這是勝利的山腰，還是狂歡的巔峰？

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暴漲12倍

Labubu徹底火了。

新款發售才幾天時間，該產品盲盒的新品最高叫價達到了1300元，隱藏款的價格更是超過2600元，溢價高達26倍！有人調侃：

要買一個Labubu新款，難度超過春運搶票，甚至北京車牌搖號。

線下，潮玩愛好者們在泡泡瑪特門店排起了長隊。在海外，根據媒體報道，拉斯維加斯的人們為了搶到Labubu，在凌晨就已排起了隊，直到第二天早上7點領到卡片，10點進門選購，部分熱銷商品一上架就被搶空了。

在某平臺，一款紫色米蘭時裝周限定款的Labubu售價12989元，一款vans聯名款Labubu標價更是超過28000元。

更夸張的是6月10日，永樂2025春季拍賣會上，一件高131cm的薄荷色初代LABUBU雕塑以108萬元的價格成交，刷新LABUBU最高成交價。

一夜之間，仿佛全世界都在追捧這只丑萌中帶點魔性的毛絨玩具。

作為泡泡瑪特旗下核心IP，Labubu的爆火，讓泡泡瑪特的股價進一步飆漲。

截至2025年6月18日收盤，泡泡瑪特的股價是262.6港元/股。相比2024年初，這個價格已經漲了12倍！

同時，泡泡瑪特創始人王寧的身價也迎來暴漲。

6月8日，王寧身家飆升至203億美元，超過農牧業巨頭秦英林，登頂河南首富。次日福布斯實時富豪榜更新，王寧以208億美元躋身中國富豪前十，位列全球第101位。

按照泡泡瑪特2024年報，創始人王寧持有公司股權占比為48.73%。前幾天股價高峰，有人算過，王寧的持股市值一度達1623億元。

有人甚至斷言，如果泡泡瑪特繼續漲下去，河南小伙王寧，搞不好要成為新的中國首富！

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誰在重倉泡泡瑪特？

看著泡泡瑪特的飆漲，很多人不禁想問一個問題：到底誰在押注這只股票？

首先是大股東。

Wind數據顯示，截至2024年底，泡泡瑪特大股東持股占已發行普通股比例的50.44%，這是最大的基本盤。

再看機構資金。

我盤了一下，Wind數據顯示，截至2025年一季度末，全市場共有57家基金公司的207只基金持有泡泡瑪特，持股總數達到6874.75萬股，持股總市值約99.29億元。

可以說，這近百億持股市值，就是泡泡瑪特上漲的推動力!

縱觀這些機構，有幾個點值得一提。

第一，大部分基金是“聞風而來”。

2022年3月底，泡泡瑪特的持股基金數只有16個；2023年3月底，更是降到了10個；2024年3月底也只有36個，但到了2025年3月底，這個數字就飆升到了207個。一年增長4.7倍！而泡泡瑪特的股價，正是這一年多漲起來的。很多基金，都是看到賺錢效應才蜂擁而入。

進一步來看，真正敢在泡泡瑪特股價持續下跌時重倉買入的，非常少。

第二，拿得久且敢重倉才能賺到錢。

從單個基金看，截至2025年一季度末，農冰立管理的景順長城品質長青A持有泡泡瑪特數量最多，達到322.26萬股。吳遠怡管理的廣發價值核心A、史博管理的南方興潤價值一年持有A等基金，持股數量也排在前列。

能在泡泡瑪特這輪飆漲中賺到錢的，基本都是拿得久且敢重倉的。以景順長城品質長青A為例，不到三個月時間其持有的泡泡瑪特價值增長了3.38億元。

第三，女基金經理更受矚目。

根據第一財經的統計，在重倉泡泡瑪特且該個股占股票投資市值超過10%的39只產品中，共涉及32位基金經理，其中女性基金經理多達15位，占到近一半。要知道，女性基金經理在行業整體僅占27%。

看來，當中年男人都在關注白酒的時候，一批女性基金經理正在大手筆買入泡泡瑪特。

在機構的帶動下，隨著泡泡瑪特熱度的上升，可能還有一大批散戶正在路上。

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市盈率高達104倍

泡泡瑪特的股價這么猛，有業績增長的因素。

財報顯示，2024年泡泡瑪特實現營收130.4億元（人民幣，下同），同比增長106.9%。2024年經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。

再往前看，2020年至2023年，泡泡瑪特營收分別為25.13億、44.91億、46.17億、63.01億，坐火箭一樣。這個業績增速，能讓大部分上市公司都羨慕到流口水。

資本追逐性感的增長故事，這可以理解。但對泡泡瑪特來說，市場的追捧走向了“過火”的趨勢。

截至6月18日收盤，泡泡瑪特的市盈(TTM)是104.49倍。

這啥概念呢？我們不妨對比一下，在傳統消費品領域，同期貴州茅臺的市盈(TTM)為20.11倍，美的為13.19倍。

放到互聯網行業，騰訊是21.51倍，阿里是14.98倍。

再看同行，名創優品是16.43倍，泡泡瑪特對標的迪士尼是23.84倍。

很明顯，泡泡瑪特的市盈率是它們的5倍以上，有的甚至是8倍。

從邏輯上看，上市公司市盈率高，是因為投資者預期企業未來能保持高速增長。但泡泡瑪特能否用高增長來消化高估值呢？這里需要打幾個問號。

一是品控。產品賣爆的同時，在社交媒體上，有不少消費者反映收到的LABUBU出現歪頭、掉漆、開線、禿毛等不同的品控問題。中新網的相關報道也顯示，在某社交平臺上，“labubu品控差”有超1200條相關筆記。如此受年輕人追捧的潮玩產品，竟然出現這么多的品控投訴和質疑，這令人無法理解。

二是盲盒。早在2023年，國家市場監管總局印發的《盲盒經營行為規范指引（試行）》明確規定，盲盒經營者不得向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。

而泡泡瑪特業績爆發的最大“功臣”，當屬盲盒。盲盒受追捧的底層邏輯，還是人的“賭性”。玩家在反復抽取又反復落空的過程中，不斷增加重復購買的欲望，到最后一發不可收拾。更早些時候，央媒人民網更是銳評“盲盒營銷”：

打開越來越火爆的盲盒，究竟是新鮮感的追求，還是賭徒式的沖動？

三是商業模式。賣產品還是賣概念，這是截然不同的兩條路。把一個塑料玩偶從30塊賣到300塊，這是品牌溢價；但把一個塑料玩偶從300塊賣到3000塊，這已經超出產品價值本身，屬于概念溢價。

而概念溢價，不是做產品的邏輯，是金融玩法。這種模式，十八世紀的郁金香、八十年代的君子蘭、本世紀初的藏獒、2016年左右的金錢龜、這兩年的大益茶……都經歷過。

品牌溢價可以持續，金融玩法不可持續。泡泡瑪想做什么生意？是踏踏實實的賺300塊，還是曇花一現的賺3000塊？

這些，都讓泡泡瑪特的增長面臨不確定性。

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尾聲

更重要的信號是，泡泡瑪特的股價在暴漲，大股東卻在減持。

資料顯示，泡泡瑪特大股東GWF Holding Limited于2024年10月24日以每股平均價71.98港元減持1085萬股，涉資約7.81億港元。同日，Pop Mart Hehuo Holding Limited減持1085萬股，涉資同樣約7.81億港元。

公告顯示，GWF Holding由瑞銀信托英屬維爾京群島有限公司UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.全資擁有，Pop Mart Hehuo Holding Limited則由王寧持股40.96%。而UBS Trustees (B.V.I.) Limited的最終受益人為泡泡瑪特的創始人王寧。

根據最終受益人計算，通過上述兩家公司，王寧完成2170萬股的減持，涉及資金約15.62億港元（約合人民幣14.32億元）。

減持的不止王寧。資料顯示，公司首席運營官司德也單獨減持210萬股，完成套現1.51億港元（約合人民幣1.39億元）。

泡泡瑪特海外業務總裁文德一也披露減持12.5萬股，完成套現899.75萬港元（約合人民幣825.41萬元）。

算下來，去年三季報之后，泡泡瑪特高管聯合減持規模為2392.5萬股，套現金額約17億港元（約合人民幣15.59億元）。

最近的消息是，報道稱有“大股東多次通過大宗交易出售泡泡瑪特股份”總計約1191萬股，占泡泡瑪特公司總股本約0.9%，涉及資金約22億港元。“泡泡瑪特股份被創始股東高位清倉”的話題一度登上微博熱搜。

巧的是，蜂巧資本很快發文稱，“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”

蜂巧資本是泡泡瑪特2020年在港股上市前的投資機構之一，數據顯示，蜂巧資本近期累計套現超21億元。更早的時候，蜂巧資本創始合伙人屠錚多次減持泡泡瑪特。

潮玩是不是剛需咱不知道，但套現絕對是剛需！

這場資本游戲的鼓聲早已敲響，唯一的懸念是：誰會是最后的接盤俠？