今天市場情緒整體偏暖，滬指一度又摸到了3400。而恒生科技從4月低點(diǎn)到現(xiàn)在漲超20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。

截至下午2點(diǎn)半，三大指數(shù)全紅，全A等權(quán)指數(shù)漲1.18%，恒生科技漲2.26%。

除了白酒還明顯在躲牛市外，其他大部分板塊表現(xiàn)都還行。

有幾個(gè)值得關(guān)注的事情。

1、中美關(guān)稅談判從今天就正式開始了，從周一到周五，地點(diǎn)在倫敦。這是本周要關(guān)注的最重磅事件。

我方依然派的是何，對(duì)方依然是貝森特等人，和上次在日內(nèi)瓦一樣。這兩天兩邊已經(jīng)釋放了一些善意，我們向通用、福特等美國車企的供應(yīng)商發(fā)放了稀土許可證（今天市場瘋狂炒作稀土量價(jià)齊升的邏輯），而波音也恢復(fù)了向我們交付飛機(jī)。

另外，從最新消息來看，老美和日韓之間的談判也會(huì)加快進(jìn)度，特別是新領(lǐng)導(dǎo)上任后的韓國。所以今天A股港股和日韓股市全線大漲，市場又在交易大國關(guān)系緩和、關(guān)稅緩和的信號(hào)。當(dāng)然這依然是交易的第一層，后面不出意外的話還會(huì)有意外。

2、川普敦促鮑威爾降息1個(gè)百分點(diǎn)（也就是100基點(diǎn)），還說正在考慮下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，且“很快就會(huì)出爐”。

可能有人會(huì)覺得，太好了，降息利好美股，大驚喜?？蛇@件事不管從哪個(gè)角度看，都是驚嚇。

首先不可能降息100個(gè)基點(diǎn)，這只能理解為是川普認(rèn)為很有降息必要的情緒化表達(dá)。而恰恰是川普說了這句話后，讓美聯(lián)儲(chǔ)處境極度尷尬，這讓下周三（6月18日）美聯(lián)儲(chǔ)更加不能降息。一旦降了，市場很可能會(huì)認(rèn)為是受了川普的脅迫，那美聯(lián)儲(chǔ)的所謂獨(dú)立性就沒了，勢必會(huì)讓市場恐慌。

至于“影子主席”，如果川普真的立馬就選好了鮑師傅的接班人，比之前預(yù)期的還要早（之前貝森特說是今年秋天開始面試人選），說明川普就是要急于干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)決策，通過這個(gè)影子主席來影響市場預(yù)期，削弱鮑師傅的影響力。到時(shí)候左右兩邊互相撕扯，會(huì)讓市場預(yù)期更加迷茫，不確定性更大，這對(duì)市場來說當(dāng)然也不是好事。

3、央媽連續(xù)7個(gè)月增持黃金。不過這7個(gè)月的增持規(guī)模整體處于不斷縮小的趨勢。

在我理解，首先，央媽對(duì)黃金是有長線信心的，特別是在美元信用下行以及大國博弈的趨勢下，得減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，而且以我們外匯儲(chǔ)備的黃金占比來說，跟其他國家相比還有增持空間。

但隨著金價(jià)漲到高位，央媽可能也會(huì)選擇邊走邊看，并且要考慮市場預(yù)期管理，盡量釋放溫和增持的穩(wěn)健信號(hào)，而不是過度刺激市場的看多情緒。

4、今天出爐了一波經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。具體不太好聊了，只能委婉點(diǎn)說，有關(guān)稅的沖擊（我們跟老美的貿(mào)易總值占比只有9.6%了，大降8.1%），如果后面關(guān)稅能談好，數(shù)據(jù)壓力也就會(huì)變小，但同樣也意味著對(duì)加碼刺激的預(yù)期小了。還是那句話，僅以目前情況來看，科技成長還是比順周期板塊更值得關(guān)注。

5、港股創(chuàng)新藥板塊又有一筆增量資金要進(jìn)場了，新一批ETF和場外基金正在發(fā)行。港股創(chuàng)新藥今天繼續(xù)活躍，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）所掛鉤的恒生創(chuàng)新藥指數(shù)，盤中一度暴漲5個(gè)多點(diǎn)。

這些天關(guān)于港股創(chuàng)新藥的討論很多，最大的焦點(diǎn)就是現(xiàn)在創(chuàng)新藥漲了這么多，到底估值貴不貴，是不是到頂了？

如果你指的是A股創(chuàng)新藥，那確實(shí)是貴，交易也非常擁擠了。底層全都是A股創(chuàng)新藥的中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，目前的動(dòng)態(tài)市盈率是54.57倍，處在近10年83%的高水位，雖然還不能說到頂，但也確實(shí)處在歷史高估區(qū)間。

而底層全都是港股創(chuàng)新藥的恒生創(chuàng)新藥指數(shù)，目前動(dòng)態(tài)市盈率只有27.61倍，正好是中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)的一半，處在近10年31%中等偏低的水位。考慮到創(chuàng)新藥行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)才剛剛開始，這個(gè)估值水平無論如何談不上貴。

從基本面看，今年創(chuàng)新藥出海的規(guī)?？隙ㄊ且?jiǎng)?chuàng)歷史新高的，業(yè)績拐點(diǎn)是這輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力。2020~2024年，中國創(chuàng)新藥出海交易總額從92億美元飆升到523億美元，今年前5個(gè)月就突破了455億美元了。

之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的出口井噴，外因是海外大藥企現(xiàn)在有非常大的買專利的需求，而內(nèi)因是，中國創(chuàng)新藥企手里恰好有大量能滿足他們需求的管線項(xiàng)目。

現(xiàn)在海外藥企面臨一個(gè)尷尬局面，專利斷崖。他們手中很多王炸級(jí)產(chǎn)品，包括默沙東的K藥、BMS的O藥等一堆國人熟知的大爆品，在接下來一到三年內(nèi)都要陸續(xù)專利到期了。但新專利不是說有就有的，所以只能先在全球掃貨，拿到專利授權(quán)，維持市場份額。

而他們從別人手中買入的專利授權(quán)，經(jīng)過進(jìn)一步開發(fā)后，甚至可以轉(zhuǎn)手就賣出更高的價(jià)格。最新的一個(gè)案例就是國產(chǎn)創(chuàng)新藥企普米斯，將其自主研發(fā)的PD-L1/VEGF雙抗PM8002，在去年10億美金賣給德國藥企BioNTech后，后者前幾天就以翻五倍的價(jià)格，賣給了BMS。總之這些海外大藥企四處買專利授權(quán)，怎么都不會(huì)虧。

這時(shí)候，他們赫然發(fā)現(xiàn)，中國有一大批創(chuàng)新藥項(xiàng)目開始冒頭了，而且“同效低價(jià)”，就像deepseek一樣。

你肯定也好奇，為啥我們能做到“同效低價(jià)”？我也找醫(yī)藥研究員朋友了解了下，很重要的一點(diǎn)就是開發(fā)路線的選擇。行業(yè)里叫“me-too”或“me-better”研發(fā)模式，也就是選擇國外已有靶點(diǎn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行改良優(yōu)化，而不是從零開發(fā)。這樣可以避免靶點(diǎn)失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，縮短研發(fā)周期，降低研發(fā)成本，更快地上市搶占市場。比如恒瑞、百濟(jì)、信達(dá)這些公司開發(fā)的 PD-1單抗，跟默沙東的K藥、BMS的O藥靶點(diǎn)一致，但價(jià)格要低很多。

另外，我們這邊的研發(fā)人員工資和研發(fā)投入成本，比歐美國家低很多，臨床試驗(yàn)成本（尤其是在三線城市）也遠(yuǎn)低于美國，畢竟國內(nèi)有龐大的患者資源，招募速度快，費(fèi)用也低，以至于一個(gè)全球III期臨床，在美國可能得花費(fèi)2-3億美元，而在我們這只要大概三分之一。

現(xiàn)在這波創(chuàng)新藥出口井噴，就是這些內(nèi)外因素綜合交織的結(jié)果，使得國產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)從長期的低迷，驟然拐進(jìn)了一個(gè)明顯的回暖趨勢里。短期資金對(duì)熱點(diǎn)的追逐是必然的，板塊的擁擠會(huì)也會(huì)帶來指數(shù)的高波動(dòng)，但只要趨勢看好，就會(huì)有資金在回調(diào)的過程中逐步介入。

對(duì)了，恒生創(chuàng)新藥ETF的場外聯(lián)接基金（A類024328，C類024329）也正在發(fā)行，今天先買了張門票進(jìn)來。如果擔(dān)心最近創(chuàng)新藥漲得太猛而恐高，那新基金反而有個(gè)好處是可能會(huì)在建倉的時(shí)候把握下節(jié)奏，避開這個(gè)短期高點(diǎn)。

6、最近重慶、江蘇等多個(gè)地方的家電“國補(bǔ)”暫停了。我聽到有這么幾個(gè)原因，一個(gè)是前期國補(bǔ)資金消耗超預(yù)期，后續(xù)接檔資金還在路上，就出現(xiàn)一個(gè)短暫的斷檔期。第二個(gè)是馬上618，商家本身就要搞活動(dòng)折扣，再疊加國補(bǔ)，對(duì)家電價(jià)格體系會(huì)有比較大的沖擊，所以這時(shí)候“正好”出現(xiàn)了國補(bǔ)暫停。第三個(gè)是存在很多騙補(bǔ)的亂象，需要整治。

總之這波國補(bǔ)暫停的事情引起挺大的關(guān)注，也有商家在里面推波助瀾，搞得最近家電板塊也表現(xiàn)不佳（主要是怕需求下滑）。但這大概率只是一個(gè)插曲，后面還是會(huì)恢復(fù)的，但大概率要到618之后了。

AH股相關(guān)指數(shù)技術(shù)面走勢（僅為技術(shù)面現(xiàn)狀描述，并非趨勢預(yù)測）。暫時(shí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)務(wù)必獨(dú)立判斷。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。