)在針對中國的地方政府債務(wù)和城投債務(wù)規(guī)模的同時，卻選擇性地對中國規(guī)模龐大的國有資產(chǎn)視而不見。

雖然，IMF對中國政府債務(wù)的統(tǒng)計只針對中央和地方政府債務(wù)，城投債還沒有統(tǒng)計在內(nèi)。

但與此同時，中國國有資產(chǎn)總量全球領(lǐng)先。與中國相比，美國和日本等海外國家的國有企業(yè)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模相對較少。據(jù)國際貨幣基金組織的經(jīng)濟學(xué)家估計，中國國有資產(chǎn)占GDP的比重相當于各國平均值的5倍以上，以上統(tǒng)計還未納入國有金融資產(chǎn)以及土地、自然資源等。

與美國為例，美國國有企業(yè)數(shù)量較少，2024年僅約為32家左右，且經(jīng)營狀況欠佳。在2023年的全球500強當中，美國國企僅有1家上榜，而中國有133家國企入選。

2022年，美國政府及國企營業(yè)收入占GDP的比重僅為11.4%，與中國國企占GDP62.8%的規(guī)模形成鮮明對比。

日本國有資產(chǎn)總額僅占GDP的22%，據(jù)OECD的報告顯示，日本已成為世界上國企數(shù)量最少的國家之一，目前國有控股公司僅剩下日本郵政股份公司，日本國有企業(yè)基本被民營化，國有經(jīng)濟布局集中在社會基礎(chǔ)設(shè)施。

中國國有資產(chǎn)規(guī)模不僅遠超美國和日本等國，并且國有企業(yè)每年的利潤總額超4萬億元，中國的債務(wù)具有更強的資產(chǎn)支撐，更強的償還能力。這對于加強民生保障、完善收入分配、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和動態(tài)平衡都有重要意義。

因此，即使將城投債考慮在內(nèi)，中國債務(wù)風險也遠低于美國和日本等全球主要經(jīng)濟體。中國遠比統(tǒng)計的要穩(wěn)健。