《港灣商業觀察》陳錢

五月末，浙江永勵精密制造股份有限公司（簡稱：永勵精密）遞表北交所，保薦機構為平安證券。

王興海本人及女兒女婿合計控制公司95%的股權，前五大客戶的收入占比達七成以上，應收賬款占當期營收的比重高達四成，與此同時一邊花上億“閑置資金”理財投資，一邊又是募資上億用于擴產融資，永勵精密IPO所披露出的種種現象引發關注。

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營收利潤表現不錯，毛利率驟升又回落

招股書及天眼查顯示，永勵精密成立于1989年，主要從事汽車用精密鋼管及管型零部件的研發、生產和銷售，下游客戶覆蓋天納克、比亞迪、萬都、匯眾薩克斯等國內外知名汽車零部件供應商、整車廠，公司產品最終應用于奔馳、寶馬、大眾、本田等傳統燃油車及比亞迪、特斯拉、理想等新能源車。

公司近年來以內銷為主，2022年-2024年（簡稱：報告期內），內銷收入占比分別為95%、97.59%、98.12%。

報告期內，公司實現營收分別為4.16億、5.08億、5.68億，實現歸母凈利潤分別為6038.56萬、9294.83萬、9480.6萬，實現扣非后歸母凈利潤分別為5735.53萬、8962.59萬、9213.47萬。

其中，2023年，公司營收同比增長22.15%，扣非后歸母凈利潤增速達56.26%，隨后的2024年放緩，當年營收同比增長11.72%，扣非后歸母凈利潤僅增長2.8%。公司稱業績的增長主要得益于主營業務的穩定發展。

據悉，永勵精密的主營業務包括底盤系統管件、轉向系統管件、發動機系統管件、其他產品，各期主營業務的收入占比分別為94%、95.1%、95.08%，為公司主要收入來源。

其中，占公司九成以上收入的底盤系統管件和轉向系統管件是其核心產品。各期，底盤系統管件的收入占比分別為79.75%、81.15%、86.31%，轉向系統管件各期的收入占比分別為17.52%、16.28%、12%。

2023年和2024年，受下游汽車市場需求回暖的影響，公司的主營業務收入較上年分別同比增長23.59%、11.69%。

但值得一提的是，雖然公司聲稱緊跟市場趨勢和客戶需求，并通過自主研發形成了多項核心技術，且已獲得國家授權的專利64項，不過這些研發成果似乎并沒有反映在產品的變現上，近年來，公司主營產品的毛利率波動較為明顯。

據了解，永勵精密各期的綜合毛利率分別為25.71%、31.37%、29.32%，主營業務毛利率分別為25.96%、32.15%、30.23%，其中2023年主營毛利率上漲6.19個百分點后2024年又回落1.92個百分點。

對此公司稱，毛利率的波動主要受原材料價格的波動、產品銷售價格和產品銷售結構的影響，2022年，由于原材料鋼材卷板平均價格較高，導致當年度的毛利率偏低；2023年，由于原材料價格的回落及產品銷售結構的變動，毛利率有所上升；2024年，主要由于外協加工費的提升導致毛利率較上年小幅下降。

進一步觀察，公司核心產品底盤系統管件和轉向系統管件的毛利率近年來都有所下滑。其中，底盤系統管件各期的毛利率分別為25.36%、33.07%、31.14%，2024年下滑1.93個百分點；轉向系統管件各期的毛利率分別為28.48%、28.63%、25.24%，2024年下滑3.39個百分點。

并且需要注意的是，在原材料方面，公司期內存在較為依賴特定供應商的情況。

報告期內，永勵精密向前五大供應商的采購占比分別為86.62%、82.31%、84.69%，其中僅來自上海寶鋼鋼材貿易有限公司和江蘇吉華鋼材有限公司的采購占比就達七成以上，各期分別為76.01%、76.24%、80.19%，而對其余主要供應商的采購均不足5%。

公司稱是由于主要原材料鋼卷板生產廠商的集中度較高。公司綜合考慮產品質量、供貨能力、價格、售后服務及運輸便利性，形成了以上海寶鋼為代表的鋼材企業、代理大型鋼材企業產品的貿易商兼有的供應商結構。

中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥向《港灣商業觀察》表示，公司產品的價格較易受到原材料價格的影響，從側面反映出產品的核心競爭力可能不足，如果不能持續投入研發，打造更具優勢的產品，將很難在市場競爭中獲得主動權，對于擬上市公司來說尤其如此，公司應積極采取措施建立穩定的盈利模式和抗風險能力，確保上市后的健康可持續發展。

而在研發費用率方面，公司確實與同行相比不具備明顯優勢。各期，永勵精密的研發費用率分別為3.92%、3.8%、3.46%，同行業可比公司研發費用率的均值分別為6.04%、6.25%、4.86%。

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應收賬款與前五大客戶集中度越來越高

營收、毛利率的波動以及對特定供應商的依賴外，公司下游方面也存在客戶較為集中的情況。各期，永勵精密來自前五大客戶的銷售收入占比分別為63.07%、69.56%、77.47%，主要包括天納克、比亞迪、萬都、日立安斯泰莫等著名零部件供應商及整車廠。

其中，天納克常年為公司第一大客戶，各期僅來自天納克的收入占比就達26.69%、29.37%、31.57%。2023年和2024年僅天納克和比亞迪就貢獻了四成以上的收入，分別為41.8%、54.45%，占比逐年加大。

與此同時，公司的應收賬款也逐年攀升。各期末，公司的應收賬款賬面價值分別為1.48億、1.96億、2.48億，占當期營收的比例分別為35.7%、38.53%、43.76%。

各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為782.78萬、1032.86萬、1307.39萬。

公司稱2023年和2024年年末公司的應收賬款余額分別較上年增長31.86%、26.86%，主要系公司的業務規模上升，對下游客戶天納克和比亞迪的收入增幅較高所致。

然而，在公司的應收賬款中，前五名應收賬款客戶余額的占比分別為76.36%、80.81%、88.32%，呈現越來越集中的趨勢。

各期末，為公司貢獻四成以上收入的比亞迪和天納克同時也是應收賬款的主要回款方。其中來自比亞迪的應收賬款余額占比分別為9.67%、23.34%、45.43%，三年上漲35.76個百分點；來自天納克的應收賬款余額占比分別為37.59%、34.22%、28.9%。

招股書顯示，截至2025年4月末，2022年-2023年的應收賬款已經結清，2024年尚有7788.54萬未回款，其中比亞迪未回款金額為7204.79萬，占未回款金額的比例高達92.51%。

公司稱主要由于比亞迪的信用政策系2個月信用期+到期支付迪鏈（比亞迪發行的數字債權憑證，公司收到迪鏈的承兌期限通常為6個月，公司收到迪鏈后仍以應收賬款核算）所致。

而在近期，多家汽車廠商包括比亞迪等宣布，將供應商支付賬期統一至60天內。

與此同時，永勵精密的應收賬款周轉率逐年走低，各期分別為3.15、2.8、2.43，同行業可比公司的均值分別為3.48、3.08、2.82。公司稱主要系主要客戶比亞迪的信用期較長。

并且在公司的單項計提壞賬準備中，公司與寧海縣才梯果蔬專業合作社（簡稱：才梯果蔬）的一項借款涉及訴訟糾紛。據悉，永勵精密曾借出120萬給才梯果蔬，后因才梯果蔬經營不善未按照期限約定償還借款，多次溝通無果后，對其全額計提壞賬準備。2021年永勵精密向浙江省寧海縣人民法院對才梯果蔬提起民事訴訟，經法院調解后，法院出具相關民事裁定書，雙方達成調解協議，然而后續才梯果蔬未自覺履行裁定結果，公司于2024年8月，向浙江省寧海縣人民法院申請強制執行，法院執行強制措施后未發現才梯果蔬有其他可供執行的財產。公司管理層根據執行裁定結果評估認為該筆款項確系無法收回，2024年10月，公司經審批后對該筆其他應收款項及壞賬進行了核銷。

存貨方面，各期末，公司的存貨賬面價值分別為1.37億、1.44億、1.29億，占各期流動資產的比例分別為33.83%、29.26%、24.47%。公司的存貨主要以原材料、在產品、庫存產品為主，各期末的存貨跌價準備分別為199.73萬、403.13萬、471.92萬。

雖然從存貨賬面價值看不出明顯壓力，但公司各期的存貨跌價準備計提比例及存貨周轉率遠低于同行業可比公司的均值。

各期末，永勵精密的存貨跌價準備計提比例分別為1.43%、2.73%、3.53%，同行業可比公司的均值分別為5.38%、7.58%、8.42%。與此同時存貨周轉率也與同行存在相當差距，公司各期的存貨周轉率分別為2.44、2.43、2.85，同行業可比公司存貨周轉率的均值分別為4.26、4.43、5.03。

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家族持股95%，數億資金購買理財

在股權結構上，永勵精密的家族色彩可謂濃厚，“自己人”累計控制公司高達95%的表決權。

在公司控股5%以上的主要股東中，王興海持有32.67%的股份，王曉園持有15.33%的股份，王媛媛持有13.5%的股份，王芳芳持有13.5%的股份，孫時駿持有9%的股份，施戈持有6%的股份，合計控制90%的股份。

其中，王曉園、王媛媛、王芳芳均系王興海之女，孫時駿系王興海之女王媛媛的配偶，施戈系王興海之女王曉園的配偶，并且王曉園還通過嘉興土拔、嘉興永思持有公司5%的股權，簡言之，王興海及其女兒女婿合計控制公司95%的表決權。

招股書顯示，2023年5月，公司進行了1800萬的現金分紅。

據悉，永勵精密此次擬募資3.8億，其中2.5億用于擴建年產1500萬套底盤系統配套用管項目，1.3億用于新增360萬套汽車轉向管柱系統項目。兩個項目投資總額5.78億。

公司的主要產品底盤系統管件、轉向系統管件、發動機系統管件三大類產品的生產流程并無明顯差別，均系將鋼材卷板經過縱剪、焊管、熱處理、切斷等工序制成不同規格尺寸的焊管或精管。

各期，永勵精密焊管工序的產能利用率分別為83.09%、83.33%、96.13%，熱處理工序的產能利用率分別為77.3%、97.76%、91.76%。期內主要產品的產銷率分別為92.95%、94.64%、94.01%。

而在現金流層面，公司各期經營活動產生的現金流量凈額分別為1015.74萬元、5787.18萬元、5631.84萬元；投資活動產生的現金流量凈額分別為-2442.22萬、-2654.25萬、-5748.3萬，壓力有增無減，公司稱主要系購置長期資產支付的現金及銀行理財產品的購買和贖回。

其中，各期用于購買理財產品的支付的其他與投資活動有關的現金分別為3.64億、2.99億、3.62億，公司也在招股書中直言支付的其他與投資活動有關的現金主要為公司為充分利用閑置資金進行理財產品的投資。報告期內，公司投資收益分別為145.03萬元、103.39萬元和119.82萬元，主要系公司購買理財產品產生的收益。

換言之，永勵精密一邊大手筆用“閑置資金”進行理財，一邊再去上市融資。

中國商業經濟學會副會長宋向清向《港灣商業觀察》表示，如果公司的投資現金流流向理財和購置長期資產，可能意味著公司并沒有將資金更好的投入到研發、技術創新或市場開拓等能提升核心競爭力的領域，結合公司股權上家族色彩濃厚，久而久之或許會引發投資者對管理層決策合理性的懷疑。（港灣財經出品）