2025年快要過半了，經濟數據呈現出的卻是一幅頗為復雜的圖景，冷熱不均，悲喜交織。

五月份的制造業采購經理指數（PMI）49.5%，雖比四月稍有暖意，但仍徘徊在榮枯線之下。這微弱的“好轉”，細究起來，主要來自大型企業。它們的PMI在五月達到了50.7%，展現出強勁的韌性。

然而，水面之下，中小企業的日子卻愈發艱難，尤其是中型企業，PMI指數已經連續數月下滑。它們既沒有大企業的規模優勢和抗風險能力，又缺乏小企業的靈活性，在當前的經濟氣候中，感受到的寒意最為真切。

那么，是誰在為經濟數據注入暖色？答案指向了出口。

五月份的新出口訂單和進口指數都出現了令人矚目的躍升。特別是新出口訂單，環比增幅接近三個百分點。

這背后，似乎與中美之間貿易談判的階段性緩和有關。海外客戶擔心未來的不確定性，紛紛“搶跑”，提前下了訂單。

數據不會說謊：五月以來，寧波集裝箱出口運價暴漲，美東、美西航線漲幅驚人；更有追蹤數據顯示，五月份一周之內，美國從大國訂購的集裝箱量激增了300%。

這股熱浪甚至蔓延到了服務業。與出口貿易配套的運輸、金融、批發零售等非制造業，其新出口訂單指數也出現了報復性反彈。整個出口鏈條，似乎都在被重新激活，五月份的制造業生產分項指數重回50.7%的擴張區間，也印證了這一點。

但這份火熱，也只是局限在了離岸市場。當我們將目光轉回國內，感受到的卻是另一番溫度。

與出口相關的產業熱火朝天，但與內需相關的領域卻顯得格外冷靜。最典型的莫過于建筑業，五月的PMI雖然還在51%的擴張區間，但這個數字已經是同期的歷史性低點。

這背后，是房地產市場揮之不去的低迷。若不是龐大的基建投資在苦苦支撐，數據恐怕會更加難看。

地產這駕舊馬車跑不動了，本應由汽車這樣的大宗消費來頂上。可如今的汽車市場，深陷價格戰的泥潭，各家廠商為了“以價換量”，利潤空間被一再擠壓，短時間還無法真正挑起拉動內需的大梁。

更令人憂心的是，價格戰并非汽車業的專利，整個制造業都彌漫著降價的硝煙。五月的制造業出廠價格指數僅為44.7%，創下年內新低。這說明，我們搶來的出口訂單，更多是“量”的勝利，而非“價”的勝利。

企業增收不增利，一旦外部需求回落，而內部需求又無法有效接續，那么這場殘酷的“價格戰”只會愈演愈烈。

內需的疲弱，最終會以一種意想不到的方式，擊穿某個看似堅固的環節。

五月底，北京一家名為“住范兒”的網紅裝修公司暴雷，就是一個極具代表性的案例。這家在全網擁有千萬粉絲的企業，曾是家裝界的明星，CEO甚至在年初定下了百億銷售額的目標。然而，轉眼之間，資金鏈斷裂，辦公室門前擠滿了前來維權的業主、工長和供應商。

錢去哪了？CEO的解釋是“錢確實沒了，但沒挪用”。這套說辭，我們并不陌生。本質上，這就是一個“用明天的錢，圓今天的夢”的故事。住范兒將從業主那里預收的大量裝修款，用于了線下門店的瘋狂擴張。這種模式，賭的就是市場的無限增長和資金的持續流入。

可惜，它賭輸了。

它的失敗，并非孤例，而是房地產市場下行所引發的連鎖反應中的一環。自2021年以來，新房銷售面積近乎腰斬，下游的裝修、建材、家居行業自然唇亡齒寒。

據統計，僅2024年，全國就有上百家裝飾企業破產。住范兒的倒下，不過是這片廢墟上又倒下的一塊多米諾骨牌。

回顧過去幾年，這種模式的崩潰我們已經見過太多次。2020年的蛋殼公寓，用高價收房、低價出租的方式圈走租客的預付金，然后瘋狂擴張，最終暴雷。2021年以來的房企集體困境，更是將這一模式演繹到了極致。開發商用購房者的首付和銀行的貸款，本該用于建設眼前的樓盤，卻被挪用去拍下新的地塊，鋪開更大的攤子。

無論是住范兒，還是蛋殼公寓，亦或是那些留下無數爛尾樓的開發商，他們故事的內核驚人地一致：迷信“高周轉”和“高杠桿”的神話，將企業的命運寄托在一個永遠上行的市場預期之上。

這套玩法在經濟高歌猛進時，可以創造驚人的財富神話；可一旦潮水退去，市場的增長停滯甚至逆轉，資金鏈的斷裂就成了必然的結局。

如今，我們看到二手房價格在一線城市也開始加速下跌，意味著市場信心依然脆弱。房地產這臺巨大的引擎熄火后，留下的真空需要時間來填補。

眼下出口的繁榮，為我們爭取到了寶貴的喘息之機，但真正的考驗，在于如何修復內循環的肌體，如何擺脫對舊有增長模式的依賴。