近日，根據(jù)北交所網(wǎng)站，北京證券交易所上市委員會定于6月20日召開2025年第11次審議會議，審議的發(fā)行人是上海巴蘭仕汽車檢測設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“巴蘭仕”）。

表面上看巴蘭仕是一家以汽車維修、檢測、保養(yǎng)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，但實際上公司更像是一個貼牌加工廠，存在代工模式的種種弊端。

也是由于這種貼牌代工模式，導(dǎo)致巴蘭仕毛利率顯著低于同行，且訂單不穩(wěn)定的時候，公司營收也面臨暴跌風(fēng)險。此外，高企的應(yīng)收，高新技術(shù)企業(yè)身份被質(zhì)疑等均為巴蘭仕的IPO蒙上一層迷霧。

貼牌模式弊端重重

招股書的數(shù)據(jù)顯示出，近年來巴蘭仕無論營收規(guī)模還是凈利潤均漲勢良好。2022年至2024年，公司實現(xiàn)營收分別為64263.82萬元、79425.97萬元、105712.79萬元；實現(xiàn)凈利潤分別為3003.55萬元、8055.36萬元、12940.49萬元。

然而，細(xì)究下來可發(fā)現(xiàn)，巴蘭仕境外的營收占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司的外銷金額分別為48248.83萬元、58273.64萬元、79134.73萬元，占營收比分別為75.91%、74.06%、75.59%。

巴蘭仕在招股書中強調(diào)，公司外銷主要為貼牌模式，境外客戶主要為當(dāng)?shù)仄嚲S修保養(yǎng)設(shè)備品牌商。雖然境外是靠貼牌模式為主，但由于境外占比過高，也可以簡單理解為，實際上巴蘭仕主要靠貼牌謀生。

一般而言，貼牌模式是通過購買已有品牌授權(quán)進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售，雖然能在短期內(nèi)借助品牌背書快速打開市場，但長期來看存在諸多風(fēng)險與弊端。一方面，貼牌企業(yè)通常依賴少數(shù)大客戶或品牌方，一旦合作破裂（如品牌方終止授權(quán)、客戶流失），訂單量可能銳減，導(dǎo)致生產(chǎn)線閑置、資金鏈緊張；另一方面，在合作中，貼牌方往往處于弱勢地位，品牌方可能通過壓價、延長賬期等方式轉(zhuǎn)移成本壓力。

此外，貼牌企業(yè)僅賺取生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤，難以分享品牌溢價和銷售環(huán)節(jié)收益。例如，南極人貼牌模式雖擴大規(guī)模，但毛利率遠(yuǎn)低于自主品牌企業(yè)。

同一報告期內(nèi)，巴蘭仕毛利率分別為23.62%、27.04%、28.55%，看似一年高于一年的毛利率實際上卻一直未達(dá)行業(yè)平均水平。根據(jù)可比公司毛利率計算，行業(yè)平均毛利率分別為26.30%、30.63%、33.73%。

應(yīng)收高漲壞賬客戶賬期延長

通過招股書可看出巴蘭仕主要財務(wù)指標(biāo)均呈漲勢，唯獨除了經(jīng)營性現(xiàn)金流。2024年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下滑38.11%，與營收增長33.10%形成顯著背離。

具體來看，2022年至2024年，巴蘭仕經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為9494萬元、16910萬元、10465.71萬元，波動幅度較大。

導(dǎo)致2024年現(xiàn)金流大降的原因或與應(yīng)收賬款有較大關(guān)系。應(yīng)收賬款激增通常意味著企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)后，客戶并未及時支付款項。這導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流入減少，因為資金被客戶拖欠，無法及時轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

數(shù)據(jù)顯示，同一報告期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為4640.32萬元、5454.17萬元、10740.03萬元，占報告期各期末流動資產(chǎn)的比例分別為 15.80%、14.35%、22.37%。2024年，巴蘭仕的應(yīng)收賬款同比增長達(dá)96.91%，可謂是激增。

為什么巴蘭仕會突增超5000萬的應(yīng)收賬款？

2024年，巴蘭仕營業(yè)收入達(dá)10.57億元，同比增長33.10%。銷售規(guī)模的快速擴張導(dǎo)致應(yīng)收賬款基數(shù)增加。但對壞賬客戶依舊給予延長信用期的行為，也令外界十分不解。

招股書顯示，2022年至2024年，均有客戶對巴蘭仕造成壞賬，2024年壞賬數(shù)額超過4000萬元。對應(yīng)看巴蘭仕回復(fù)證監(jiān)會問詢函內(nèi)容可發(fā)現(xiàn)，GN REPRESENTACIONES LTDA、TWIN BUSCHGmbH、Master plus Ltd三個客戶出現(xiàn)在壞賬名單當(dāng)中的同時，也出現(xiàn)在信用期延期名單當(dāng)中。

其中，GN REPRESENTACIONES LTDA在2022年壞賬約14.08萬元，TWIN BUSCHGmbH在2023年壞賬約24.12萬元，Master plus Ltd在2024年壞賬約41.72萬元。且GN REPRESENTACIONES LTDA并未出現(xiàn)在報告期內(nèi)公司前5大客戶當(dāng)中。

在回復(fù)函表格中，以上三家公司在各自的壞賬年份均被巴蘭仕延長了信用期。

如此看來，巴蘭仕是“爛賬不怕，規(guī)模要緊”直接導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流暴跌 38.11%，壞賬風(fēng)險和管理成本高漲，利潤質(zhì)量都要大打折扣。

真假“高新”

在招股書中，巴蘭仕明確自身為高新技術(shù)企業(yè)，公司于2021年12月取得了高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期為3年，企業(yè)所得稅優(yōu)惠期為2021年至2023年；公司于2024年12月通過了高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，有效期為3年，企業(yè)所得稅優(yōu)惠期為2024年至2026年。

因此，公司的外銷享受出口企業(yè)增值稅“免、抵、退”稅收優(yōu)惠政策，這對巴蘭仕的發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績起到重要的促進(jìn)作用。

在我國對高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件中有一條為：最近一年銷售收入在5000萬元至2億元（含）的企業(yè)，其研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于4%。

2022年至2024年，巴蘭仕的研發(fā)費用占比分別為3.65%、3.58%、3.39%，不僅低于4%，也遠(yuǎn)低于8.98%、8.05%、5.79%的行業(yè)平均水平。

另外，審計報告附注披露的內(nèi)容顯示，在巴蘭仕194項專利中，有19項是買來的，包括核心的6項境外專利。公司也在問詢函中承認(rèn)：目前，公司涉及2起專利訴訟，若敗訴將停產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

外界認(rèn)為，巴蘭仕究竟能否被稱為“高新”，需要打一個問號。