《港灣商業觀察》施子夫

近期，深交所上市公司中偉股份（300919.SZ）向香港聯交所遞交H股發行上市的申請，摩根士丹利、華泰國際為聯席保薦機構。

公開信息顯示，2020年12月，中偉股份在創業板掛牌上市。于A股IPO過程中，公司擬募集14.01億元，實際募集資金凈額為12.75億元。

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近三年業績增長不錯，一季度增收不增利

中偉新材是一家新能源材料公司，專注于新能源電池材料和新能源金屬產品的研發、生產和銷售。

自2020年以來，中偉股份在鎳系和鈷系的鋰離子電池pCAM方面連續五年成為全球出貨量的領導者，且于2025年第一季度，公司亦為全球出貨量第一的獨立磷系pCAM供應商。

于往績記錄期間，中偉股份的主要收入來自銷售新能源電池材料，包括基于主要金屬或化學元素的四個主要類別，鎳系材料、鈷系材料、磷系材料及其他創新材料；銷售新能源金屬產品及其他。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），中偉股份來自新能源電池材料的收入分別為278.23億元、250.19億元和190.97億元，占當期收入的91.7%、73.0%和47.5%。新能源電池材料中，貢獻收入最高的為鎳系材料，期內實現收益分別為246.28億元、217.33億元和161.63億元，占當期收入的81.2%、63.4%和40.2%。

同一時期，鈷系材料實現收入分別為31.95億元、29.58億元和22.45億元，占當期收入的10.5%、8.6%和5.6%。

有關于鎳系材料及鈷系材料銷售收入下降的原因，主要是由于鎳和鈷價格下跌導致的銷售價格下降所致。

報告期內，鎳系材料的平均售價分別為12.31萬元/噸、10.29萬元/噸和8.29萬元/噸，銷售量分別為20萬噸、21.13萬噸和19.49萬噸；鈷系材料的平均售價分別為32.79萬元/噸、15.58萬元/噸和10.66萬元/噸，銷售量分別為0.97萬噸、1.9萬噸和2.11萬噸。

自2023年起，中偉股份開始從新能源金屬中獲得收入。2024年，隨著公司擴大鎳產量，鎳產品收入有所增加。

2023年、2024年，中偉股份的新能源金屬制品實現收入分別為33.88億元和134.83億元，占當期收入的9.9%、33.5%。其中，鎳產品的平均售價分別為10.98萬元/噸、10.22萬元/噸，銷售量分別為3.06萬噸、12.46萬噸。

報告期內，新能源電池材料的毛利率分別為11.7%、15.9%和17.7%。2023年、2024年新能源金屬制品的毛利率分別為8.9%、7.5%。受產品組合及原材料價格影響，報告期內，中偉股份的毛利率分別為11.1%、13.4%和12.0%，出現輕微波動。

整體財務表現上，報告期內，中偉股份實現收入分別為303.44億元、342.73億元和402.23億元，凈利潤分別為15.39億元、21.00億元和17.88億元，經調整凈利潤分別為26.78億元、39.04億元和42.83億元，經調整凈利潤率分別為8.8%、11.4%和10.6%。

2023年、2024年公司收入增長率分別為12.9%、17.4%，主要得益于中偉股份來自新能源金屬產品的銷售收入增加。

另據中偉股份在深交所披露的第一季度報告顯示，2025年一季度，公司實現營收107.87億元，同比增長16.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比下降18.88%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.63億元，同比下降22.62%；基本每股收益0.33元/股，同比下滑17.5%。

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資產負債率偏高，償債能力存憂

結合中偉股份的招股書數據以及公司發布的一季報依然能發現不少在業績增長之外暗藏的經營風險。

報告期各期末，中偉股份的錄得經營活動產生的現金流量凈額分別為-49.54億元、43.85億元和39.43億元。2022年公司錄得現金流流出，主要是由于公司的除稅前利潤16.93億元，經對以下項目作出調整，包括若干非現金及非經營項目；營運資金變動。有關營運資金變動，主要包括存貨、貿易應收款項、預付款項及其他資產的增加。

報告期各期末，公司的存貨分別為96.2億元、79.29億元和98.26億元，存貨周轉天數分別為98天、109天及92天；貿易應收款項及應收票據分別約為50.78億元、51.4億元和51.06億元，貿易應收款項減值分別為5510萬元、4490萬元和5160萬元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為62天、54天及46天。

同一時期，公司的預付款項、按金及其他應收款項分別約為26.4億元、53.36億元和54.37億元，主要包括為新能源電池材料原材料支付的預付款項；按金及其他應收款項；與建設及成立生產基地有關的進項稅的應收款項。

截至2025年3月31日，中偉股份的經營活動產生的現金流量凈額為1.09億元，同比下滑86.14%，主要系未到期應收款項增加所致。

于2025年一季度，中偉股份錄得應收賬款的52.22億元，同比增長10.97%；存貨98.21億元，同比增長31.47%；貨幣資金96.1億元，同比下滑21.97%：期末現金及現金等價物余額86.77億元，同比下滑25.2%。

長期高位的應收款項及存貨等流動資產，引發市場對于中偉股份的償債能力及其他抗風險能力的擔憂。

截至報告期各期末，公司錄得資產總額分別為537.03億元、620.11億元和728.95億元，負債總額分別為333.59億元、340.87億元和434.07億元，資產負債率分別為110.4%、83.2%和97.2%，流動比率分別為1.9、1.8和1.4，速動比率分別為1.3、1.3和1.0。

著名經濟學家宋清輝表示，資產負債率較高意味著公司面臨較高的償債壓力，同時債務違約風險也在大大攀升。此時企業應該進行債務重組或設定負債紅線等方式，降低資產負債率水平，優化資源配置，提升資源效率。

其他財務指標方面，報告期各期，中偉股份的資產回報率分別為2.9%、3.4%和2.5%，權益回報率分別為7.6%、7.5%和6.1%，均較初期水平有所下滑。

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三年分紅13億，6.62億回購

不能忽視的是，中偉股份期內債臺高筑。報告期各期末，中偉股份的計息銀行借款共計199.34億元、201.93億元和263.27億元。截至2025年2月28日，公司的計息銀行借款增至281.25億元。

對比當期公司自身的賬面情況，年末的現金及現金等價物分別為129.79億元、103.97億元和100.84億元，賬面資金難以覆蓋當期債務，存在“資不抵債”的情形。

2025年5月12日，有投資者提問：公司負債率這么高，且現金流完全覆蓋不了短期負債，實際控股人卻去年分紅7個多億，而且公司也是家族式管理模式，現在卻想沖擊港股ipo，有沒有想過家族式管理會削弱國際投資者的信心，家族化標簽有可能會壓低公司估值，掣肘國際化之路。所以公司實際控制人是否少分點紅多干點實事，用國際化的管理模式來管理公司，這樣才能壯大公司走國際化之路，做好市值管理，給投資者有一個更好的回報。

對此，中偉股份回復稱：公司高度重視股東回報與企業長期可持續發展。為增強投資者信心，公司2024年推出5-10億回購計劃，截止2025年4月30日已回購金額為5.7億元。公司“以投資者為本”，建立穩定持續的分紅機制，增加投資者吸引力，增強投資者獲得感，2024年度分紅率超40%。未來，公司將通過持續優化治理結構、推進國際化人才建設，強化組織能力提升，為公司長遠發展奠定堅實基礎。

6月11日，中偉股份發布公告稱，截至2025年6月10日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數量為1895.19萬股，約占公司現有總股本的2.02%，最高成交價為41.21元/股，最低成交價為30.00元/股，累計成交總金額6.62億元（不含傭金、過戶費等交易費用）。

招股書顯示，2022年-2024年，中偉股份分別向股東宣派現金股息1.02億元、1.73億元和10.31億元，三年時間合共派息13.06億元。

截至最后實際可行日期，鄧偉明夫婦合共持有已發行股份總數的約56.37%。其中包括鄧偉明直接持有的約3.16%權益、由中偉控股間接持有的約51.39%權益，以及由弘新成達（間接持有的約1.82%權益。而根據持股比例，過去三年時間，實控人夫婦可通過分紅獲得7.3億元的資金收益。

此次IPO，中偉股份計劃將募集資金主要用于擴大全球布局；新能源電池材料的研發及推進；營運資金及其他企業用途。

從產能消化的角度看，于2024年鎳產品、鎳系材料、鈷系材料、磷系材料的產能利用率分別為98.0%、60.4%、102.5%和35.8%。（港灣財經出品）