（文末有久違的一張圖總結）

大家好，我是很帥的狐貍

今天給大家科普一下穩定幣

過去這周，美國穩定幣法案《GENIUS法案》在參議院通過了。

再之前，中國香港也搶先在5月21日通過了《穩定幣條例》。

而第二大穩定幣USDC的發行方Circle，上市以來已經暴漲了675.1%。

A股概念股恒寶股份今年以來已經漲了117.46%。

京東、螞蟻也先后參與穩定幣業務。

這波中美同步立規、各家公司都搶著參與，其實說明了一個事——

今天我打算稍微科普下——

1. 穩定幣是什么？

2. 穩定幣有什么用？

3. 中美為何力推穩定幣？

4. 穩定幣跟數字人民幣有啥區別？

Part 1穩定幣是什么

「穩定幣」(stablecoins）屬于加密貨幣的一種。

但跟比特幣這種大起大落的不一樣，它的幣值通常比較穩定——

像是最大的穩定幣USDT和第二大的USDC，其幣值都跟美金直接綁定，基本上是1:1（會有極小的偏離）。

USDT的發行方是Tether，它每發行1美金的USDT，會從認購者/投資者收到1美金。

隨后Tether會用這1美元買入低風險的美債、repos等高流動性資產。

對于Tether來說，這生意「空手套白狼」——它不用給持有者付利息，但可以收到高流動性資產的收益。

截至3月份，Tether持有超過985億美元的美債（要知道中國也就持有7,654億美元），所以光是靠持有美債和repos的收入，Tether的200人團隊一年就可以收到70億美金。

Tether也不用留著太多現金用來贖回USDT——因為市場對USDT的需求還在不斷增加，你不需要USDT了只要直接轉給其他有需要的人就行。

USDT和USDC這兩大穩定幣在過去兩年迅速增長，在虛擬貨幣里市值分別排第3和第7。

目前兩個加起來市值已經超過2,000億美元，超過所有虛擬貨幣總市值的6.5%（數據：CoinMarketCap，截至2025年6月22日）。

那么問題就來了——穩定幣到底有什么用？它又不像比特幣那樣可以大漲？為啥需求漲得那么猛？

Part 2穩定幣有什么用

穩定幣畢竟幣值穩定，所以沒什么人會用來當可投資資產持有。

它最大的需求，還是支付。

因為很多交易場景下（比如跨境支付），美金的交易沒那么快。

傳統的支付場景下，錢從A的賬戶到B的賬戶要經過很多步……

B要向A收款，如果雙方賬戶在同一個銀行，那就很簡單——銀行a直接把A賬戶里的錢劃給B就得了。

如果雙方賬戶不在同一個銀行，那就麻煩了……

交易時，A的銀行（銀行a）只能肉身給B的銀行（銀行b）送錢——

銀行b也得等錢到手后才會給B打錢，不然如果先把錢給了B，而銀行a事后不肯把錢給銀行b，那銀行b就虧了。

但每天銀行交易那么多筆，難道每次銀行a的客戶給銀行b的客戶打100塊，銀行a都要運100塊過去給銀行b嗎？

這樣也太麻煩了。

所以以往的操作是，銀行a在銀行b里頭開個賬戶，存一筆錢。

這樣A轉錢給B的時候，銀行b可以直接在這個賬戶里扣。

但這樣也很麻煩——每家銀行需要在各大銀行都存一筆錢，不然彼此的客戶就沒法交易。

所以這時候可以在中間多加個清算網絡，這樣各家銀行只要在清算網絡開一個賬戶、存一筆錢就得了。

一般這個清算網絡是由央媽來負責的，而在目前，銀聯/Visa/MasterCard等支付網絡機構也可以提供這個服務。

這么做還有一個好處是方便監管——央媽只要管好支付網絡機構就可以知道每筆交易了。

這也是為啥之前支付寶/微信等第三方支付機構不能直接接入銀行，需要「斷直連」，通過網聯（網絡版銀聯）來對接各大銀行。

所以傳統用法幣來進行支付，中間要經過好幾個機構（至少銀行、清算網絡是跑不了的）。

經過的機構一多，手續費就多，而且還慢——每家機構都要做反洗錢、都要做風控。

現在在很多國家/地區，因為監管原因，你要用法幣（比如美金）直接購買虛擬貨幣，通常只能是C2C，也就是散戶之間的交易。

但是這樣通常有個問題——像是比特幣之類的幣值波動很大，而用美金等法幣進行交易的速度也沒那么快，從你確認要用美金買入到實際完成交易時，幣值會有很大的波動，有可能你就不想買了（或者賣家就不想賣了）。

而USDT等穩定幣因為本身就運行在區塊鏈上，天然不需要中央機構，USDT只要在兩個地址之間廣播轉賬就可以完成結算。

換句話說，穩定幣發行方本身構建了一個體系，把銀行a、銀行b和清算網絡的活都給包了——

所以穩定幣可以做到「支付即結算」，支持快速交易（通常幾秒就搞定）。

不過這么做也是有代價的——

在上周三的陸家嘴會議，央媽潘行長首次提到了「穩定幣」：他說雖然穩定幣「大幅縮短跨境支付鏈條」，但是「同時對金融監管也提出了巨大的挑戰」。

這些監管挑戰對美國來說也一樣存在。

第一，穩定幣會加大央媽管理貨幣供應的難度。

穩定幣的發行方既然可以買入國債甚至公司債，相當于它跟銀行在貨幣創造過程中的地位差不多——它也可以通過影響貨幣的，從而影響央媽印出來的錢的數量。

第二，穩定幣會加大反腐/反洗錢/反恐怖融資/制裁的難度。

因為穩定幣運行在分布式計算的區塊鏈上，在監管前是可以完全匿名的。

比如原來美國想制裁某國公司，一般會直接不讓它用國際清算網絡SWIFT。

但有了穩定幣后，完全可以直接用穩定幣來完成交易。

那么問題就來了——

既然有這些缺陷，為啥中美都還要力推穩定幣呢？

Part 3中美為何力推穩定幣

首先，立法本身就可以緩和上面兩個問題——

比如美國和香港的法案都要求100%備兌，不讓發行方隨意發行憑空創造貨幣（但還是會通過派生創造貨幣）；兩邊也都有反洗錢和反恐怖融資的要求。

另外，穩定幣也有實打實的好處——

對美國來說，USDT等穩定幣的存在，可以讓美元霸權得到鞏固。

比如說，對于非洲部分國家的居民來說，他們自家的法幣購買力過于不穩定，所以他們更傾向用美金來交易。

但是美金又沒法在當地自由兌換，所以像是YellowCard這種提供穩定幣的電子錢包，在20幾個非洲國家變得很受歡迎。

另一方面，穩定幣還可以成為美債的持續買家，讓美債價值得到支撐——2024年，Tether已經成了美債的第七大買家。

不過根據《GENIUS法案》，穩定幣被要求持有的債券需要在93天以內到期，所以更多支撐的還是短期美債。

其實Tether也有發行人民幣穩定幣，但只發行了幾千萬人民幣，不是一個量級……

一是可以自由兌換的離岸人民幣也相對有限，二是本身穩定幣也是有馬太效應的，大家還是傾向綁定認可度最高的法幣（美金）。

對中國來說，布局穩定幣更多是個防御性的選擇——

之前我們為了維持法幣的地位（順帶保護一下散戶們的錢包），已經放棄了web3這一波創新，不允許在境內交易虛擬貨幣。

但我們還是留了個口子，為了避免「錯過」的風險，讓香港擁抱web3、擁抱穩定幣。

社科院學部委員李揚就提到，應當重視穩定幣發展，面對穩定幣浪潮，中國需雙軌并進。

另一個「口子」，則是數字人民幣。

數字人民幣一般被歸類為CBDC（中央銀行電子貨幣），但某個角度來看，其實也可以看做人民幣的穩定幣，也可以做到「支付即結算」。

而且雖然說它的發行方是央媽，但也是通過運營機構（比如各家銀行）先交一筆錢給到央媽，才有數字人民幣額度轉給有需求的人。

所以本質上跟穩定幣還挺像的。

當然，區別還是有的——一個是發行方（名義上）不是機構，而是央媽；另外就是數字人民幣的運營機構不能拿使用者給的錢去投資，所以不會有直接影響貨幣供應量的問題。

話說回來……

港幣本身就像是現實中的穩定幣——港幣是跟美金peg的，匯率在7.75~7.85之間。

一旦匯率觸及7.85，香港金管局（香港的央媽）就會開始拋售美金、買入港幣支撐港幣匯率。

反過來一旦匯率觸及7.75，金管局就會開始拋售港幣、買入美金讓港幣貶貶值。

而且港幣也是通過運營機構發行的——委托給了中銀香港、匯豐銀行和渣打銀行發行，這些銀行每發行1塊錢港幣，都要上繳對應幣值的美金給到金管局（也有部分港幣是由特區政府直接發行，但總量較少）。

三大銀行也跟數字人民幣的運營機構一樣，沒法從中得到直接的財務回報。

不過畢竟你的Logo印滿了全港的紙幣，品牌營銷價值也回本了。

以前會覺得，一個東西運行在區塊鏈上，要做風控（反洗錢/反恐怖融資等）其實很困難。

但虛擬貨幣被用來支付和交易的話，還是不可避免地要跟實體世界產生交互的，所以會留下很多「出入口」——比如你需要在發行方/交易所/數字錢包等注冊賬戶進行交易，你需要在通信軟件發布交易信息。

所以對于監管來說，管住這些出入口就可以讓虛擬貨幣的匿名優勢蕩然無存——這次中美相關法律都有類似的安排。

當然，監管實施前會有一些存量賬號，它們也可以通過去中心化交易所或私下交易來規避風控。

不過也有鏈上分析工具可以標記風險，相關賬戶可能被黑名單。

本質上，其實穩定幣只是基于區塊鏈等技術進步，而產生的「監管套利」。

長期來看，隨著對穩定幣監管的逐漸細化，疊加傳統支付體系在技術層面的不斷進步，兩邊在效率和監管的平衡上會逐漸靠攏，最后可能會直接整合。

最后照例來個一張圖總結——

P.S. 除了USDT這種背后有法幣支撐的穩定幣，也有一些穩定幣是掛鉤了其他加密貨幣或貴金屬，也有無抵押、通過算法控制供需的穩定幣（比如已經崩盤的LUNA/UST）。他們的邏輯會很不一樣，就不在本文提了。

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? 圖文/@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。

參考資料/

《社科院學部委員李揚：面對穩定幣浪潮，中國需雙軌并進》《起底香港穩定幣的「四方混戰」》《2024年，穩定幣是美債第7大買家》《Transparency》《美國國債：中國落至第三大持有國，是否和當前的中美貿易戰有關？》《Yellow Card, Visa Agree to Hasten Stablecoin Adoption in Africa》《1:1錨定短債，穩定幣對美元、美債和美聯儲意味著什么？》《香港金融管理局 - 穩定幣發行人》《穩定幣概念“帶飛”恒寶股份股價，鎮江富豪錢京爆賺10億浮盈》《京東、螞蟻國際相繼入局，誰會是穩定幣第一股？關注這10大概念股》《曹輝寧、歐陽輝——穩定幣并不穩定：Luna與UST崩盤的教訓》《全球第三大穩定幣UST崩盤 與LUNA身陷死亡螺旋 幣圈大屠殺 五天蒸發五千億美元市值》《GENIUS Act Passes: 5 Things to Know About Stablecoin》《Hong Kong passes stablecoin bill, one step closer to issuance》《香港重磅！《穩定幣條例》正式成為法例！》《港幣技術性觸及弱方保證無需過慮》《螞蟻搭上穩定幣的快車》《美參議院為穩定幣鋪平道路，特朗普與加密巨頭迎來里程碑式勝利》《劉強東：將打造一種與美團完全不同的商業模式》《穩定幣會迎來自己的iPhone時刻么？》《潘功勝重磅發聲！涉及貨幣政策框架轉型，首次提及穩定幣》《數字人民幣跨境結算系統優點》《上海清算所成功推出清算通數字人民幣清結算服務》《汪洪波：“數字金融”賦能實體經濟高質量發展》《穩定幣：六大“誤區”》《細說數字人民幣｜央行數字貨幣能否有助于解決貨幣超發問題？》《數字人民幣手冊②雙層運營架構有何講究，錢包生態如何建設》

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