近年來，在A股震蕩行情中，紅利資產憑借著其高分紅+低波動的穩健特性逐漸受到越來越多投資者的喜愛。

而在紅利行情演繹背后，高股息、高分紅的公司貢獻出了明顯的超額收益。但我們也發現一個問題：盡管部分高分紅標的持續兌現股東回報，但已有相當比例的企業在次年出現分紅“掉隊”，維持高股息難度較大。

01

紅利指數為何需要充沛的現金流？

而其背后原因與這些企業現金流差分不開，這類企業雖然現金流較差，但它們仍然大比例分紅，甚至借錢分紅。在突擊分紅影響下這類企業股息率會提高，可能會被納入紅利指數成分股，但從長遠角度分析可能會影響紅利指數業績表現。

我們統計了目前全A高分紅股票的股息率情況，不難發現其目前維持可觀的股息率水平，但高現金流公司卻呈現“縮圈”現象。歷史上高分紅公司股息率與高自由現金流公司的現金流率走勢高度一致。真正有高分紅能力的“現金奶牛”或是未來高分紅的主力。

數據來源：Wind， 南方基金；截至2025-06-09；樣本空間為全部A股中，扣非凈利潤TTM在5000萬以上，公司市值在50億以上的全部上市公司。

為什么現金流會對分紅有支撐邏輯呢？

這就需要拆解經營現金流的構成：經營活動現金流凈額=銷售商品、提供勞務收到的現金–購買商品接受勞務支出的現金。這個指標不僅體現了企業的造血能力，更預示著未來的分紅潛力。

正如巴菲特在1994年致股東信中所強調：“企業內在價值應等同于其生命周期內自由現金流的折現值。”

此外，紅利指數吸引長線資金的核心是高股息率。如果指數一直上漲（股價持續上漲），但每股分紅相對穩定，就會導致股息率下降，使其慢慢失去吸引力。

02

如何找到紅利增長的紅利指數？

具備紅利增長特質的紅利指數更加具有吸引力，那如何找到這樣的紅利指數呢？

這里我們簡單剖析兩個概念，一是利潤增長，一是紅利增長，這倆個概念并不對應，甚至是相互矛盾的。高分紅的上市公司因為其成長空間有限，積累的利潤最佳方式往往是分紅，而不是做資本開支去追求利潤高速增長，因此那些經營活動產生的現金流凈額遠遠高于凈利潤的企業，才具備紅利增長的特質，而這些行業往往聚集在能源、通信運營商、銀行等傳統行業中。

南南之前和大家介紹過標普中國A股大盤紅利低波50指數（SPSLLHCP.SPI），這次再和大家介紹一個新的港股紅利指數——國新港股通央企紅利指數。

這個指數由國新投資有限公司定制，是從港股通范圍內選取國務院國資委央企名錄中分紅水平穩定且股息率較高的上市公司證券作為指數樣本，反映港股通范圍內股息率較高的央企上市公司證券的整體表現。

從歷年分紅總金額來看，指數呈現紅利增長特質。高股息突出，指數分紅總金額呈現增長趨勢。

數據來源：數據截至20250609，指數歷史表現不預示未來，不代表基金業績。

這種優勢在市場表現中已得到充分驗證。受益于港股相對A股折價、保險等長線資金持續涌入港股高股息資產，自2021年以來，國新港股通央企紅利指數連續5年持續跑贏A股主流紅利指數。

數據來源：Wind，數據截止2025年6月9日，以上收益率均為全收益率。指數歷史表現不預示未來，不代表基金業績。

其亮眼的業績表現，或許和以下2方面有關。

一方面，港股通央企普遍具備高股息特征，在低利率環境中，尤其在市場輪動頻繁、防御需求上升階段，高分紅策略吸引力突出。當前指數成分股相對A股平均折價40%左右，處于近五年以來以來P1分位數，也就是說，當前港股上市公司股息率是A股股息率2倍左右。（數據來源：南方基金，wind）

另一方面，南向資金增配港股高股息資產趨勢強化， 2025年以來南向資金通過港股通凈流入資金超過6200億，隨著南向資金不斷跨越香江涌入高分紅國企，流動性支撐下修復空間可期。（數據來源：iFind，截至20250611）

總的來說，現金流充沛是紅利指數實現持續高分紅的基石，現金流充裕，則有較強的抗風險能力，有助于抵御經濟周期波動，支撐內生增長，這也正是國新港股通央企紅利指數的核心競爭優勢所在。

以上內容與數據，與有本號立場無關，不構成投資建議。據此操作，風險自擔。