周六福珠寶6月3日通過港交所上市聆訊，中金公司及中信建投(601066)為聯席保薦人，有消息稱，或將6月18日開啟招股。本次香港IPO募集的金額擬用于：擴大和加強公司的銷售網絡；加強公司的品牌，以提高公司品牌的市場知名度；提升公司的產品供應及加強公司的產品設計及開發能力；及分配作運營資金及一般企業用途。

財務數據概覽

周六福成立于2004年，作為擁有全國的銷售網絡及認可品牌的中國珠寶公司，集珠寶產品的開發設計、采購供應、加盟、品牌運營為一體，通過全面的零售店網絡和線上線下模式，為終端客戶提供多種優質珠寶產品組合，主要包括黃金珠寶和鉆石鑲嵌珠寶。

招股書顯示，在過去的2022年、2023年和2024年，周六福的營業收入分別為人民幣31.02億、51.50億和57.18億元，相應的凈利潤分別為人民幣5.75億、6.60億和7.06億元。

截至2024年12月31日止年度，以商品交易總額及來自黃金珠寶產品的收入計，周六福在中國所有黃金珠寶公司中分別排名第六及第十，市場占有率分別為6.2%及1.0%。

頭部品牌的規模效應與稀缺價值

在中國珠寶市場前五大品牌（周大福/老鳳祥/周生生/中國黃金）中，周六福是唯一未上市的頭部企業，港股IPO賦予其稀缺性投資標簽。

截至2024年，全國4129家門店覆蓋31省份、305個地級市，且在泰國、老撾、柬埔寨布局海外加盟店，形成全國性渠道網絡?？偛吭钲谒悺袊畲笾閷毊a業集散地，高效對接287家授權供應商，縮短供應鏈鏈路，降低采購成本。

根據弗若斯特沙利文的資料，就 2022年至2024年在線銷售收入的復合年增長率，周六福在中國全國性珠寶公司中排名第二。就 2024年在線銷售收入占總收入的比例計，周六福在中國全國性珠寶公司中排名第一。

加盟模式是護城河還是致命傷？

六年上市長跑背后，是周六福對加盟模式的極致依賴。截至2024年，全國4129家門店中97.7%為加盟店，這些門店貢獻了公司50.5%的營收。通過關閉自有工廠、授權287家白名單供應商生產，周六福構建了一套輕資產閉環：加盟商自主采購原料，公司僅收取每件8-25元的檢測費——這項近乎零成本的業務毛利率高達98.7%。

但該模式的隱患已然顯現：2024年公司凈關閉250家加盟店，這是近九年來首次出現門店收縮。更棘手的是，2009年至今牽涉的643起商標侵權訴訟，如同懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

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