這是什么精神？

資本市場(chǎng)上的買進(jìn)賣出司空見(jiàn)慣，但各位財(cái)友覺(jué)得，一家公司最低能賣多少錢？一百元？五十元？想象力還是要豐富點(diǎn)，一塊錢，就有可能買到國(guó)際知名品牌公司，這樣的好事，打著燈籠也難找！

6月19日晚間，ST易購(gòu)（002024 ，也就是大名鼎鼎的 蘇寧易購(gòu) ）公告，公司全資子公司旗下的控股子公司荷蘭家樂(lè)福（中國(guó)）控股有限公司（簡(jiǎn)稱“荷蘭家樂(lè)福”），與上海有安法律咨詢有限公司（簡(jiǎn)稱“有安法務(wù)”）簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

根據(jù)該協(xié)議，荷蘭家樂(lè)福將以1元（人民幣，下同）對(duì)價(jià)出售持有的寧波、杭州、株洲、沈陽(yáng) 四家 家樂(lè)福100%股權(quán)，交易標(biāo)的合計(jì)出售金額為 ， 4元 （你沒(méi)看錯(cuò)） 。 也就是說(shuō)，平均每花一塊錢，就能買到一家頂著“家樂(lè)福”大品牌光環(huán)的公司！

面子要有，里子更重要：這4家家樂(lè)福子公司雖然頂著品牌光環(huán)，但其實(shí)都只是“空殼子”均已停止經(jīng)營(yíng)，不但虧損嚴(yán)重，且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。此次蘇寧易購(gòu)將這些公司出手，其實(shí)目的就兩個(gè)字：止損化債！

那么買下這4家公司的，又是何方神圣呢？根據(jù)公告，本次交易的買方是 上海家福啟紓企業(yè)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）， 目前正在辦理名稱核準(zhǔn)以及相關(guān)設(shè)立法定程序——單看這名字就知道，這就是專門為收購(gòu)家樂(lè)福而設(shè)立的。而設(shè)立專門公司承接不良資產(chǎn)，也是企業(yè)化債的一種常見(jiàn)手段！

至于這些債務(wù)后續(xù)的處理，需按照法律有關(guān)規(guī)定進(jìn)行，而四家公司的賬面資產(chǎn)，是清償債務(wù)的重要來(lái)源，問(wèn)題在于—— 這四家家樂(lè)福，目前全部資不抵債。

根據(jù)公告，截至評(píng)估基準(zhǔn)日：

寧波家樂(lè)福的總資產(chǎn)賬面值為1605.66萬(wàn)元，評(píng)估值為1605.01萬(wàn)元；負(fù)債賬面值為1.62億元，評(píng)估值相同。

杭州家樂(lè)福的總資產(chǎn)賬面值為530.73萬(wàn)元，評(píng)估值為528.68萬(wàn)元；負(fù)債賬面值為4.38億元，評(píng)估值相同。

株洲家樂(lè)福的總資產(chǎn)賬面值為1437.87萬(wàn)元，評(píng)估值為1437.09萬(wàn)元；負(fù)債賬面值為1.07億元，評(píng)估值相同。

沈陽(yáng)家樂(lè)福的總資產(chǎn)賬面值為3.63億元，評(píng)估值為4.95億元；負(fù)債賬面值為10.56億元，評(píng)估值相同。

可以看出，即使是評(píng)估值最高的沈陽(yáng)家樂(lè)福，也只有4.95億元，占據(jù)負(fù)債賬面值的四成多，比例為四家家樂(lè)福最高，而剩下的三家，資產(chǎn)最高也只有1600余萬(wàn)元，與負(fù)債相比完全不在一個(gè)維度上，未來(lái)最終的“接盤俠”實(shí)際能分到多少錢還真不好說(shuō)！

由誰(shuí)接盤，能分到多少是未來(lái)的事，但是對(duì)于 ST易購(gòu) 而言，眼下化解債務(wù)是實(shí)實(shí)在在的好處！

考慮到公司2019年收購(gòu)上述4家家樂(lè)福公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)評(píng)估增值部分的剩余價(jià)值0.88億元，4家家樂(lè)福公司交易完成后處置收益為12.82億元，剩余合并范圍內(nèi)公司對(duì)4家家樂(lè)福公司賬面應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額為7.46億元，按照預(yù)期可回收的情況以公允價(jià)值0元并考慮少數(shù)股東權(quán)益后，應(yīng)收款項(xiàng)相關(guān)事項(xiàng)沖減出表處置收益7.1億元， 預(yù)計(jì)本次交易合計(jì)增加上市公司歸母凈利潤(rùn)約5.72億元， 同時(shí)實(shí)現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離。 對(duì)于深陷各種債務(wù)漩渦的公司而言，無(wú)異于“雪中送炭”！

家樂(lè)福的時(shí)代，已經(jīng)遠(yuǎn)去！

時(shí)間回到2019年，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)全資子公司蘇寧國(guó)際，以48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)，成為控股股東，到了2021年又協(xié)議收購(gòu)剩下的20%股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)家樂(lè)福中國(guó)的完全控股。“法國(guó)企業(yè)被中國(guó)人收購(gòu)”也一度讓網(wǎng)民自豪！

如果不開上帝視角， 按照當(dāng)時(shí)的情況，蘇寧易購(gòu)的這筆并購(gòu)相當(dāng)于撿了一個(gè)“皮夾子”：

2018年全年，家樂(lè)福中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近300億元人民幣，市銷率計(jì)算當(dāng)時(shí)給出的60億元估值對(duì)應(yīng)的市銷率僅有0.2倍，而當(dāng)時(shí)A股可比公司2018年的平均市銷率為0.88倍，中位數(shù)也有0.7倍。

沒(méi)想到眼睛一眨，老母雞變鴨，在將家樂(lè)福中國(guó)收入囊中之后，由于蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)不善，策略失誤連連，加之大環(huán)境的變化，電商以及新興會(huì)員超市業(yè)態(tài)的興起，家樂(lè)福中國(guó)的經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下，在營(yíng)門店更是一關(guān)再關(guān)：2019年底全國(guó)有233家門店，2021年底縮水到205家，2023上半年縮到41家。

面對(duì)“兵敗如山倒”的情況，家樂(lè)福也采取了一系列自救措施：據(jù)新聞晨報(bào)等報(bào)道，當(dāng)年3月31日，1998年就開業(yè)的家樂(lè)福上海古北店轉(zhuǎn)型升級(jí)完畢，但原先該店占據(jù)商場(chǎng)兩層，轉(zhuǎn)型后只保留了一層，另一層改造為蘇寧電器，超市外觀上并未做過(guò)多升級(jí)。

到2024年上半年，家樂(lè)福中國(guó)更是收縮到只有4家門店經(jīng)營(yíng)， 分別是北京四元橋店（自有物業(yè)）、上海古北店（自有物業(yè)）、上海萬(wàn)里店（自有物業(yè)）及上海川沙店（租賃物業(yè)）， 其中3家是自有的物業(yè)，而店內(nèi)也是冷冷清清，昔日有多輝煌，今日就有多落魄！

當(dāng)年有幾座城市的家樂(lè)福，甚至進(jìn)入了破產(chǎn)清算的軌道：2024年，廣州家廣、東莞家樂(lè)福、成都家樂(lè)福被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)。其中廣州家廣、東莞家樂(lè)福于2024年由法院受理并確認(rèn)破產(chǎn)管理人，相關(guān)活動(dòng)的決策權(quán)已于2025年一季度移交給破產(chǎn)管理人，公司失去對(duì)廣州家廣、東莞家樂(lè)福的控制權(quán)，不再納入公司合并報(bào)表范圍。而這三家公司出表，合計(jì)減少歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.68億元。

面對(duì)“四面楚歌”情景，放棄家樂(lè)福，其實(shí)已經(jīng)是蘇寧易購(gòu)的唯一選擇，哪怕當(dāng)年收購(gòu)花的60億徹底打了水漂。此番重整四家早已停止經(jīng)營(yíng)的家樂(lè)福，可能也只是蘇寧易購(gòu)甩掉這個(gè)“燙手山芋”過(guò)程中的一環(huán)。不過(guò)，蘇寧易購(gòu)的化債道路，還很漫長(zhǎng)！

化債道阻且長(zhǎng)“白衣騎士”來(lái)自何方？

2024年報(bào)顯示，去年， 蘇寧易購(gòu)（ ST易購(gòu) ） 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收567.91億元，同比下滑9.32%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增長(zhǎng)114.93%。這是公司自2020年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)全年盈利 ； 同期 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~45.86億元，同比增長(zhǎng)57.56%。不過(guò)，公司扣非凈利潤(rùn)依然為負(fù)。

到了今年第一季度，蘇寧易購(gòu)營(yíng)收為128.94億元，較上年同期的125.8億元增長(zhǎng)2.5%。凈利為1796萬(wàn)元，上年同期為凈虧損9687萬(wàn)元；扣非后凈虧損為2億元，上年同期的扣非后凈虧損為3.29億元。

比起盈利，化債或許更為要緊： 年報(bào)顯示，截至去年末， 蘇寧 易購(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率 雖然略有下降，但 仍高達(dá)90.63%；流動(dòng)比率小于1， 表明 短期債務(wù)存在償付壓力 ，需要采取更多措施化債 。

蘇寧 易購(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率高企

圖片來(lái)源：年報(bào)

公司還表示， 在持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)處置、債務(wù)重組等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目上效果顯著。例如， 公司 以1000萬(wàn)元代價(jià)， 處置了持有的天天快遞100%股權(quán)和債券資產(chǎn) ，僅此一項(xiàng)增加盈利4.25億元 。 此外，2024年末，公司持有中國(guó)聯(lián)通4.13億股，為第八大股東。到今年3月末，已從前十大股東名單中消失。

2024年 ，公司投資收益25.66億元，同比增長(zhǎng)1143.51%，主要為債務(wù)重組收益、處置長(zhǎng)期股權(quán)、權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)取得的投資收益等。 也難怪扣非凈利潤(rùn)為負(fù)了——利潤(rùn)原來(lái)都是這么得來(lái)的！

在化債的漫漫長(zhǎng)路上，一家背景有些“神秘”的公司，吸引了筆者的注意——出手不凡，給蘇寧易購(gòu)一下就免了5個(gè)億的債務(wù)！

據(jù)公司公告，ST易購(gòu)旗下蘇福商貿(mào)等18家子公司，與債權(quán)人上海海綏文管理服務(wù)有限公司（上海海綏文）的債務(wù)規(guī)模合計(jì)達(dá)50737.40萬(wàn)元。近期， 這18家子公司，已分別與該債權(quán)人簽署《債務(wù)和解協(xié)議》，達(dá)成債務(wù)減免金額50237.40萬(wàn)元，減免后僅需償還500萬(wàn)元。而本次債務(wù)減免，預(yù)計(jì)增加上市公司歸母凈利潤(rùn)約4.08億元。

至于這個(gè) 上海海綏文， 并非上述債務(wù)的原始債權(quán)人，而是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)司法拍賣獲取。至于其花了多大成本獲取了這些債權(quán)，又為何要做這個(gè)“白衣騎士”進(jìn)行巨額減免？公告并沒(méi)有進(jìn)一步披露。

而這家公司的體量，怎么看也不像是做幾個(gè)億 “ 大生意”的主：據(jù)天眼查，上海海綏文成立于2020年12月，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，由自然人劉衛(wèi)東獨(dú)資設(shè)立。除此之外，劉衛(wèi)東名下沒(méi)有其他企業(yè)。而據(jù)公告，截至2024年末， 上海海綏文總資產(chǎn)161.81萬(wàn)元，總負(fù)債499.42萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-337.61萬(wàn)元； 2024年，營(yíng)業(yè)收入145.55萬(wàn)元，凈利潤(rùn)33.06萬(wàn)元。公司自己尚且資不抵債，卻積極努力為一家巨頭化債，這種助人為樂(lè)的精神值得贊揚(yáng)！

尾聲

蘇寧易購(gòu)以1元甩賣四家虧損家樂(lè)福子公司， 不但 增厚凈利潤(rùn)5.72億元，邁出債務(wù)減負(fù)關(guān)鍵一步。疊加 “ 白衣騎士 ” 上海海綏文慷慨豁免5億元債務(wù)、帶來(lái)4.08億元利潤(rùn)， 也算是救急之舉 。

盡管90.63%的資產(chǎn)負(fù)債率與扣非虧損仍是挑戰(zhàn)，但甩賣不良資產(chǎn)與債務(wù)重組等舉措正積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)輕量化。若公司能借勢(shì)聚焦核心零售能力建設(shè)，加速化解歷史包袱， 未來(lái)依然值得期待。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。