背靠母公司、深綁理想，獨立性遭質(zhì)疑。

文/每日財報 南黎

A股上市公司匯川技術(shù)（300124.SZ）分拆的蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動力”）向深交所遞交了IPO招股說明書，將于6月12日上會審核。

截至招股書簽署日，匯川技術(shù)直接持有聯(lián)合動力94.51%的股份，為聯(lián)合動力的絕對控股股東。盡管擁有背靠母公司的優(yōu)勢，但也面臨依賴大客戶、應收賬款回收風險、計提高額壞賬損失等諸多問題。

匯川技術(shù)“A拆A” 獨立性待考

2016年，為加快新能源汽車業(yè)務的發(fā)展，匯川技術(shù)出資成立了聯(lián)合動力有限。

在較長的一段時間內(nèi)，匯川技術(shù)的新能源汽車業(yè)務由聯(lián)合動力、匯川技術(shù)和蘇州匯川三個主體共同開展的情形。

直到2021年3月31日，匯川技術(shù)啟動業(yè)務重組，將上市公司新能源汽車事業(yè)部整體注入聯(lián)合動力，實現(xiàn)匯川技術(shù)旗下新能源汽車業(yè)務的獨立法人運營。2021年4月1日，新能源汽車業(yè)務相關資產(chǎn)及負債已劃轉(zhuǎn)至聯(lián)合動力。

2022年8月，匯川技術(shù)公告籌劃將聯(lián)合動力分拆上市。2024年4月22日，匯川技術(shù)正式公告分拆聯(lián)合動力至創(chuàng)業(yè)板上市。

招股書顯示，作為聯(lián)合動力的控股股東，匯川技術(shù)共持有聯(lián)合動力94.51%股份，匯川技術(shù)的實控人朱興明也是聯(lián)合動力的實控人。聯(lián)合動力兩大員工持股平臺聯(lián)益創(chuàng)投、聯(lián)豐投資合計持有聯(lián)合動力5.49%的股份，公司股權(quán)高度集中。

此外，控股股東極高的持股比例以及緊密的人事關聯(lián)，引發(fā)了市場對其業(yè)務獨立性的審視。

匯川技術(shù)與聯(lián)合動力在高管及研發(fā)人員上的高度重疊，聯(lián)合動力的董監(jiān)高多有在匯川技術(shù)任職的經(jīng)歷，而且有的董監(jiān)高，在聯(lián)合動力任職的同時，仍然還在匯川技術(shù)任職。

背靠工控巨頭匯川技術(shù)好乘涼，但也面臨業(yè)務運營、決策機制以及治理結(jié)構(gòu)的獨立性面臨市場拷問。

營收“狂飆”VS“以價換量”扭虧

背靠工控巨頭匯川技術(shù)，營收近年“狂飆”。2021-2023年，聯(lián)合動力營收分別為29.03億元、50.27億元和93.65億元，增速十分驚人。2024年上半年，其營收達到了60.55億元。

隨著營收增長，聯(lián)合動力開始扭虧為盈。2021年和2022年，其虧損額分別為2.50億元和1.79億元。2023年，聯(lián)合動力盈利，當年歸母凈利潤為1.86億元。2024上半年，其歸母凈利潤規(guī)模進一步擴大為2.85億元。

近兩年在新能源汽車行業(yè)的激烈競爭下，聯(lián)合動力實現(xiàn)扭虧為盈一個較為明顯的因素是“以價換量”。

在收入構(gòu)成方面，電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務是聯(lián)合動力的主要收入來源。招股書顯示，2021年至2024年上半年，該業(yè)務收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，占總營業(yè)收入的比例分別為96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。

報告期內(nèi)，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品單價分別為4959.06元/臺、5160.72元/臺、4474.33元/臺和3806.52元/臺。

與此同時，電驅(qū)產(chǎn)品的銷量分別為55.94萬臺、89.85萬臺、168.51萬臺和133.95萬臺，在最近一年半的時間，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的單價出現(xiàn)明顯的二連降。

2021年至2024年上半年，公司主營業(yè)務產(chǎn)品毛利率分別為12.02%、13.57%、14.64%和15.96%。

這意味著，公司通過降低銷售單價的方式，換取了更高的銷量、攤薄了成本，以此實現(xiàn)盈利。

此策略雖在短期內(nèi)奏效，但其長期可持續(xù)性能否維持，仍是未知數(shù)。

深綁理想汽車 存回款風險

銷量和收入增長，源于下游客戶的訂單增長。尤其聯(lián)合動力客戶偏集中，發(fā)展更多仰仗前五大客戶。

2022年-2024年上半年，公司向前五大客戶銷售額合計分別為23.73億元、36.06億元、71.2億元、40.13億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客戶相對集中且多為頭部整車廠。

其中，理想汽車一直在聯(lián)合動力前五大客戶中位居前兩位。在2021年，理想汽車一度貢獻了聯(lián)合動力52.58%的營業(yè)收入。后續(xù)隨著新客戶的開拓，理想汽車營收貢獻占比逐漸下降，2023年這一比例為19.93%。2024上半年，來自理想汽車的收入占比為33.16%。

需要注意的是，聯(lián)合動力與理想汽車還存在著巨額的關聯(lián)交易問題。早在2021年，聯(lián)合動力與理想汽車旗下北京車和家合資建立常州匯想，雙方共同出資研發(fā)五合一驅(qū)動總成，適配理想汽車的增程式電車產(chǎn)品。2022年11月，常州匯想完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資事宜，成為聯(lián)合動力之聯(lián)營企業(yè)，公司與其交易構(gòu)成關聯(lián)交易。

2022年-2024年上半年，常州匯想分別為聯(lián)合動力提供了1635.28萬元、16.19億元以及15.2億元的收入，在當期公司收入中的占比由0.33%增長至25.1%。

然而關聯(lián)交易大增的同時，應收賬款水漲船高。由2021年的14.25億元增長至2024年上半年的36.13億元。

早前聯(lián)合動力就在客戶威馬集團身上吃過虧。2021年威馬汽車還以2.16億元銷售額位列第三大客戶，但隨著其"資不抵債"，聯(lián)合動力不得不對2.15億元應收款計提100%壞賬，累計計提金額高達3.3億元。聯(lián)合動力在威馬汽車上的壞賬一定程度上呈現(xiàn)客戶集中度高可能帶來的風險。

資本市場對于“A拆A”的態(tài)度整體趨于審慎，聯(lián)合動力究竟最終能否如愿登陸A股？值得持續(xù)關注。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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