作者 | 劉芬 編輯 | 蔣詩舟

“蘇超”的火爆出圈，其實是江蘇“十三太保”彼此競爭投射在體育和足球上。這一邏輯用在江蘇的國資創投圈，似乎亦有幾分道理。

近年來，江蘇各城市國資創投競爭已經如火如荼。蘇州、無錫、南京、揚州、常州等地紛紛成立專項母基金，并均發布公告，面向全國公開遴選基金管理人。當然每一個專項基金背后都有江蘇省戰略性新興產業母基金的身影。

國資創投圈“蘇超聯賽”格局下，江蘇全域正在實現共享式破局——省級平臺引領生態構建，12市產業梯隊協同進化，終將催生中國新質生產力發展的“江蘇樣板”。

秉承江南地區改革開放以來率先“走出去，請進來”的傳統，錫創投作為國資背景的創投機構這次一改出資人坐等基金管理人上門的慣例，幾乎與“蘇超”同期開啟了北上深基金管理人招募閉門會的巡回。

此類閉門會意在以無錫戰新基金為紐帶，推動無錫與北上深各地資本鏈的無縫對接。閉門會的議程也一改以基金管理人宣講為主的形式，變成以出資人宣講+區域板塊負責人宣講為主。

“主賓”關系“模糊”的背后，是科創投資的新一輪敘事開篇。

過去市場上出資人來源相對多元，募投管退相對流暢。而現在市場化出資人系統性撤離，國資出資人成一級市場出資主力，訴求也發生變化，對招商引資和招投聯動提出更高要求，對返投和落地口徑也顯現出新的發展趨勢。出于當地產業賦能的需要，有限的頭部基金管理人成為地方國資重點“搶食”的目標。

比如，無錫產業子基金遴選規則明確指出，要求基金管理人近三年曾在相關榜單中列入早期投資機構、創業投資機構、私募股權投資機構、國資投資機構、細分行業領域前50強，管理規模不低于50億元，子基金出資比例不低于基金認繳規模的1%且不低于500萬元，項目退出不低于10個，江蘇省返投中子基金70%投資于江蘇域內等。

“現在這個環境下，甲方不一定就是甲方，乙方不一定就是乙方。”在無錫戰新基金總經理朱國慶看來，此次閉門會主要想以更開放的姿態，融入全國的產業版圖和創投版圖，通過資本走出去將產業引進來。從而借助基金管理人自身資源，把無錫相關產業規模進一步擴大。

放眼全國，作為長三角重地的江蘇一直是創投熱土。2024年6月，江蘇省戰略性新興產業母基金正式啟動運作，著眼培育發展新質生產力，定位“耐心資本”，構成“省級母基金—產業專項基金—產業子基金”的三層架構。最終以500億元省級母基金為支點撬動社會資本，希望通過直投和參與子基金的投資方式，撬動擴量，凝聚合力，從而帶動產業轉型和科技創新，打造具有國際競爭力的戰略性新興產業集群。

值得注意的是，中國發展戰略性新興產業的重點方向較為聚焦，江蘇省內13市產業布局存在同質化，比如蘇錫常均布局生物醫藥、集成電路等產業，形成“省內賽馬”。省外，一場攸關城市命運的產業爭奪戰在中國打響，長三角、珠三角、京津冀及中西部地區基于自身資源稟賦，各有發展定位。

無錫如何結合自身產業稟賦，因地制宜地采用不同的投資策略和“打法”，促進地方產業結構升級？

一、破局：錫創投的主動出擊與模式創新

梳理來看，運作模式上，江蘇省戰略性新興產業母基金構成“省級母基金—產業專項基金—產業子基金”的三層架構。

第一層為江蘇省戰略性新興產業母基金，總規模500億元，由省級財政出資200億元、省屬企業籌集300億元，注資高投集團，高投集團設立全資母基金公司，同時新設全資子公司——江蘇省高投戰新基金作為母基金管理人。

第二層為江蘇省戰略性新興產業專項基金，包括：其一未來產業天使基金，設區市發起，項目“直投”模式；其二設區市產業專項母基金，設區市發起，“母子基金+項目直投”模式；其三省屬企業產業專項基金，省屬企業發起，圍繞主責主業，項目“直投”、并購為主。

第三層為江蘇省戰略性新興產業子基金，設區市產業專項母基金、省屬企業產業專項基金可下設“產業子基金”，按照市場化方式公開擇優遴選管理機構。

截至2025年6月中旬，2025年無錫母基金直投已決策7個項目，未來天使已決策7個項目。子基金注冊1只，公示2只，直投項目儲備30個，天使項目儲備30個，子基金管理人儲備超10家。

在朱國慶看來，長三角、珠三角、京津冀的產業鏈配套較完善，北京、上海、深圳擁有流動最快速、最新的信息，錫創投到不同地方舉辦閉門會招募基金管理人，有著不同的思路和方向。

就北京而言，其一，高校資源特別豐富，基礎研究能力強。其二，央企和大型金融機構、產業方集聚，對政策的把控較為領先，這些央企管理人自帶基石，本身又是戰略新興產業鏈的鏈主，擁有往外溢出的產業，與這些管理人合作既利于基金合攏，又能為產業賦能。

上海相對更市場化和國際化，基金管理人往往以更市場化的邏輯運作基金，能夠更匹配行業訴求。比如在生物醫藥產業，上海的管理人可能會和跨國藥企展開較多合作，借助合作過程中的強互動能力，可以把中國現在優勢通過國際化公司向外拓展。

作為創新高地的深圳擁有更多創新型企業，基金管理人較為活躍，而地方寸土寸金，各種成本壓力促使項目外溢，甚至一些生產工廠搬至其他城市。無錫未來如有產業招引任務，還可以從深圳市場化管理機構的項目庫中優先招引優質項目,而非依賴FA項目。

從“大投入”轉變為“大撬動”，這需要無錫創投基金挑起重擔，遵循市場邏輯、用好市場杠桿，帶動社會投資，主動參與管理以及主導優勢產業資源。例如，按照當前慣例，政府引導基金出資30%，而基金管理人需要募集70%，在當前市場環境下，基金合攏壓力較大。為了解決這個問題，無錫戰新管理公司提出各板塊根據經濟發展情況共同出資。朱國慶表示，這樣就使基金合攏的難度大幅降低，最終實現通過實際落地子基金，利用基金管理人資源賦能相關產業，擴大產業規模，并帶動當地企業發展。

另外，在“返投”方面，錫創投也給出了更靈活的認定方式，這樣更容易形成出資人與基金管理人之間朝向共同目標的“雙向奔赴”。

打造創新要素集聚“強磁場”和投資興業“優選地”背后，無錫亦承接溢出效應，坐擁“風水寶地”的優勢。一方面，目前眾多創新企業都在從中心城市慢慢向外溢出，比如上海的生物醫藥項目可能逐漸外溢至無錫、蘇州等地。另一方面，相比一些非節點性的內陸城市，無錫作為長三角地區重要中心城市、先進制造業基地，既容易招引相應人才，也方便找到配套產業鏈上的企業供應。

談及招募基金管理人的想法，朱國慶直言，第一是要找到更優秀的管理人管理基金，這一過程中團隊跟著管理人學習成長。第二要充分利用基金直投部分，提升隊伍的投資能力。第三要用好無錫未來產業天使基金，對未來產業更深入的認知理解和更長遠的打造。最終，基于現有的平臺和工具，通過資源共享和相互聯動提升團隊的管理、投資、運營能力。

二、落子：無錫三大戰場的差異化優勢

如今，全國各地城市不約而同以競業之姿突圍，打響“搶人”、“搶錢”、搶產業大戰，率先進行調整、找到自身定位的城市無疑會更快脫穎而出。

就產業專項母基金而言，無錫產業專項母基金目前共3支，包括江蘇無錫集成電路產業專項母基金（50億元）、江蘇無錫生物醫藥產業專項母基金（40億元）、江蘇無錫低空經濟和空天產業專項母基金（20億元），總規模達到110億元。同時，無錫戰新新設1支未來產業天使基金，規模10億元。

新一輪的產業升級中，背后主導的是差異化優勢。

其一，江蘇省在集成電路產業方面具有顯著的集聚效應，從上世紀80年代開始，集成電路產業一直是無錫最具代表性和競爭優勢的產業，多個半導體重大產業項目相繼落地。

圍繞全產業鏈，無錫匯集了眾多知名企業。晶圓制造領域，有海力士、華虹、海辰、華潤微；芯片設計領域，有卓勝微、新潔能、芯朋微、力芯微、盛景微、云途，揚賀揚；裝備領域有卓海、邑文、吉姆西；材料領域有雅克科技，江化微；零部件領域有誠承電子。

根據行業協會統計，2024年無錫集成電路規上產業產值達2400億元，增速保持在15%左右，全國城市排名第2。設計、制造、封測“核心三業”規模約占全省1/2、全國1/8，分居全國城市第5位、第3位、第1位，成為全國發展的重要一極、全省布局的關鍵“一核”。

其二，生物醫藥產業是無錫市“465”現代產業集群重點打造的四大地標產業之一，為國家級先進制造業集群，連續兩年入圍全國生物醫藥發展前20強城市。

截至2024年，全市生物醫藥產業全口徑規模達2074億元。近五年，產業平均增長率超過13%。截至2024年，全市生物醫藥企業超2100家，其中世界500強企業6家、上市企業15家、營收超百億元企業1家、超50億元企業2家、超10億元企業9家、超億元企業142家。

就差異化優勢看，一方面，江南大學在合成生物學方向具備較深的技術研發能力，依托江南大學和其他科研院校的資源，無錫具備發展合成生物學明確領先的技術和人才優勢。另一方面，無錫是中國知名外資藥企阿斯利康的中國總部所在地，也是全球前沿的藥物研發外包企業藥明康德的總部所在地。其中，阿斯利康是在中國商業化最為成功的MNC之一，一些優秀的創新藥企與這種頭部跨國藥企合作，可以將國內比較好的藥物管線推至海外，還可基于藥明生物這樣的頭部CXO企業，投資于無錫創新型藥企會通過訂單形式反哺無錫CRO產業，促進本土CRO產業發展。

此外，無錫在精準醫療與智慧醫療領域長期和持續的布局，已逐步形成具有競爭力的產業集群，整體產業規模應達數百億，目前已經形成了比較優勢，精準醫療與智慧醫療作為數字經濟的一部分，展現出深厚的臨床價值。

其三，低空經濟與空天產業屬于戰略性新興產業，是無錫市重點構建的“5+X”未來產業新方向之一。朱國慶認為，當前低空經濟領域各地發展水平相近，成熟的商業模式尚未確立，未來發展路徑有待探索；無錫將立足這一現實，堅定投入，筑牢基礎支撐。

除了低空，無錫在火箭發動機制造產業鏈較全，龍頭企業帶動效應、產業集聚效應顯著，其中，無錫市梁溪區獲評全省空天產業領域唯一省級未來產業先行集聚發展試點。

三、心法：錫創投的“耐心資本”投資哲學

顯然，相較于早年間的互聯網、消費、模式創新，近年來創投圈的投資主題以硬科技為主，而科技類企業的成長周期更長。退出難、DPI焦慮、政策導向的“耐心資本”要求，及創業者對“大膽資本”的呼喚，倒逼創投機構必須更有耐心和遠見，追求長期回報。

“耐心資本不等于沒有價值的資本。”朱國慶認為，耐心資本具備三層含義。

第一個，耐心資本的首要準則是尊重產業規律。各行業皆有底層發展邏輯，投身制造業必須接受其長期利潤率低于金融業的客觀現實。股權投資者需清醒認識到：產業投資絕非短期套利行為，而應在產業固有周期內與企業共同成長。“尤須警惕資本短視化傾向——若放任金融空轉侵蝕實體根基，終將動搖國資安全命脈。”

第二個，耐心資本的第二維度在于適配個體發展規律。產業有共性周期，但項目存在動態演進差異——需深度解析發展滯后項目的核心瓶頸，針對性注入賦能資源。創業者稟賦特質各異，應給予差異化成長耐心：首先通過科學評估錨定其成功概率；對具備終局價值的企業家，則持續打破其認知邊界，推動思維升維，助其跨越成長屏障，實現更高效的進階路徑。

第三個，耐心是資本不能像以前一樣只為逐利，還要從培育當地產業的角度去做長期的耐心投資。

談及如何為企業賦能，朱國慶介紹，基于錫創投與無錫市政府的鏈接，可以在引才留才等方面為企業爭取更好的政策支持。同時，母公司國聯集團作為一個大型國企，具備金融全牌照布局，可在銀行、證券、擔保、信托等方向為企業提供全方位賦能。此外，錫創投過往沿著產業鏈投資，可以協同產業鏈資源助力企業間相互賦能。

在為企業賦能的同時，與投資機構普遍設立的投后賦能部略有不同的是，錫創投創建了“投資賦能部”。雖然只是“一字之差”，但在整體的管理邏輯和模式上則體現了更深層的洞察和布局。“有的不是被投企業，我們也會為之賦能。”在朱國慶看來，成功投資的關鍵在于專業化、生態化和耐心資本的長期處理。

首先，投資市場邁過不同發展周期，如今進入技術資本化、人才資本化階段。基于信息平權，在大家都能看懂時去做投資已獲不到超額收益，要能通過專業化能力挖掘大眾挖掘不到的價值。基于此，需要內生驅動團隊的專業化，并不斷吸收外部知識來提升團隊能力。其次，應建立投資生態圈，對產業鏈進行全面考察，形成有效的投資邏輯和體系。最后，投資者應具備長期主義精神，在投早投小投硬科技中耐心等待投資回報。

從經濟學角度看，2025年上半年投資市場比去年更活躍，各地成立大型母基金以推動產業發展。朱國慶預計，全國股權投資市場將持續活躍，創新藥在港股的表現及政策調整可能促進市場周期向上恢復。錫創投今年上半年重視母基金直投項目，取得良好成效；下半年將重點轉向子基金投資，包括北上深的閉門會和基金管理人拜訪，旨在盡早完成子基金投資目標，以匯聚更多人才、項目和資金，為當地產業賦能。

在此背景下，無錫國資以主動且活躍的姿態參與母基金生態建設，構建“科創+產業+資本”生態閉環，推動無錫市重點產業鏈的強鏈、補鏈、延鏈，助力中國在全球產業鏈競爭中搶占制高點，實現高質量發展目標。