三孚新科（688359.SH）日前針對其年報監管問詢函作出詳細回復。問詢函中，上交所對公司多項核心經營指標的異常之處展開追問，其中最受關注的焦點在于：公司營收、毛利率持續攀升，卻仍未能擺脫虧損，這一矛盾現象引發監管質疑。

對此，公司將“矛盾”主要歸因于股份支付，并展示剔除該項后的數據，表示多數年份可以實現盈利。但隨著問詢回復披露，關聯方在其業績扭轉中的多維助力浮出水面——不僅通過溢價的關聯交易獲得千萬級投資收益，更連續兩年為公司的增量業務貢獻近半營收。

然而，光鮮的數據之下，公司近兩年的密集擴張正在引發應收賬款高企、存貨周轉變慢、現金流持續為負等連鎖反應，為“穩步上升”的業績蒙上陰影。

業績“穩步上升”另一面：關聯方多維助力

在過去兩年，三孚新科的經營表現似乎迎來拐點，不僅營收大邁步，從負增長陡然切換至增長率超20%，毛利率更是連年升高。但這并未使三孚新科擺脫上市4年連虧三年的命運。這種稍顯悖于常理的表現，引起了上交所的注意。

在回函中，公司分析認為，主要原因是股權激勵導致股份支付金額較大，以及研發投入增加等因素所致。

為了增加說服力，公司在回函中列出剔除股份支付費用影響后的凈利潤，2022年-2024年，分別為1203萬元、-378萬元、3774萬元。公司表示，若不考慮這些影響，除2023年微虧外，其他年度均可實現盈利。

不過，隨著更多細節浮出，關聯方的助力成為解讀公司業績扭轉的重要切入點。

可以說，三孚新科近兩年的營收增長主要是受新業務表面工程專用設備的推動。2023年至2024年，該業務分別貢獻營收1.4億元、1.8億元，占營收總收入的比例為28%、29%。

根據公司在回復中列出的前五名客戶銷售名單，關聯方連續兩年占據這項新業務第一大客戶的位置。

三孚新科2024年表面工程專用設備業務前五名單

2023年來自關聯方“客戶一”的銷售收入高達6936萬元，占當年該業務營收比例49.5%，2024年，這兩項數據分別為8424萬元、46.8%。這意味著，公司的業績增量中，近一半營收來自關聯方。

助力不止于此，2024年，三孚新科將旗下控股子公司廣州智朗新材料有限公司全部股權轉讓給關聯方三孚控股有限公司，評估增值率150%，轉讓價格是2580萬元，由此確認當期投資收益1524萬元。對于該筆交易的目的和商業合理性，上交所在監管函中追問。

按照會計處理原則，這筆收益將直接計入合并報表歸母凈利潤。那么意味著，在沒有這筆收益的情況下，公司2024年歸母凈利潤為-2782萬元，同比減虧24.4%。這與公司的描述“2024年度公司經營業務較上年顯著改善，虧損大幅減少，這主要得益于公司前瞻性的戰略布局”，顯然存在一定差異。

值得一提的是，關聯方“客戶一”同時也在三孚新科前五大逾期客戶（截至2024年末）中排名第一，逾期金額4590萬元，公司稱主要原因是“終端客戶回款緩慢”，截至2025年5月末，這筆逾期款已收回2818萬元。

密集擴張觸發連鎖風險

上交所此次問詢提出7大類問題，過半涉及對三孚新科核心經營指標諸如毛利率、應收賬款、存貨周轉、經營活動現金流變動的追問。這些核心指標的變化本質上反映公司密集擴張觸發的連鎖風險。

三孚新科上市（2021年5月）之初主要涉足電子化學品和通用電鍍化學品領域，產品應用于PCB（印制電路板）、消費電子、五金衛浴、汽車零部件等行業，是國內表面工程專用化學品主要提供商之一。

2022年，伴隨業績滑鐵盧，三孚新科歸母凈利潤同比下滑160%至-3594萬元，自此開啟擴張之路。

2023年，公司通過并購并增設公司新增設備及設備構件的生產制造業務，切入復合銅箔制造領域；通過收購江西博泉化學有限公司40%股權，拓寬公司PCB電子化學品產品種類；收購中山市康迪斯威科技有限公司股權并控股，補足公司在被動元件專用化學品領域的布局。

短期內密集的擴張動作帶來了明顯的“副作用”。2024年，公司應收賬款3.43億元，同比增長25%，其中逾期款項1.93億元，占比達52%。根據回函，公司前五大逾期客戶中有一半涉及公司新業務設備構件和復合銅箔設備客戶。

此外，因生產周期較長等因素，2024年設備及設備構件產品顯著拉高三孚新科存貨余額（占比達62%），而新設備公司的并表導致三孚新科2024年存貨周轉天數上升16.81天。

公司經營活動現金流也受到拖累，2023年至2024年，三孚新科經營活動現金流量凈額連續為負，分別為-2285萬元、-6515萬元，公司認為，主要原因是應收賬款回款減緩，以及新并入的三家公司導致公司當年稅費同比增加74%。

如此境況，公司上個月豪氣宣布的擬投資6.21億元建設高安全干電極電池關鍵材料及高頻電子信息復合材料產業化項目，引發上交所關注，要求說明是否可能對公司的資金周轉、日常經營產生不利影響。

根據測算，在投資該項目的情況下，公司未來三年累計資金缺口將達到4.36億元，公司給出的應對措施包括通過銀行貸款可補充1.8億元，此外，通過股權融資方式引入戰略投資者，補充營運資金1億元。

不過，由于該項目主要應用于技術門檻較高的復合銅箔領域和固態電池領域，且均尚未進入大規模產業化階段，所以，比起資金壓力，上交所更關注該項目產能規劃的合理性和產能消化措施。

該項目規劃建設3D復合銅箔、復合金屬材料、電磁屏蔽材料制造三大產線，根據回復，在客戶開拓上，目前多處于意向合作層面，其中3D復合銅箔方面的合作進展較快。公司表示，已與歐洲半固態電池制造商簽訂戰略合作協議，待客戶成功建立首臺套半固態高安全電池生產線后，將簽訂“5GWh半固態高安全電池關鍵材料”正式供貨合同。（本文首發于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍）