每經記者：金 喆 每經編輯：金冥羽,魏官紅,杜恒峰

創新藥行情的熱度，堪比近期的高溫天氣，一路“狂飆”。

5月20日，三生制藥宣布，公司及附屬子公司與輝瑞簽署協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利，同時保留中國內地的權益。此次授權協議總額高達60.5億美元。6月3日，百利天恒舉辦交流會解讀2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會數據，吸引130多家機構線上線下參會。6月5日，某券商舉辦的醫藥策略會，現場人頭攢動，不少人即便被擠到門外，仍高舉手機拍攝PPT（演示文稿）。

新華社

“毫不夸張地說，如今全網基金經理都在關注創新藥，這種情況前所未見。”6月13日，國內一家醫藥企業IR（投資者關系）總監向《每日經濟新聞》記者感慨，創新藥板塊歷經三年蟄伏，終于迎來了向上的拐點。

某創新藥企的董秘5月份參加了近10場投資者交流會和券商策略會，他觀察到，調研機構中確實有一些是TMT（科技、媒體和通信）行業的基金經理，他們主要關注財務數據，而有醫藥背景的分析師和投資人會進行橫向比較，問得更細、更專業。

創新藥行情還能火多久？《每日經濟新聞》記者將這一問題拋給了10多名受訪者，他們的答案各種各樣。二級市場的行情或許是不確定的，但可以肯定的是，中國創新藥從license in（許可引進）到持續license out（對外授權）的產業升級之路，才剛剛開始。

各路基金紛紛押注

數據顯示，截至6月13日，年內萬得創新藥指數大漲28.65%，港股創新藥指數漲幅64.86%。

資本熱潮洶涌，這是創新藥曾經熟悉的場景，但這一次來得更猛。有醫藥分析師告訴《每日經濟新聞》記者，現在大家的熱情都在創新藥上，全行業的基金經理都在看，包括電子、計算機等TMT領域的基金，他們甚至看得更猛，會找一些之前醫藥分析師都沒怎么關注的公司。

“只要公司敢主動說有創新藥，股價就有機會漲。”該人士直言，現在創新藥板塊的大市值公司沒怎么漲，但有些小市值公司，靠一兩個創新品種的預期而出現股價大幅上漲，風險要大些。

“我直接踏空了。”一位基金公司的醫藥研究員說，創新藥在今年4月受到美國相關政策變動消息影響，如果藥品降價的政策執行，國產創新藥會遇到很大調整，基于上述考慮，他清倉了創新藥股票。沒想到一個月后，行業迎來反轉，“現在全網都在買”。

去年起，就有TMT行業的基金經理去一家創新藥企調研。藥企相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，他們主要看減肥管線，GLP-1比腫瘤藥靶點、OS（總生存期）、PFS（中位無進展生存期）等專業數據更好理解，但看的視角還是偏消費醫療，比如“賣多少錢、有多大市場、什么時候上市”。相對來說，醫藥分析師和基金經理會保守得多，基本會圍繞藥物的靶點、研發進度、臨床數據進行橫向對比。

“有一些TMT行業的基金經理來公司調研，有專業醫藥機構提問，他們就以聽為主，提問不多，他們關注的問題還是偏財務方面。”前述創新藥企董秘說，以前配置創新藥股票的都是研究醫藥的個人投資者和醫藥基金，本來以為6月初美國臨床腫瘤學會年會公布相關臨床進度后，這波行情也就差不多了。結果市場熱情一直高漲，現在有點“誰不配置創新藥就落后了”的感覺，大家都在提高創新藥股票持倉比例。

《每日經濟新聞》記者注意到，5月6日至6月13日，創新藥概念板塊中，舒泰神漲幅241.94%，常山藥業漲幅141.32%，華納藥廠漲幅68.13%，一品紅漲幅43.89%。這些都不是大家耳熟能詳的創新藥企，但為什么能領跑板塊？記者研究發現，它們的共同點是市值小、有一兩個品種屬于突破性療法、有出海預期。

比如，舒泰神有兩款創新藥，STSA-1002注射液在急性呼吸窘迫綜合征適應癥獲得了Ib/Ⅱ期臨床試驗研究的初步結果；用于伴抑制物血友病成人患者出血治療的注射用STSP-0601上市申請被納入優先審評程序。財通證券指出，伴抑制物血友病的全球市場約277億元，舒泰神這款藥在國內的銷售峰值有望達到20億元以上。

一品紅痛風創新藥AR882全球Ⅲ期臨床試驗REDUCE2提前完成全部受試者入組。如果這一藥物能夠獲批，有望填補痛風石治療口服藥空白。

華納藥廠在研創新藥項目ZG-001膠囊Ⅱa期臨床試驗開始病例入組。該藥物擬用于治療成人抑郁障礙，包括伴有自殺意念或行為的重性抑郁障礙（MDSI）或難治性抑郁（TRD）或重性抑郁障礙（MDD）。

一位長期關注創新藥的人士說，以前機構“抱團”新能源概念的時候就是蹲訂單，研究創新藥比新能源的門檻要高得多。但兩種產業的升級路徑是相通的，都是中高端制造業從學習模仿到超越輸出。創新藥在早期以license in模式把海外產品引入國內，經過七八年發展后，研發實力總體提升，這幾年開始license out。所以現在大家挑公司、看品種的邏輯就是“出海預期”。

跨國藥企來華掃貨

根據醫藥魔方數據，2023年國內藥企license out項目數量首次超過license in項目數量；2024年，國內藥企對MNC（跨國藥企）的license out項目超過30個。其中，恒瑞醫藥、舶望制藥和禮新醫藥進入2024年全球合作、并購榜單前十位。

但對比同期資本市場，創新藥當時并未走出“寒冬”。

政策面上，從2018年開啟“4+7”集采到去年底，全國藥品集采涉及435個品種。新藥研發資金需求大、周期長、失敗率高，每年的醫保談判雖然使創新藥進入醫保目錄提速，但醫藥支付能力也面臨挑戰。此外，很多靶點的同類藥物“內卷”嚴重，一些創新藥企拿不到很好的回報。

某頭部創新藥企董事長無奈地說，他們每年數十億元的研發投入，不是通過藥品收入獲得的，只能靠融資。但此前市場情緒總體偏悲觀，創新藥企融資很難，讓一些同行最終沒辦法把產品推向上市。

為什么如今行業被引爆？答案是中國創新藥企的話語權提升了。

“輝瑞和百時美施貴寶都在花大價錢買中國的創新資產，給了行業很多信心。2023年開始我國企業對外授權的交易就在快速增長，但現在是跨國巨頭來華掃貨，他們對中國創新藥的前期管線是非常‘饑渴’的。就說雙抗，為什么賣得這么貴，聽業內也在傳，就是兩家企業相互爭，把價格抬上去了。”一位長期關注創新藥板塊的行業人士說，對外授權交易賣得起價，是好事；中國的臨床數據和海外臨床數據結果差不多，也讓大家更有信心。還有政策端的變化，創新藥有更好的支付、準入預期，這些都是創新藥板塊近期高歌猛進的催化劑。

這波行情什么時候會結束？前述長期關注創新藥板塊的行業人士說，這個沒法說得準。但可以確定的是，現在跨國藥企面臨大量專利到期問題，必須要儲備足夠多的有競爭力的“彈藥”。以前都需要大手筆收購公司，現在來中國“掃貨”，單個產品的交易價格更低，再加上中國在臨床研發效率上的優勢，這些都讓跨國藥企心動。

國盛證券研報指出，根據Pharmaprojects和Citeline的數據，2024年中國有6280種藥物處于研發階段，與10年前相比增長了1200%。從目前管線項目數來看，中國管線的增速已超過美國，整體管線數目約為美國研發藥物總數的三分之二。

從研發成本上看，據醫藥魔方數據，中國新藥研發成本約為美國的三分之一至五分之一，吸引了跨國藥企加大在華研發投入。例如，武田制藥在上海設立亞太研發中心，同步推進全球項目。從專利布局上看，據醫藥魔方數據，截至2024年8月，中國在全球創新藥管線中的占比已達36%，在ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗等前沿領域表現尤為突出。

國盛證券分析師表示，更低的研發成本、更快的研發速度、更優化的分子，讓跨國藥企能夠在中國以更低價格找到具有競爭力的產品。