再來更新一家主營逆變器的上市公司，固德威技術股份有限公司（股票簡稱：固德威）2010年成立，2020年9月在上交所科創板上市，是業內較為知名的逆變器制造商之一。

固德威長期專注于太陽能、儲能等新能源電力電源設備的研發、生產和銷售，現已研發并網及儲能全線二十多個系列光伏逆變器產品，功率覆蓋0.7-250kW，并致力于為家庭、工商業用戶及地面電站提供智慧能源管理等整體解決方案。

2024年，固德威的營收同比下跌了8.4%，這是其連續增長五年后的首次下跌，2025年一季度已經恢復了同比較快增長，形勢正在好轉。

分產品來看，“戶用系統”大幅增長85%，超過下跌的“光伏并網逆變器”成為其唯一增長業務。“儲能電池”和“光伏儲能逆變器”等業務也都在下跌，整個產品結構發生了極大的變化，去年剛形成的“三足鼎立”局面，2024年又變成了“兩強并立”。

境內外市場繼續“冰火兩重天”的變化，兩年前占比高達近八成的境外市場，2024年已經不足三成了。

2024年不僅是上市后的首次營收下跌，也是首虧，雖然虧損額度不大，但從峰值不經過下滑的過渡就直接出現虧損，還是讓人有點意外的。2025年一季度并沒有扭虧，具體情況我們一會兒看季度數據時再說。

毛利率大幅下跌當然是2024年虧損的主要影響因素之一。從“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招到“走火入魔”，也是沒有過渡就直接完成了。

各產品的毛利率有增有減，導致其平均毛利率大幅下跌的原因，除了逆變器類業務的毛利率下滑之外，還有新晉的第一大業務“戶用系統”等低毛利率業務占比提升的影響。

境內市場的毛利率雖然在增長，但其水平遠低于下跌后的境外市場水平，其占比上升也拉低了平均毛利率。占比不到三成的境外市場，仍然貢獻了更高的毛利額。境外市場對光伏設備等企業相當重要，從這里就能體現出來。

2024年和2025年一季度的主營業務是虧損狀態；虧損幅度并不大，1個百分點以內的虧損，是努把力就能扭虧的那種。除了毛利率下跌的影響之外，期間費用占營收比增長也有一定的影響，這當然是因為營收增長下跌，規模效應的負作用帶來的。

在其他收益方面還比較爭氣，2024年并沒有像上年那樣出現凈損失，但也沒有太大的貢獻，至少無法靠此扭虧。2023年就開始的大額“資產減值損失”，2024年也沒有改善，反而略有加重，只是投資收益起到了較大的抵消作用。

分季度來看，固德威的營收同比下跌比某些同行晚了一個季度，但下跌周期持續達四個季度，這比同行拖得更久一些，直到最近兩個季度才恢復了同比增長，2025年增長較猛的原因有基數低的影響，相較于更早的2023年一季度，營收的累計增長并不算快。

凈利潤的表現更差一些，2023年末和2024年初的虧損，對應著營收下跌，還可以理解；最近營收增長的兩個季度虧損，就讓人有些不安了。

導致這四個季度虧損的原因都是來自于主營業務，離現在最近的兩個季度都是虧損狀態，形勢還是不那么樂觀的。導致這一不利形勢的主要原因是毛利率在波動中呈明顯下滑趨勢，同時也有營收的下滑，或者增速較低，覆蓋不了期間費用的大幅增長。

在2023年及以前的年度，“經營活動的現金流量凈額”表現是不錯的，但2024年和2025年一季度都出現了凈流出的情況，形勢不太樂觀。最近四年的固定資產類投資規模較大，雖然和很多同行比這些投入并不算大，但行業中各家的規模和實力有差異，對于規模相對偏小的固德威來說，這些投入已經是大規模產能擴張了。

2024年雖然營收在下跌，但應收項目和存貨仍在增加資金占用，應付項目轉嫁一部分的模式不變，只是應付項目的轉嫁能力下降，這樣的表現并不正常。

存貨的規模大幅增長，周轉效率也在下降，就算2025年一季度末存貨下降后，周轉效率的提升也不明顯。會不會存在產品積壓滯銷的情況呢？

2024年末的原材料、在產品和庫存商品都在下跌，主要增長的是“光伏電站”和“電站開發成本”。為何“光伏電站”和“電站開發成本”會是存貨呢？我認為其存在大量建設電站之后，再想辦法銷售的模式，但查詢一些資料，說這方面的情況并不多。那么更多的情況應該是為客戶建設的電站處于建設過程中。這當然可能預示著其后續的營收增長還是不錯的，畢竟這些電站建成移交，就會確認收入和成本。

應收類業務款項確實也在增加資金的占用，但應付項目似乎沒有轉嫁占用，而是也在增加占用。這種表現和現金流量表對應不上，我們還是更相信資產負債表的質量更高。合同負債的主要構成是“預收貨款”，主要增長的也是該項目，確實是后續業務量有增長的趨勢。

固定資產和經營性長期資產的規模在2024年末達到峰值后，2025年一季度末已經開始下降了，這當然是因為折舊規模大于新投入的原因。緩一緩投入的規模，這方面就能持續回收資金；積蓄一段時間的力量后，觀察著形勢再圖發展。

固德威的長短期償債能力都只能算一般，如果營收、凈利潤和“經營活動的現金流量凈額”表現正常，就沒有太大的問題。但現在這幾個方面的表現都不太好，不過問題還不嚴重，這方面暫時還不會出大的問題。

因為，固德威的有息負債規模并不高，直到2024年才大規模舉債來補充資金，2025年一季度末的數據仍在增長，但增速比較慢了。就算現在的水平，有息負債占總負債的比例也不到三成，仍然還有加杠桿的空間，只是現在的市場方面似乎不太配合這樣搞。

固德威2024年，實際上是2023年四季度以來的經營形勢就不太好，2025年一季度仍然沒有走出低迷期，營收下跌、出現虧損和存貨和應收款增長等都是不太好的信號。雖然他們通過對產品和市場結構的大調整，試圖找到新的發展模式，只是現在看來效果一般，或者還應該再給他們一段時間。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！