進入2025年，大消費板塊明顯回暖。

而大消費板塊這么多個股當中，表現最好的當屬“量販零食巨頭”萬辰集團。

資料顯示，萬辰集團起初以“食用菌”起家，2022年通過設立子公司切入量販零食市場，并培育起了陸小饞、好想來等多個零食店品牌。

2024年，萬辰集團實現營收323.3億，同比增長247.86%，量販零食業務是其業績增長的重要驅動力，該項業務的營收達317.9億，占比98.33%。亮眼的業績也推動其股價大幅上漲，截至6月20日收盤，萬辰集團今年以來的股價漲幅高達112.76%，總市值為305億。

萬辰集團在資本市場上亮眼的表現，給正在沖擊港股上市的另一家“量販零食巨頭”鳴鳴很忙更好的預期。資料顯示，鳴鳴很忙是量販零食領域雙寡頭之一，2024年新增門店數達8083家。截至2024年底，鳴鳴很忙總門店數已達14394家，比第二名的萬辰集團多出198家。

此前，鳴鳴很忙正式向港交所遞交上市申請。作為和萬辰集團齊名的“量販零食巨頭”，鳴鳴很忙能否在資本市場上收獲亮眼的表現？

規模化帶來的護城河

鳴鳴很忙由零食很忙和趙一鳴零食組建而成。

作為量販零食兩大鼻祖，零食很忙成立于2017年，趙一鳴零食則成立于2019年，兩家企業都經過多輪融資。

2023年，零食很忙以換股方式成功并購趙一鳴。本來發展就已經非常迅速的兩家零食巨頭，在合并之后更是開始加速發展。

招股書顯示，近兩年鳴鳴很忙的門店數和營收都出現了大幅增長。門店數方面，2022年鳴鳴很忙的門店數為1902家，到2024年則增長至14394家，2年時間增長6.57倍；而在營收方面，2022年鳴鳴很忙的營收為42.86億元，2024年營收增長至393.44億元，2年時間大幅增長8.14倍。

從主營業務來看，2024年鳴鳴很忙向旗下加盟和自營門店的商品銷售額為391.51億元，占比99.5%，包含加盟費、服務費在內的銷售收入金額僅1.92億元，占比0.5%。從業務占比可以看到，鳴鳴很忙主要是通過向加盟店銷售商品來獲取收益，而不是靠加盟，本質上零食很忙是一家供應鏈管理企業。

不過，雖說是供應鏈管理企業，但其和傳統的供應鏈管理企業又有所不同。傳統的供應鏈管理企業一般擁有自己的生產線，可以自主生產產品，但鳴鳴很忙卻并沒有自己的生產線，其核心經營模式是繞開經銷商，直接向品牌方采購，利用規模效應掌握議價權，再以一定的差價賣給加盟商，看起來鳴鳴很忙又像是一個“二道販子”，這樣的模式也限制了鳴鳴很忙的盈利能力，2024年鳴鳴很忙的凈利潤率僅2.1%，遠低于三只松鼠的3.8%。

近兩年，隨著門店數大幅增長，擁有了規模化后鳴鳴很忙也成功構筑起了自己的低價護城河。

對于鳴鳴很忙來說，其經營重心就在門店擴張上，因為門店數越多，鳴鳴很忙對品牌方的議價能力就越強，商品價格越低對消費者就越有吸引力，鳴鳴很忙的營收也可以進一步擴大。

不過，這樣的經營模式也為鳴鳴很忙埋下了風險。過去幾年，鳴鳴很忙的發展速度之所以會這么快，行業紅利起到了關鍵作用，據《2023中國零食量販行業藍皮書》顯示，2021到2023年，全國平價門店數量從2500家野蠻增長至2.5萬家，增長了1000%。然而，經過了快速發展期后，量販零食行業增長放緩是必然結果，媒體預計2025年全國平價門店數量將會突破3萬家，全年新增門店約7000家，增幅僅為30%左右，不足巔峰期的十分之一。

實際上，鳴鳴很忙也感受到了擴張的壓力。據媒體報道，今年年初鳴鳴很忙取消了“距離保護”，單店月流水60萬就能開新店，還推出了“0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費、裝修0利潤”的新加盟政策，大張旗鼓招攬新的加盟商。雖然新加盟政策確實吸引了不少新的加盟商，但同時鳴鳴很忙在2024年也有273家加盟店因經營困難而退出，閉店率已達到10%到20%，遠高于行業平均約8%的閉店率。

急需第二增長曲線

綜合而言，鳴鳴很忙的核心競爭力在于規模化帶來的強議價能力，而規模化背后則是龐大的門店數。

但是，門店數不可能無限增長，未來鳴鳴很忙門店增長放緩已是必然，從這一點來看鳴鳴很忙的“天花板”已經越來越接近。

另外，量販零食市場競爭加劇也對鳴鳴很忙造成了沖擊。弗若斯特沙利文數據顯示，中國休閑零食市場CR5（前五名集中度）僅4.2%，混戰才剛剛開始。而據界面新聞報道，好想來對“凡在‘很忙系’門店200米范圍內的門店，進行所有的提升門店銷售的活動，公司全力支持給予活動政策補貼。”

對于鳴鳴很忙來說，未來門店數增長必然越來越難，其若想要打開想象空間、在資本市場上被看高一線，那就必須尋找新的增長曲線。

而鳴鳴很忙自然也意識到了這一點，所以在門店快速擴張的同時，其也在主動求變，其中開發自有品牌便是重要嘗試之一。

據媒體報道，近期鳴鳴很忙著手布局自有品牌，其在公開場合中提到“自有品牌涵蓋紅標、金標系列及未來推出的子品牌。其中，紅標系列主打性價比，如1.9元1瓶600毫升的無糖烏龍茶。金標系列主打優質原料，如9.9元50克裝拇指風干牛肉。未來推出的子品牌，將用以滿足更精細化的市場需求。”

目前，量販零食店的產品經營模式以“低價大品牌引流品+腰肩部品牌+白牌”為主，其中低價大品牌產品如可口可樂、怡寶等負責引流，腰肩部品牌主要起擴充品類的作用，而大量的白牌零食才是量販零食店主要的利潤來源。對于鳴鳴很忙而言，發力自有品牌、做好白牌零食可以提升盈利能力，不過其想要做好白牌零食也并不容易，目前白牌零食面臨著同質化嚴重、質量參差不齊等問題，復購率并不高，而且鳴鳴很忙還需要平衡與零食品牌方的關系。

除了布局自有品牌之外，鳴鳴很忙對于第二增長曲線另一個嘗試，則是從零食行業出發擴展多元化產品，進入硬折扣超市賽道。

據報道，此前鳴鳴很忙發布了鳴鳴很忙3.0店鋪，在原有的水飲、零食產品外，將新增百貨日化、文具潮玩、烘焙、雞蛋等多元化產品，增設鮮食和低溫凍品專區，向社區超市、便利店方向靠攏。然而，這一嘗試也面臨著巨大的競爭壓力，去年9月份量販零食品牌“零食有鳴”宣布推出硬折扣全品類零售品牌“零食有鳴批發超市”，到12月零食有鳴宣布門店數量已經超過了1000家。另外，同為量販零食龍頭之一的萬辰集團此前也宣布推出優品省錢超市。

不難發現，在門店擴張越來越難的情況下，無論是鳴鳴很忙還是零食有鳴、萬辰集團等同行，都將目光聚焦向硬折扣超市賽道。

誠然，這種類商超的經營模式確實能帶來營收的提升，但硬折扣超市賽道整體的想象空間其實非常有限，畢竟目前各大商超都處于虧損泥潭當中，例如永輝超市2024年就虧損了14.65億。本質上，量販零食就是在傳統商超模式上的一種創新，但如今為了維持增長，量販零食企業卻又開始“往回走”了，

綜合上述分析來看，雖然萬辰集團在資本市場上的亮眼表現，令正在沖擊港股上市的鳴鳴很忙有了更高期待，但無論是從門店增長已過高峰期，還是第二增長曲線的探索來看，鳴鳴很忙的“天花板”已經十分明顯，沒有新故事作為支撐，鳴鳴很忙或許很難在資本市場上受到青睞。