周六福帶傷闖關(guān)

近日，周六福通過港交所上市聆訊，這家多次沖擊上市未果的珠寶公司開啟了第五次上市征程。

從歷史來看，周六福的上市歷程可謂坎坷：2019年，周六福首次沖擊A股，但因其保薦機構(gòu)廣發(fā)證券、會計師事務(wù)所正中珠江卷入“康美案”被證監(jiān)會立案調(diào)查，周六福首次上市隨之中止。

2020年，周六福再度遞交上市申請材料，但因加盟模式收入占比過大、應(yīng)收賬款及存貨余額較大等問題再度中止上市進程。2022年，周六福第三次沖擊A股，但在經(jīng)歷第一輪問詢后選擇主動撤回IPO申請。2024年6月，周六福轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股遞交IPO申請，但6個月后上市材料失效。

今年2月，周六福再次向港股遞交上市申請，于6月3日通過聆訊。

然而，通過更新后的招股書可以發(fā)現(xiàn)，加盟模式收入占比過高、商標侵權(quán)糾紛、存貨余額較大等問題仍然存在，那么這次周六福沖擊港股上市會順利嗎？

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核心業(yè)務(wù)成“毛利率殺手”

招股書顯示，截至2024年末，周六福線下銷售門店數(shù)4129家，其中國內(nèi)門店數(shù)達到4125家，門店數(shù)量在中國珠寶品牌中排名第五。

不過，這四千多家門店中，絕大多數(shù)為加盟店。數(shù)據(jù)顯示，2024年末周六福擁有自營店91家，加盟店數(shù)量4038家，加盟店占比高達97.8%。

企業(yè)發(fā)展初期，通過大幅設(shè)立加盟店既能快速提升品牌市占率，又能有效降低企業(yè)高速擴張帶來的財務(wù)風(fēng)險。但隨著企業(yè)發(fā)展，加盟店比例過高所帶來的隱患逐漸顯現(xiàn)。因加盟店管理難度較大，產(chǎn)品質(zhì)量問題發(fā)生的概率也隨之提升。另外由于營收高度依賴加盟店的銷售業(yè)績，企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定性也難以保障。

招股書顯示，周六福產(chǎn)品主要來源于授權(quán)供應(yīng)商、委外加工商和成品供應(yīng)商。收入主要來自于加盟店產(chǎn)品銷售、加盟店服務(wù)費、自營店產(chǎn)品銷售和線上渠道銷售。其中加盟模式和線上模式為周六福最主要收入來源。2024年全年，周六福加盟模式收入為28.9億元，線上銷售收入為22.9億元，二者占總營業(yè)收入的90.5%。

2022年至2024年，周六福總營收從31.0億元上漲至57.2億元，年均增長率超過40%。然而利潤僅從5.8億元提升至7.1億元，年均增長率11.2%，利潤增速明顯低于收入增速。

這與周六福大幅下滑的毛利率有關(guān)。2022年至2024年，周六福毛利率持續(xù)下滑，由2022年的38.7%下跌至2024年的25.9%。周六福坦言，毛利率下滑主要是因為來自加盟店的銷售收入占比增加，而加盟服務(wù)費收入占比下滑，導(dǎo)致平均毛利率下滑。

服務(wù)費是周六福重要收益來源，2024年，周六福加盟模式整理毛利率為33.7%，其中產(chǎn)品銷售毛利率僅7.3%，服務(wù)費毛利率高達97.1%。同一時期自營店整體毛利率為30.4%，線上銷售渠道毛利率為15.7%。盡管服務(wù)費收入僅占整體收入的加盟模式收入的14.8%，但貢獻的毛利卻占2024年全年毛利的55.7%。

不過，2022年至2024年增長的26.2億元營業(yè)收入中，加盟產(chǎn)品銷售和線上銷售渠道收入貢獻了24.1億元，占比達到92.2%。這兩項業(yè)務(wù)的低毛利率是壓低周六福毛利率的主要原因，這意味著未來若這兩項業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，周六福整體毛利率將進一步下滑。

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帶傷闖關(guān)

加盟模式下，品牌對產(chǎn)品質(zhì)量的把控相對較弱，近年來周六福頻繁因產(chǎn)品質(zhì)量問題受到爭議。2023年北京市監(jiān)局的抽檢結(jié)果顯示，周六福某加盟店的黃金飾品純度不足，該事件引發(fā)消費者集體訴訟，嚴重損害了品牌聲譽。

黑貓投訴平臺顯示，搜索“周六福”顯示投訴量達到4148條，主要包括故意隱瞞克重、拒退“一口價”黃金等問題。

商標侵權(quán)糾紛也是一直擺在周六福面前的問題，2015年六福珠寶起訴周六福商標侵權(quán)。2021年，周大福和六福聯(lián)手起訴周六福，法院判決周六福賠償500萬元。周六福還曾被香奈兒、卡地亞起訴，原因是周六福部分加盟店銷售侵犯其商標權(quán)的商品。

此外，近幾年周六福的加盟店關(guān)店率持續(xù)升高。招股書顯示，2022年至2024年，周六福分別關(guān)閉364家、490家及674家加盟店，分別占總門店數(shù)量的9.2%、11.4%和16.7%。

值得注意的是，2024年門店數(shù)量較2023年縮減250家，也是2016年以來首次出現(xiàn)門店數(shù)量下滑的一年。

頻繁關(guān)店自然影響產(chǎn)品銷售，周六福不僅仍未解決存貨問題，甚至還有逐年上升趨勢。

招股書顯示，2022年至2024年，周六福存貨資產(chǎn)分別為16.1億元、19.1億元和23.2億元。截至2025年4月30日，周六福存貨資產(chǎn)進一步上升至25.9億元。

多重壓力下，周六福創(chuàng)始人還被卷入“圈錢”爭議。

近年來，周六福多次宣布大額派息，僅2024年周六福派息金額就達到6.45億元，相當(dāng)于全年利潤的91%。以實控人李偉柱和李偉蓬持股比例共計93.69%計算，兩人在分紅中累計提現(xiàn)超6億元。

加盟店占比過大、商標侵權(quán)糾紛、存貨持續(xù)上升等問題依然存在，結(jié)合上市前突擊分紅爭議，周六福這次能順利上市嗎？

來源：春華財經(jīng)

作者：趙小沫

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