火鍋行業(yè)近兩三年業(yè)績(jī)?cè)鏊傺鼣亍?/strong>

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近幾大火熱的消費(fèi)上市公司里，河南屬性頻頻出圈。與此同時(shí)，來自河南的巴奴火鍋遞表港交所，沖刺“火鍋第三股”。6月16日晚間，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱巴奴火鍋）向港交所提交上市申請(qǐng)書，擬于主板掛牌，中金公司、招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

幾年前巴奴火鍋極限對(duì)標(biāo)海底撈，其聲名也在一場(chǎng)場(chǎng)和海底撈的“公關(guān)話題”中得到了揚(yáng)名。根據(jù)招股書了解到巴奴火鍋在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其背后仍存在著諸多隱憂。股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、行業(yè)整體增速的放緩，以及資本市場(chǎng)對(duì)火鍋行業(yè)的悲觀態(tài)度，都為巴奴火鍋的IPO之路增添了不確定性。

在如此背景下，巴奴火鍋能否講好IPO故事，贏得資本市場(chǎng)的青睞？

赴港沖刺“火鍋第三股”

火鍋行業(yè)中，不僅巴奴在港交所門外排隊(duì)。此前，主打粵式火鍋的撈王、聚焦海鮮火鍋的七欣天均也在沖刺IPO。

關(guān)于本次IPO募資金額用途，巴奴火鍋在招股書種表示擬用作拓展公司的自營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)，從而擴(kuò)大地域覆蓋并深化市場(chǎng)滲透；提升公司的業(yè)務(wù)管理和餐廳運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化水平；用作品牌建設(shè)；用于供應(yīng)鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉(cāng)的建設(shè)及擴(kuò)建；用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

近年來，巴奴火鍋持續(xù)擴(kuò)張。截至2025年6月9日，巴奴的直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門店數(shù)量達(dá)到145家。按城市等級(jí)劃分，除在一線城市開設(shè)的 31家門店外，巴奴在二線及以下城市共設(shè)有114家門店，截至同日占公司餐廳總數(shù)的78.6%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2022年-2024年，巴奴火鍋營(yíng)收分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元，呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

年內(nèi)利潤(rùn)方面，2022年巴奴火鍋錄得凈虧損0.052億元，2023年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02億元，2024年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.23億元，同比增長(zhǎng)20.8%。2025年第一季度，其營(yíng)收達(dá)7.09億元，凈利潤(rùn)為0.55億元。

但與此同時(shí)，靚麗財(cái)報(bào)的背后暗藏隱憂，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，巴奴火鍋也有著夫妻店的影子。杜中兵先生及其配偶韓女士通過D&H（BVI）LTD持有公司已發(fā)行股本的75.26%，通過BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本的8.11%，合計(jì)控制公司約83.38%的投票權(quán)。

在連續(xù)盈利的背景下，2025年1月，巴奴火鍋向股東宣派股息（分紅）7000萬元，截至6月9日前股息已全額派付，大部分流入杜中兵家族口袋。5個(gè)月后的如今，巴奴火鍋遞交了港股IPO申請(qǐng)。

火鍋市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

不同于川派火鍋的麻辣、京派火鍋的咸香，以及粵式火鍋的原汁原味，巴奴毛肚火鍋是一家，以“毛肚+菌湯”為招牌產(chǎn)品的火鍋企業(yè)，創(chuàng)始人為杜中兵。

追溯巴奴毛肚火鍋的故事，源自河南安陽。2001年，巴奴創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽開出第一家火鍋店。2012年，巴奴將品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，打出“服務(wù)不是我們的特色，毛肚和菌湯才是”的標(biāo)語，確立品牌戰(zhàn)略和差異化定位。

雖然巴奴火鍋憑借高端定位打出了差異化，但市場(chǎng)份額沒有形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)火鍋市場(chǎng)相對(duì)分散，按2024年的收入計(jì)算，前五大參與者所占市場(chǎng)份額約為8.1%，其中，巴奴市場(chǎng)份額不足1%。

巴奴火鍋的市占率沒有形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)卻在不斷加劇。紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024全年火鍋閉店數(shù)量已超30萬家，堪稱餐飲最卷的細(xì)分賽道之一。

另外，從行業(yè)來看，整體增速正在放緩。艾媒咨詢預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)火鍋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)達(dá)6689億元，但增速將從2019年的10%降為2025年的4.3%。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，資本對(duì)火鍋的態(tài)度也比較悲觀。自2021年創(chuàng)下新高以來，如今海底撈的股價(jià)僅在15港元左右，已經(jīng)被“膝蓋斬”，而呷哺呷哺股價(jià)累計(jì)跌超96%，股價(jià)不足一港元，直接變成“仙股”。

資本熱情消退，業(yè)績(jī)前景承壓，巴奴火鍋如何講得好IPO故事？

貴價(jià)火鍋賺錢能力不及海底撈

在中國(guó)火鍋市場(chǎng)，海底撈總是一個(gè)永遠(yuǎn)無法繞開的品牌。創(chuàng)立于1994年的海底撈，海底撈給消費(fèi)者和行業(yè)里最大的吸引點(diǎn)和亮點(diǎn)就是海底撈的服務(wù)，海底撈更被譽(yù)為 “火鍋行業(yè)的黃埔軍校”。

招股書顯示，2022年-2024年及2025年Q1，巴奴火鍋經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。反觀海底撈，2022-2024年核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為4.7%、10.8%和14.6%。

餐飲行業(yè)的核心效率指標(biāo)是翻臺(tái)率。2024年，海底撈日均翻臺(tái)率為4.1次，比2023年的3.8次有所增長(zhǎng)。全年共接待顧客4.15億人次，較上年增加4.5%。巴奴火鍋雖然整體翻臺(tái)率由2022年的3.0次增長(zhǎng)至2025年第一季度的3.7次，但仍不及海底撈。

更高的翻臺(tái)率，意味著同樣的租金、人力與設(shè)備投入下，回報(bào)更高。這背后是更強(qiáng)的組織調(diào)度能力與服務(wù)體系，海底撈已形成成熟的標(biāo)準(zhǔn)化體系與組織模型。

再對(duì)比消費(fèi)者感受最為直觀的客單價(jià)。巴奴火鍋招股書顯示，從2022年到2025年第一季度，巴奴的顧客人均消費(fèi)水平始終維持在140元左右。海底撈2024年中國(guó)大陸地區(qū)的人均消費(fèi)水平為95.7元，巴奴同期為142元。

“貴價(jià)火鍋”已經(jīng)成為不少消費(fèi)者貼給巴奴的標(biāo)簽，巴奴火鍋近年來也因?yàn)椤百F”頗受爭(zhēng)議。2023年因“天價(jià)土豆”沖上熱搜。今年，創(chuàng)始人杜中兵在一次直播中的“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等言論引發(fā)網(wǎng)友爭(zhēng)議。

換句話說，雖然巴奴火鍋的人均消費(fèi)高于海底撈，但它的賺錢能力未能同步跟上。

很顯然，巴奴火鍋未來不僅要繼續(xù)講好毛肚火鍋的故事，它既要在火鍋紅海中突圍，又要面對(duì)消費(fèi)者對(duì)“產(chǎn)品主義”的質(zhì)疑，更要在資本市場(chǎng)的聚光燈下證明自己的盈利能力。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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