山東墨龍石油機械股份有限公司（股票簡稱：山東墨龍）始創于1986年，2004年在香港聯交所上市，2010年10月在深交所上市，是一家專業的能源裝備制造與服務商，致力于為能源裝備工業提供優良的產品及服務。

山東墨龍已形成了從冶煉、鑄鍛、鋼管熱軋、鋼管冷拔、熱處理、表面處理、機械加工、檢驗、檢測和試驗以及油田服務等完整的石油機械研發設計、加工制造和技術服務產業鏈。主導產品主要包括，管材類產品：油套管、管線管、鉆桿管體、鍋爐管、流體輸送管、液壓支柱管、氣瓶管、結構管；三抽設備及配件；抽油桿、抽油泵、抽油機、石油機械配件及井下工具；精密鑄鍛產品；石油用大型球閥閥體、泥漿泵缸套、浮動球閥等。

山東墨龍這幾年的經營情況不太好，從2019年開始了“兩步一回頭”的發展模式，不過這兩步不是向上邁，而是向下滑，2024年又是連續下跌后的反彈期。由于下跌很猛，反彈有限，兩輪，也就是六年時間折騰下來，營收萎縮了2/3；就算2025年一季度仍在快速反彈，形勢還是不太樂觀。

2024年只有核心的“管類產品”在增長，其他的業務都在大幅萎縮之中，特別是“鑄鍛件”和“石油機械部件”，都幾乎清零了，應該與對壽光寶隆與威海寶隆的出售有關；其他業務也在下跌，想從中成長出可以支撐營收增長的業務，看起來也不太現實。

聽說他們以后想搞新能源裝備，甚至種菜，新業務行不行，只有以后才知道了。我們主要看過去發生的事，就不討論這些內容了。

國內市場下跌，國外市場有所增長，國外市場的占比首次超過了三成。如果不是這些年國際貿易環境動蕩，山東墨龍甚至有可能通過國外市場來脫困，至少是一個方向。

凈利潤就相當難看了，最近七年中，五年都是虧損，而且2021年至2023年是大額虧損。2025年一季度已經有虧，我們等會看一下是不是主營業務全面好轉了？

導致這些年業績較差或者虧損的主要原因就是從2019年以來的毛利率暴低，部分年份的毛利率不足5%，這對任何一家公司來說都是很難盈利的水平。如果在毛利率暴跌的同時，同時還在營收暴跌，這就是雪上加霜。2025年一季度的毛利率有所反彈，但也不足10%，形勢并沒有明顯好轉。

分產品來看，前兩大產品的毛利率下跌，被砍掉的兩項業務要么毛利率為負數，要么就是毛利率也在下跌，包括其他業務也出現了異常，整個產品系列中只有“三抽設備”，還相對像那么回事兒。

國內市場的毛利率低至0.6%，國外市場相對好一些，占比三成的國外市場貢獻了九成的毛利額，這讓人非常意外。

包括2025年一季度在內的所有期間的主營業務都是虧損狀態，只是2025年一季度的虧損幅度只有2.5個百分點了，相比前些年要好很多。在營收下跌的期間，持續控制費用，也無法扭轉其占比上升的影響。

營收持續萎縮，對大多數企業來說都是致命的；往往在營收持續下跌時，還會伴隨著毛利率下降，山東墨龍就是這種情況。

在其他收益方面，前幾年都是凈損失的狀態，主要是“資產減值損失”和“信用減值損失”嚴重，2022年是爛賬比較多，其他四年是“資產減值損失”嚴重，2024年這方面的情況相對有所好轉，再加上高達2.61億元的“投資收益”，就成了凈收益狀態，但這也無法填平主營業務那邊虧損的大坑。

2024年的“資產減值損失”主要是由“固定資產減值損失”構成，2023年也是如此；也有“存貨跌價損失”和“無形資產減值損失”，但金額相對要低一些。投資收益中主要是“處置長期股權投資產生的投資收益”，這類收益當然不可能具備什么持續性。

分季度來看，營收從2024年二季度就恢復了增長狀態，已經持續了四個季度，但其業務調整的幅度比較大，我們已經無法以其歷史數據來預測趨勢了。只有2024年一季度和2025年一季度有過盈利，2024年一季度的凈利潤超過當期的營收，當然是不正常，實際上就是在那個季度確認了“處置長期股權投資產生的投資收益”。

包括盈利的那兩個季度在內，所有的季度主營業務都是虧損狀態，相對來說，2025年一季度的主營業務虧損確實是最輕微的，也只有這樣才可能通過其他收益來填平。雖然毛利率也在波動，但不管是處于高位還是低位，數值都是比較低的，如果此時的營收規模足夠大，也還可以攤薄期間費用，顯然山東墨龍不具備這個條件。

“經營活動的現金流量凈額”表現還過得去，特別是在多年大額虧損的情況下，基本能維持凈流入的狀態，已經不錯了。從2022年以來，固定資產類投入的規模持續下降，差不多快被清零了；我們前面已經說過，不僅是投資下降，還在經常性地清理資產。

2023年末及以前，長短期償債能力都相當惱火，2024年末有所好轉，但這是通過持續“縮表”（總資產下降）來達成這一目標的，考慮到其營收萎縮的情況，如果僅經營現有業務，前景仍不樂觀。

2024年末的有息負債的規模有所下降，但占總負債比卻在提升，原因是其在“縮表”。主要的有息負債是短期借款，當然是有壓力的。

山東墨龍現有業務的情況并不好，短期內靠這些業務來翻身的可能性不大。但這些業務并非不賺錢，而是不適合上市公司這種高成本的經營模式來運營。至于說以后轉型搞農業，甚至是AI的效果如何，只能以后再看了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！